夾在財政和通脹之間的“空洞造牌”

財通證券指出，特朗普在關稅法律戰失利後迅速啟用稅率更低的第122條款替代違憲的IEEPA，實為 “虛空造牌”——通過製造談判籌碼維持高壓，為中期選舉爭取選票。

財通證券分析師張偉、任思雨在月24日發布的最新研報中，剖析了特朗普政府在關稅法律戰失利後的迅速轉向。對於全球投資者而言，這篇報告不僅揭示了美國貿易政策的底層博弈邏輯，更指出了在中期選舉年背景下，白宮正試圖在搖搖欲墜的財政赤字和憤怒的選民通脹感知之間，通過法律遊戲尋找平衡。

據新華社報導，在美國最高法院否決特朗普政府此前依據《國際緊急經濟權力法》（IEEPA）實施的關稅安排後，特朗普政府迅速援引《1974年貿易法》第122條，對全球進口商品設定10%統一關稅；特朗普隨後表示將把稅率提高到15%。

“虛空造牌”的政治藝術

美國最高法院裁定IEEPA關稅違憲，但這並未讓特朗普繳械投降。相反，他迅速祭出了《貿易法》第122條款這一備用方案。報告指出，這不過是特朗普慣用的談判手段——在舊籌碼失效時，迅速製造新籌碼以維持談判桌上的威懾力。

“此次迅速切換至122條款替代IEEPA來徵收關稅，是特朗普又一次 ‘虛空造牌’，15%的頂格稅率是預期之內的‘造牌’手段，本質是通過維持高壓的貿易態勢，為中期選舉前的貿易談判創造籌碼、爭取更多的選票。”

意外的“搶出口”窗口期

諷刺的是，特朗普看似強硬的還擊，實則在短期內降低了關稅壁壘。此前IEEPA框架下的名義關稅高達20%，而122條款的上限僅為15%。這種技術性的稅率回撤，反而為全球貿易商打開了一個短暫的套利窗口。

“對於此前實際稅率較高的國家，122框架是新一輪搶出口的時間窗口；而對美國的貿易商來說，也是新一輪的搶進口窗口。”

未來150天的極限施壓

投資者不應為短期的稅率下降而盲目樂觀。報告警告，122條款只是前奏，真正的風暴在於隨後可能啟動的301和232調查。未來五個月將是美國密集的貿易談判期，也是市場波動加劇的時刻。

“特朗普團隊的真實策略可能是，以122關稅維持高壓態勢，同時在150天窗口期內密集啟動301條款和232條款調查……通過這種‘調查-威脅-談判-妥協’的循環，實現極限施壓以取得更多的貿易談判成果。”

困在通脹與赤字中的選舉年

歸根結底，特朗普的一切行動都受制於選票。他既需要關稅收入來填補佔GDP 0.55%的財政缺口，又必須避免高關稅引發的通脹激怒底層選民。這種兩難處境決定了2026年的關稅政策將在極窄的通道中騰挪。

“短期內特朗普每一次‘加稅’的喊價，都是為了最終‘減稅’成交時的選票……2026年的‘虛空造牌’大概率將夾在財政和通脹之間，在有限的空間內騰挪。”

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