興業證券：2026年出海鏈有哪些投資機會？

一、 中國外貿走向多元化、高端化

**2025年在複雜外部環境下，中國外貿持續超預期，展現出強勁韌性。**2025年面對全球經濟復甦疲軟以及關稅摩擦升級等諸多不利因素，中國出口總額來到歷史新高，同比增長5.5%。同期，中國貿易順差首次突破1萬億美元，同比大幅上升19.8%。

外貿成為經濟增長的重要引擎。宏觀經濟層面，2025年貨物和服務淨出口對GDP增長的拉動作用達到1.64個百分點，創下自2007年以來的次高水平，仅次於2021年。上市公司層面，出口鏈2025Q3盈利增速錄得12.96%，明顯優於全A非金融（1.92%），已經連續9個季度取得領先，並且增速差擴大至11.03個百分點。

地區結構上來看，外需多元化特徵進一步強化，新興市場的增量有效填補了美國市場的減量。受關稅貿易摩擦影響，2025年中國對美直接出口明顯承壓，同比下降19.79%，對出口總規模形成2.91%的拖累。美國在中國出口中的比重進一步下降3.53個百分點至11.15%。新興市場則接棒實現快速增長，成為新的出口壓艙石。除中國港澳台地區外，非洲/東盟/中東地區出口增速靠前，分別實現25.9%/13.64%/9.7%的同比增長，對出口總規模形成1.29%/2.24%/0.64%的拉動。除此以外，中國對歐盟出口也正在穩步修復，同比增長8.57%對出口總規模形成1.43%的正向拉動。

產品結構上來看，中國外貿商品結構持續向價值鏈上游攀升，中高端產品表現突出。2025年電機/電氣產品、機械、汽車、船舶等中高端製造業仍是出口主力，分別為出口總規模帶來44.10%/17.67%/16.05%/6.99%的拉動。而家具、玩具、襪靴等傳統輕工業制品出口規模則在關稅摩擦和產業鏈外遷的雙重打擊下出現明顯下跌。

進一步按照終端市場拆分來看，東盟承接中国产业链溢出與貿易轉口，對中國重要商品出口均貢獻了主要增量。其他新興市場亦正在成為中國車、船、電等核心工業品出口新的增長極。歐洲市場再工業化和能源轉型進程鎖定對華綠色工業品的需求，叠加人口老齡化驅動對華醫藥進口擴容。而除了商品市場套利帶來的銅需求以外，美國市場對中國重要出口商品的直接需求均出現了不同程度的萎縮。

二、2026年出海鏈有哪些確定性較高的機會？

2.1、全球供應鏈重構

在全球地緣政治博弈常態化的宏觀背景下，全球工業體系正在完成從“效率優先”向“安全與自主”的深刻範式轉型，這將持續帶來大量基礎設施和工業化建設需求。歐美發達國家主張本土再工業化，及“近岸外包”“友岸外包”原則下向新興市場國家進行供應鏈轉移。叠加美聯儲降息週期開啟，也將進一步釋放新興市場長期被高利率壓制的融資與擴產潛力。

在此大背景下，中國出口結構相應出現適應性調整：近年來中國出口的消費品規模占比趨勢性收窄，而服務於全球製造業供應鏈重建的中間品和資本品進一步占據主導。

得益於技術突圍與規模效應下的成本優勢，中國在電動汽車、電池、半導體、船舶、機械設備等2018年以來全球出口快速增長的重要工業品類中均搶佔了大量的增量市場份額。

**另一方面，全球供應鏈重構也加速了中國企業的產能全球化布局。**根據A股上市公司在東盟/印度/墨西哥建設產能/子公司公告數量觀察中國企業出海情況，2025年這一數值來到229家，較2024年將近翻倍。並且，中國產能出海並非是簡單的供應鏈轉移，而是中國本土供應鏈的延伸，即建廠期需要大量的中國設備進口，投產後則需要持續從中國進口中間品。

東盟、墨西哥、印度等是中國產能出海的主要承接方。從進出口份額變化和出海建廠數據來看，東盟對中國產業鏈外溢的承接較為全面，涵蓋了紡織服飾、家電家具、消費電子、汽車等多項產業，而墨西哥和印度則呈現出鮮明的“單一賽道”特徵，分別承接了中國的汽車和消費電子產業鏈。

綜合而言，中國製造正在逐漸與本輪供應鏈建設形成深度綁定，而這種供應鏈的深層聯結難以被輕易切斷，反而因出海而變得更加緊密，也進一步帶動中國從“最終產品出口國”向“全球基礎工業提供商”的角色轉型。

