股市發出警告，特朗普總統宣布新關稅。歷史告訴我們，標普500接下來會這樣走。

標普500指數 (^GSPC 1.04%) 今年以來呈現橫盤整理，而iShares MSCI ACWI除美國ETF（全球市場的基準指數，除美國外）則上漲約10%。根據查爾斯·施瓦布策略師Kevin Gordon的說法，標普500在過去30年中並未如此表現不佳。

這背後的原因是什麼？高估值以及對特朗普總統政策的擔憂，讓投資者遠離美國股市，而特朗普最近也再次強化了他的關稅策略。

圖片來源：白宮官方照片。

特朗普總統已用類似的第122條關稅取代了現已非法的IEEPA關稅

去年，特朗普總統援引《國際緊急經濟權力法》（IEEPA）對大多數國家的進口商品徵收10%至50%的關稅。他還利用《1962年貿易擴展法》第232條，對鋼鐵、鋁、汽車、汽車零件和木材等多個產品和行業徵收關稅。

上週，最高法院推翻了IEEPA關稅的裁決，認為總統超越了權限。但特朗普隨即宣布對全球商品徵收10%的關稅（一天後將其提高到15%），根據《1974年貿易法》第122條。耶魯大學的預算實驗室估計，在最高法院裁決前後，美國進口商品的平均稅率分別為16%和13.7%。

整體來看：特朗普總統已用類似的關稅取代了IEEPA關稅。雖然第122條的關稅在150天後到期，除非國會延長，但這仍為特朗普爭取了時間，根據《1974年貿易法》第301條，他可以實施更長久的關稅，該條款需要進行徹底調查。

最新數據顯示特朗普的關稅已損害經濟

由多個機構——國會預算辦公室（CBO）、紐約聯邦儲備銀行、基爾研究所和全國經濟研究局——進行的研究得出相同結論：美國企業和消費者承擔了特朗普大部分的關稅成本，研究大多將這一比例估計在90%左右。

為什麼這很重要？政府從美國企業和消費者徵收的每一美元關稅，都是本可以用於支持經濟的資金。根據CBO的說法，這意味著如果沒有徵收關稅，國內生產總值（GDP）本可以更高。

經濟增長的拖累已經在數據中顯現。到2025年，美國經濟僅新增了181,000個就業崗位，這是自2009年以來最低（不包括疫情期間），而經濟僅增長了2.2%，是十年來最慢的增長速度（不包括疫情）。同時，聯邦儲備偏好的PCE通脹率在2025年12月達到2.9%，為自2024年3月以來的最高水平。

股市發出警訊，這是自網路泡沫破裂以來的首次

2026年1月，標普500的周期調整市盈率（CAPE）平均值為40.2，為2000年9月網路泡沫破裂以來的最高讀數。事實上，自1957年成立以來，標普500只有21次月度CAPE比率高於40，這表示在整個歷史上，指數如此昂貴的時間不到3%。

經濟學家羅伯特·席勒（Robert Shiller）開發了CAPE比率，用來判斷整個股市指數是否被高估。歷史上，CAPE高於40的情況與標普500未來表現不佳有關，見下表。

資料來源：羅伯特·席勒。表格由作者製作。

這張表格展現了對美國股市的悲觀前景。如果標普500的表現與歷史平均值一致，到2027年2月，指數將下跌3%；到2028年2月，將下跌19%；到2029年2月，將下跌30%。

當然，過去的表現並不代表未來的回報。CAPE比率是回顧性指標，未來盈利率可能因人工智慧（AI）的採用而提升，從而使盈利快速成長，即使CAPE比率下降，標普500仍可能持續上升。

儘管如此，投資者不應完全忽視這個警訊。當前的市場環境需要謹慎，尤其是因為關稅可能成為經濟的更大拖累。

不要買你在長期下跌時會感到不安持有的股票。相反，應專注於那些價格合理、盈利預計在五年（甚至十年）後會大幅提升的股票。