從繁榮到崩潰：真正導致可可價格下跌的原因

如果你需要回顧一下，2025年5月的可可市場飆升至接近每公噸11,000美元，這是你在商品市場中所見過的最瘋狂的行情之一。

我指的是瘋狂。到2026年2月，可可價格估計接近每公噸4,197美元，短短九個月內暴跌62%。如果你算一算，這不是很殘酷嗎？

這次令人震驚的價格波動是近期最劇烈的可可價格轉折之一。

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對於西非農民、盯著螢幕的交易者，以及任何在高點附近買入的人來說，這段時間都很難看。大家都在問的問題很明確：我們是怎麼從“我們快用完可可了”變成在不到一年的時間內，供應過剩、幾乎可以用零來形容的狀況？

事實上，答案包含了許多因素。供應的恢復，當然。還有在某些沒被密切關注的地方新一輪的產量提升。而且，需求卻像是突然掉下了懸崖，這點被忽略了。

供應面：從稀缺到過剩的突變

讓我來解釋一下，怎麼從短缺變成我們庫存裡有很多可可。首先，快速的地理課。可可產量極度集中。例如，幾個國家幾乎控制了所有產量：

• 象牙海岸（Côte d’Ivoire）約產240萬噸
• 加納約產65萬噸——大約12%
• 印度尼西亞約產64萬噸，但主要供應亞太地區

因此，當西非出現問題時，整個市場都能感受到。在2024年底到2025年初，西非遭遇了不利的天氣、疾病侵襲樹木，許多老舊的可可農場已經無法像以前那樣生產。這意味著象牙海岸和加納的產量大幅下降，突然間大家都在擔心假日是否還有足夠的巧克力供應。價格飆升。

象牙海岸的強勁復甦與全球產量過剩

現在，事情變得有趣了；故事在各個方向都反轉了。最新估計顯示，全球可可供應過剩超過287,000噸。這是在短缺恐慌之後的過剩。當交易者開始意識到我們不再處於赤字狀態時，市場情緒迅速轉變。

象牙海岸迅速反彈。這裡唯一的故事，說真的，也是改變一切的關鍵，是2025年10月至12月在象牙海岸的收成。主要收成比去年多了30-40%。

在大多數人認為那個季節是一場災難之後，這是巨大的。因為當你生產全球42%的可可時，只要你有一次好收成，就能改變整個全球的平衡。其他地方發生了什麼已經不那麼重要了。一個國家擁有如此重要的影響力。

厄瓜多爾的產量激增

厄瓜多爾正悄悄建立一些東西，但我認為還有更廣泛的轉變正在發生，大家低估了。厄瓜多爾一直在通過改進農業技術、更高產量的品種和更好的出口基礎設施來穩步增加產量。

一些分析師認為，厄瓜多爾最終可能超越加納，成為世界第二大生產國。如果你五年前說這個，大家都會笑。這對市場的意義是，供應正變得不那麼集中。當然，西非仍然領先，但我們已不再像以前那樣容易受到區域性衝擊的影響。這有助於抑制波動性，或者至少應該如此。

另一面故事——需求下降趨勢

部分下跌可以用供應恢復來解釋，但這並不能說明這次賣壓的速度和程度。更重要的因素是需求的變化，尤其是在主要消費區域。人們不再像以前那樣大量購買巧克力。

或者更準確地說，巧克力製造商減少了購買。用來衡量人們對巧克力需求的可可研磨量，這個指標大幅下降，成為一個可靠的代理指標：

• 歐洲同比下降7.2%
• 亞洲下降超過16%
• 北美略微下降2.8%

這些數字並不小。事實上，發生的事情相當可預測。高可可價格壓縮了製造商的利潤，因為他們可以將成本轉嫁給消費者（導致購買量下降），或者自己吸收損失，利潤空間被擠壓。

不管怎樣，需求都受到影響。一些公司開始重新配方產品，一些則暫緩購買，希望價格會更低。說實話，他們確實這樣做了。

缺席的一月反彈

從歷史角度來看，一月本應拯救一切。不幸的是，並沒有。事實是，巧克力市場在一月最為活躍，因為巧克力製造商在假期後大量買入，隨著購買再次升溫，價格會獲得一些支撐。這是季節性的，但可靠，原本應該如此。今年一月，買家卻保持觀望。說實話，原因很明顯：

• 許多公司在價格上漲時擁有大量庫存
• 波動性讓所有人都筋疲力盡
• 大家都覺得價格還有很大空間下跌，為何要急著買？

沒有那個正常的一月反彈，市場就崩潰了。僅在2026年一月，價格就下跌了44%。從約每噸6,159美元跌到4,260美元。短短一個月內，跌幅巨大。

那麼，接下來市場會怎麼走？

目前的可可價格接近許多人認為的支撐位。基本上，這是許多生產者認為已經不再值得繼續耕作的價格水平。但這並不代表我們已經觸底。

即使如此，供應仍在流動，需求仍然不穩。直到我們看到消費端真正的復甦跡象，市場仍有下行空間。值得關注的變數包括：

• 象牙海岸是否真的能持續這次反彈，還是只是一次偶然的好季節？
• 厄瓜多爾的擴張和出口增長。
• 歐洲和亞洲何時能看到需求穩定？（因為目前看來，情況並不樂觀。）
• 加工商是否終於在消耗那些巨大的庫存？

這一切意味著什麼

從歷史高點崩跌的可可價格，不僅僅是由一次衝擊引起的。既不是天氣，也不是過剩，也不是需求破壞。是所有這些因素同時發生，造成了這次的劇烈波動。天氣引發的供應危機轉變成需求疲軟、供應過剩的局面。

價格可能會在這裡穩定，也可能不會。真正的復甦需要的不僅僅是另一個供應衝擊，而是人們真的再次購買巧克力。在此之前，這個繁榮與崩潰的循環，提醒我們商品市場中常見的現象：漲得那麼快的東西，跌得也不會慢。