私募信貸的煤礦金絲雀：從Blue Owl到半流動性產品幻覺

2月18日，全球領先的另类資產管理公司Blue Owl宣布旗下零售私募信貸工具OBDCII永久停止按季度贖回安排，改為通過貸款回收、資產出售及特別分紅等方式分期向投資者返還資本。同時，為了向投資者提供承諾的流動性並償還債務，Blue Owl宣布在三只BDC載體中（OBDCII、上市BDC基金OBDC、科技收入基金OTIC）合計出售約14億美元直接貸款資產，其中OBDCII出售約6億美元，占其投資組合約34%。

受此消息影響，市場反應劇烈。2月19日Blue Owl股價盤中跌近10%，觸及兩年半以來最低點，最終收跌5.9%；恐慌情緒迅速向整個另类資管板塊蔓延，Ares、Apollo、Blackstone、KKR等同行股價普遍下跌3%-6%；歐洲CVC、Partners Group同樣走低。

更具衝擊性的是，2月21日，對沖基金Saba提出以較最新淨資產值折價20%-35%的價格收購Blue Owl相關BDC份額，公開挑戰基金帳面估值的公允性。儘管該要約並非強制性，但其象徵意義在於：二級市場願意提供的流動性價格與管理人披露的NAV之間，已出現顯著裂口。而與Blue Owl掛鉤的結構性票據價格跳水，花旗發行的一只票據跌破面值50%。

整體來看，Blue Owl事件絕非單一公司的流動性管理失誤，其直接戳破了近年來規模達3萬億美元的私募信貸市場中半流動性產品的幻覺。該事件或將成為私募信貸領域的“煤礦金絲雀”時刻，可能為2007年8月法國巴黎銀行凍結基金事件的重演——這正是金融危機拉開序幕的預兆。

半流動性產品模式的信任危機

Blue Owl事件觸動的是私募信貸最脆弱的一環：半流動性產品模式的可持續性。這類產品向零售投資者承諾定期贖回（如季度），底層卻是5-10年期非公開貸款，其核心問題在於：