倫敦，2月20日（路透社Breakingviews）——不久前，記憶體晶片製造商陷入危機。2023年疫情後的供應過剩導致價格暴跌，行業內的營運利潤一掃而空。如今，氣氛卻截然不同，製造商創造了創紀錄的收益。但對於早期領先者、韓國的4480億美元SK海力士（000660.KS），開啟新標籤，人工智慧熱潮只會加劇其估值問題。

數據存儲半導體市場的劇烈轉變反映出科技巨頭如Alphabet的Google（GOOGL.O）、開啟新標籤的亞馬遜（AMZN.O）在數據中心上的巨額投入。美國Micron Technology（MU.O），開啟新標籤的財務主管Mark Murphy表示，這筆資金到2026年可能接近8000億美元，較2024年的約2000億美元大幅增加。

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這對Micron、SK海力士以及同胞三星電子（005930.KS），開啟新標籤，帶來兩方面的好處。首先，這些設施配備了來自Nvidia（NVDA.O）等公司的強大處理器，這些處理器需要超高速高帶寬記憶體晶片。根據華泰證券分析師的資料，SK海力士在去年第四季度已佔有57%的市場份額，早早在此領域取得領先。第二，數據中心需要傳統存儲設備，如固態硬碟，以存放大量用於AI模型的資料。根據Counterpoint Research，截止2025年中，SK海力士在此細分市場的市佔率為20%，僅次於三星的32%。

由於兩者都存在短缺，SK海力士的地位看起來令人羨慕。根據Visible Alpha的分析師預測，今年營收預計將翻倍，增長速度快於競爭對手。此外，SK海力士的營運利潤率預計在2026年達到70%，遠高於所有競爭對手，且較去年的50%有所提升。

但即使其股價在過去一年漲了340%，根據Visible Alpha，該公司2027年預期盈利的市盈率僅為4倍，為記憶體晶片製造商中最低。根據華泰證券分析師的估計，韓國股市歷來平均比美國同行低60%的折價，原因在於該國公司治理不善、股東保護薄弱，這也解釋了三星、SK海力士與全球同行之間的差距。在這兩家韓國公司中，三星的多元化程度遠高於SK海力士。

另一個因素是，這兩家公司在MSCI韓國指數中的集中度合計達50%，限制了被動型全球基金的配置。截至1月底，韓國在MSCI新興市場指數中的權重不到16%。所有這些都意味著，韓國企業較少受AI驅動資金流入的益處，例如固態硬碟專家Sandisk，自去年8月以來已上漲超過1000%。

這一問題並未被Kwak Noh-Jung所忽視。SK海力士在去年12月表示，正在“審查”包括“在美國股市上市的潛在選項”。這似乎是一個合理的橋接方案。

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背景新聞

• 2月12日，記憶體股在日本閃存供應商Kioxia發布遠超預期的指引後延續漲勢，進一步鞏固2026年前供應緊張的預期。Sandisk在2月12日上漲5%，前一天已漲11%。SK海力士當日收漲3%。
• 韓國股市因慶祝韓國傳統節日和農曆新年第一天的Seollal，於2月16日至18日休市。

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由Robyn Mak編輯；Aditya Srivastav製作

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Yawen Chen

湯森路透

Yawen專注於歐洲能源與奢侈品公司、商品市場及房地產，作為路透社Breakingviews的專欄作家，駐倫敦。此前，她曾在香港的Breakingviews擔任專欄作家，涵蓋中國經濟、金融市場及區域企業等多個領域。她於2016年加入路透新聞，擔任經濟記者。2023年，她獲得路透社年度記者獎，表彰其評論類作品。

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