Netflix 股價可能會跌多遠？

串流領導者 Netflix（NFLX 3.42%）的股價在2026年開局不佳。截至本文撰寫時，該股今年以來已下跌約19%，在過去六個月中更是失去超過三分之一的價值。

有趣的是，然而，基本業務表現相當不錯，營收年增率已連續三個季度加速成長。然而，問題在於，這個基本業務是否能配得上股價的溢價估值。思考一隻股票潛力的一個方法是仔細考慮空頭論點。如果投資者對於在競爭激烈的串流市場中長期定價能力變得更為懷疑，股價可能會下跌多遠？

圖片來源：Getty Images。

快速成長的業務

很難批評Netflix的業務。其2023年第四季度營收較去年同期成長17.6%，達到121億美元——較第三季度的17.2%和第二季度的15.9%有所加快。公司也表示，該季度付費會員數已突破3.25億，展現其品牌的全球影響力。

此外，Netflix預計動能將持續強勁。管理層預測2026年第一季度營收將達122億美元，較去年同期成長15.3%。

獲利能力也在朝正向發展，因為Netflix的營運利潤率持續擴大。2025年全年營運利潤率為29.5%，高於2024年的26.7%。更重要的是，Netflix預估2026年的營運利潤率將達到31.5%。

此外，現金產生能力也很強。Netflix的自由現金流（營運現金流減資本支出）在2025年達到95億美元，較2024年的69億美元有所增加。

目前最令人振奮的成長動力之一是其廣告業務。這不僅增長迅速，也幫助公司減少對持續上漲的訂閱價格和會員數成長的依賴。

在其第四季度股東信中，公司表示，2025年廣告收入增長超過150%，超過15億美元。管理層也表示，預計2026年廣告收入將“大約翻倍”。

這個仍處於萌芽階段但日益重要的廣告業務，是看多的關鍵，因為它可以提升每個會員的平均營收，即使Netflix未來選擇較少依賴會員價格提升。

空頭論點

那麼，空頭論點呢？

對Netflix的最大威脅是來自財力雄厚的科技巨頭如 Apple（透過Apple TV）和 Alphabet（透過YouTube）日益激烈的競爭，以及傳統媒體公司逐步轉型，從線性電視轉向串流。Netflix本身描述娛樂市場為“競爭激烈”。隨著時間推移，更擁擠的串流市場可能限制定價能力並提高用戶流失率，尤其是當競爭服務將內容與其他產品捆綁或提供更大折扣時。

這樣的競爭市場最終可能在數字上體現為較慢的營收成長或利潤率收窄。

分析師的共識預估2026年的每股盈餘約為3.12美元。以每股約76美元計算，這大約是未來市盈率24倍——對於仍以雙位數成長的業務來說，這是相當合理的估值。然而，這幾乎沒有緩衝空間，如果投資者開始擔心長期競爭環境比預期更激烈。

因此，如果投資者開始更擔心Netflix在激烈競爭環境中的定價能力能否持久，股價可能會下跌多遠？我相信，恐慌驅動的市場可能會將Netflix的股價定價在未來市盈率18到20倍。這樣的估值仍反映了長期營收的顯著成長，但也留出了更多應對激烈競爭不確定性的空間。此估值下的股價約在56到62美元左右。以本文撰寫時的股價來看，約代表18%到26%的下跌。

擴展

NASDAQ: NFLX

Netflix

今日變動

(-3.42%) $-2.69

現價

$75.98

主要數據點

市值

$332B

當日價位範圍

$75.02 - $77.82

52週範圍

$75.02 - $134.12

成交量

1.3M

平均成交量

47M

毛利率

48.59%

這不是預測，而是將估值風險轉化為純粹數字的理論方法。

事實上，這對於Netflix這樣的公司股東來說，可能是可以接受的下行風險。然而，它也顯示出，投資者如果開始擔心某個特定問題，便能重新評估並降低股票的估值。

Netflix的業務運作良好，廣告業務的擴展也為公司提供了第二個成長途徑。但投資者也有理由懷疑，如果串流市場越來越擁擠，Netflix的長期定價能力是否能持續。

因此，我目前不打算買入。我可以理解等待一個反映更多懷疑的價格的理由。雖然不能保證我能以那個價格買入，讓我覺得風險已被合理反映，但我願意耐心等待，並將資金配置到其他地方。