2.2、AI擴張周期

**海外景氣支撐下，AI算力硬體是當下中國資本市場的核心主線之一。**但去年年末以來市場始終對AI擴張周期的持續性抱有疑慮，擔憂海外巨頭算力軍備競賽催生的大規模融資與資本支出對企業自身資產負債表的壓力。

展望後續，從宏觀投資規模、上市公司財報和流動性環境的歷史橫向對比來看，AI擴張周期仍具有持續性，能夠對AI算力硬體的高增長形成有力支撐。

**宏觀經濟層面，**從電腦設備+通信設備+數據中心投資和信息技術處理設備占美國GDP的比重來看，儘管AI領域的資本支出顯著飆升，但明顯低於科網泡沫時期。

上市公司層面，儘管科技巨頭通過舉債融資的方式以擴大資本支出引發市場擔憂，但對比科網泡沫，當前美股科技龍頭資產負債表和現金流量表依然健康。截至25Q3，標普500信息技術板塊淨債務權益比和淨債務/EBITA均低於90年代。並且主要科技龍頭充裕的自由現金流仍可以覆蓋資本支出，CAPEX占自由現金流比重距離90年代科網泡沫時期高點仍有一定距離。

流動性層面，當下也較科網泡沫存在顯著優勢：為預防經濟過熱，美聯儲於1999年6月啟動加息週期，一年之內加息175個基點，迅速推高了融資成本，加速了當時互聯網公司的現金耗盡；而當前美聯儲正處於降息週期，流動性突然收緊導致AI企業融資變難的擔憂在2026年大概率不會實現。

**此外，從最新的科技巨頭資本支出指引來看，科技巨頭2026年資本支出維持高增，產業鏈新技術、新需求加速推進。**2025年，海外主要雲服務廠商資本支出顯著放量，北美四大雲服務廠商資本支出合計達3592億美元。2026年亞馬遜、谷歌、Meta、微軟四家雲服務廠商資本支出指引合計約5987億美元，同比預計增長67%，反映軍備競賽邏輯下，全球AI算力需求依然具備較強確定性。

與此同時，AI資本支出高增長的影響正在向上下游傳導：上游美國AI用電需求激增，極大拉動電網設備、儲能裝備的終端需求；下游端側硬體落地路徑清晰，國內製造業龍頭加速受益，隨著端側AI硬體出貨量持續攀升，國內人形機器人、消費電子等產業鏈龍頭將充分受益。

2.3、AI擴張周期

除了產品出口和產能外溢之外，中國企業出海另一大趨勢在於文化與技術的全方位價值輸出。

文化輸出具體體現為IP出海（潮玩、遊戲等）與生活方式出海（新餐飲、互聯網電商等）。

• **潮玩：**泡泡瑪特等頭部企業通過本地化運營和創新性IP設計成功打入國際市場，2025年H1海外業務收入占比首次超過40%，海外增速明顯高於本土。

• **遊戲：**根據《2025年中國遊戲產業報告》，2025年我國自主研發遊戲海外市場實際銷售收入達204.55億美元，同比增長10.23%，這一收入規模已連續六年保持在千億元人民幣以上。並且AI技術的深度應用正在重塑生產流，加速內容生成並大幅提升本地化效率，有效降低了出海的邊際成本。

• 新餐飲：以蜜雪冰城為代表，在東南亞等臨近市場，中國新茶飲品牌憑借“高質價比”快速搶占市場份額，滿足了當地年輕群體對新鮮體驗和社交空間的需求。

• 互聯網電商：以Temu、Shein等為代表，依托中國強大的輕工業供應鏈，通過C2M（消費者直連製造）模式，將“多快好省”的價值主張全球化，不僅輸出了產品，更輸出了中國電商的高效履約標準與算法推薦能力。

與此同時，以創新藥BD為代表的技術出海也備受關注。2025年中國創新藥深度融入全球產業鏈，自主出海與License-out雙線發力，多款新藥在美歐實現商業化並放量，BD交易金額與數量持續攀升，成為全球創新藥重要供給方。而展望2026年，更多大單品潛在出海機會值得期待。

三、哪些出海鏈細分方向值得關注？

考慮到多國貿易保護風潮抬頭和人民幣匯率升值帶來的潛在負面影響，我們將結合海外毛利率數據篩選海外盈利水平較高、有充分意願在海外擴張的行業。

綜合海外需求、海外毛利率、海外建廠等多維度因素，2026年電新（電池、電網設備）、機械（工程機械、專用設備、通用設備、自動化設備）、TMT（電子、通信、遊戲）以及創新藥、新消費、造船、商用車、汽車零部件、化學製品等細分方向均存在確定性較強的出海機會。

在上述行業中，我們進一步從在手訂單和盈利預期兩個角度出發，篩選出2026年業績有望加速上行的出海鏈行業。

在手訂單角度：以【合同負債+預收賬款】來表徵企業在手訂單情況。歷史數據顯示，全A非金融在手訂單增速可以作為業績增速的領先指標（領先1.2個季度），提前反映企業生產經營活躍度。我們篩選25Q3訂單增速同比高增，並且近幾個季度訂單增速趨勢性向好的行業。

一致預期角度：從Wind一致預期出發，我們重點篩選出26年預期業績增速在30%以上，並且相較於25Q3有所改善的細分方向。

最終，綜合考慮2026年業績表現和當下估值水平，我們重點提示商用車、電池、工程機械、化學製藥、遊戲行業的投資機會。

風險提示

國內外經濟數據變化超預期，海外貿易政策變化超預期

（資料來源：興業證券）