聰明錢流向：華爾街正在瘋狂洗劫鏈上資本，$BTC $ETH 的勝利還是淪陷？

機構終於來了，但別誤會，它們不是來當救世主的。

它們的目標很純粹：把加密經濟變成自己資產管理規模擴張的燃料，轉化為穩定、豐厚的手續費現金流。這不是批評，只是一個基於事實的觀察。我的觀點主要針對作為代幣的加密資產，而非底層區塊鏈基礎設施。

過去一年，這個圖景愈發清晰。最近，Wintermute的Evgeny和Markets Inc的Dean都撰文討論了所謂的“機構採用”，這啟發我補充一個視角：正在劇變的資本格局，以及白熱化的AUM爭奪戰。

一句話概括：“機構採用”不是使命，而是一種榨取策略。核心問題在於，加密行業能否足夠快地建立自己的原生機構，將經濟價值留在鏈上，而非流向傳統金融。

順著資金流觀察，誰在真正獲利一目了然。不是DeFi協議，而是中本聰最初想要取代的那些機構。

僅$USDT和$USDC，每年就能產生約100億美元淨息差，收益歸Tether、Coinbase和Circle所有。Cantor Fitzgerald通過為Tether管理國債、為數字資產公司安排交易，每年賺取數億美元。

貝萊德的$IBIT $BTC ETF，在約18個月內資產管理規模衝到約1000億美元，成為史上增長最快的ETF，也是貝萊德最賺錢的產品。阿波羅資管等機構正悄悄將加密抵押品、國庫資金導入自家信貸和多資產基金。

每年，傳統金融機構從加密經濟中榨取數百億乃至上千億的資產與利潤，很多時候，它們賺得比創造價值的原生協議還要多。那些鼓吹機構入場的“創新者”，和炒作Meme幣的“鬥士”，本質可能比你想像的更相似。

企業只有一個目標：利潤最大化。加密能在兩方面幫它們：降本與創收。

分散式帳本、鏈上抵押品能大幅降低後台成本。而將加密打包成ETF、結構化產品、托管服務，則能產生持續的手續費收入。過去十年，機構只關心降本。2018年初，少數大膽布局$BTC的獨立投資經理獲得了驚人回報。

2024年初是一個轉折點。貝萊德$IBIT的推出，是壓垮大壩的潮水。它證明了加密可以成為巨大的收入機器。

幾個關鍵數據：$IBIT上線一年內規模達700億美元，增速是此前紀錄保持者黃金ETF $GLD的約5倍。2024年底$IBIT期權上市後，又吸引超過300億美元資金，佔據$BTC ETF總規模一半以上。

約1000億美元AUM的$IBIT，每年為貝萊德產生數億美元手續費，收入超過了其近萬億規模的標普500旗艦指數基金。它為全行業提供了標準答案：把$BTC裝進傳統基金結構，上市，變成手續費奶牛。

我們還需要注意另一個吞噬全球資本的趨勢：AI資本支出超級週期。構建AI經濟需要數十萬億美元，資金正從所有非AI流動資產中抽出。

融資週期變長，對優質AUM渠道的競爭白熱化。市場極度渴望現金。任何資金池都會被盯上。

在這場AUM爭奪戰中，加密不再是玩具，而是數萬億美元級的潛在目標。$IBIT證明了它是機構配置者的“蜜罐”。

目前，鏈上資本規模巨大：穩定幣總發行量約3000億美元，多鏈DeFi總鎖倉量約900–1000億美元，現實資產再增加數百億。

但鏈上平均收益率僅2%–4%，低於傳統貨幣基金約4.1%的水平。即便是Lido近180億美元的$stETH池，收益率也僅約2.3%。

在渴望的資產管理者眼中，這不是“DeFi鎖倉量”，這是尚未被充分貨幣化的現金流——可以打包、質押、再出借、收費用。這是機構的生存本能。

代幣化與合規包裝，把原本“禁區”的加密資本，變成了符合傳統框架的收費型AUM。當企業、DAO積累巨額加密財庫並尋求外部收益時，資管機構就能把這些資產重新打包。

面臨資金壓力的公司來說，“整合”加密資產負債表，是擴張收費型AUM最乾淨的路徑之一。

這記警鐘必須敲響：若不行動，就是被吞併。加密經濟正在引入不認同其核心價值觀的傳統金融機構，整個行業將為此付出代價。

若任由發展，加密經濟最終只會淪為傳統金融機構擴張AUM的流動性附庸。

唯一出路是盡快建立並壯大我們自己的原生機構：鏈上資管、原生金融產品、加密原生配置機構。它們能設計服務於加密長期利益的產品，把經濟價值留在生態內部。

如果現在不優先扶持加密原生機構，所謂的“機構採用”就不是勝利，而是吞併。有所堅守，否則一無所有。

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