外資們也在頻繁提AI，如何看2026年行情？

**財聯社2月23日訊（記者 吳雨其）**春節假期進入最後一天，A股仍在休市，關於“今年怎麼投”、“年內行情怎麼看”的討論已經先一步回到投資者的視野裡。

財聯社記者梳理了施羅德投資、黑石、瑞士百達資產管理和瑞銀財富管理等多家機構的2026年投資展望，當中涵蓋黃金及大宗商品、美股與AI主題、私募資產、全球多資產配置以及亞洲固定收益等多個方向。

從幾家機構的表述看，2026年的關鍵詞可以概括為三個維度：第一，AI驅動的生產率提升與技術革命仍在早期，圍繞數據、電力和硬體供應鏈的長期賽道得到高度共識；第二，宏觀層面增長尚有韌性但分布不均，美國盈利預期依然穩健，但估值集中與政策不確定性要求投資者更注重分散與選擇；第三，在利率見頂回落、地緣風險抬頭的環境中，多資產組合中的安全墊變得更重要，無論是作為反脆弱配置的黃金，還是波動較低、相關性較小的亞洲債，都被頻繁提及。

在春節假期的時間窗口裡回看這些判斷，可以發現外資更願意以“結構性機會+安全墊配置”的方式來理解2026年：既不簡單押注單一主題，也不輕易給出全面樂觀或全面悲觀的結論，而是強調在AI與技術驅動的增長板塊之外，為投資組合預留足夠的防守空間。

外資眼中的“長牛主線”——AI

在多家外資機構的觀點中，最被頻繁提到的關鍵詞就是AI。黑石在2026年投資展望中，將人工智能投資與生產率提升列為塑造當前市場格局的首要趨勢之一，並強調數據中心、電力、晶片與互聯互通等領域正步入一個持續多年的資本支出周期，且這些投資主要由企業現金流而非高槓桿驅動，被視作未來生產率提升與投資機會的基礎。

在黑石看来，人工智能不僅改變了科技板塊的盈利路徑，更通過私募股權、基礎設施等渠道滲透到更廣泛的實體經濟中，相關機會並不限於公開市場中的少數龍頭公司。

瑞銀財富管理投資總監辦公室的視角更直接落在股市定價上，觀點指出，軟體行業在AI技術沖擊下“持續面臨不確定性”，競爭格局可能被改寫，令投資者對部分企業的增長和盈利能力產生疑問，近期軟體股普遍顯著回調，反而為長期價值投資提供了更具吸引力的入場點。

同時，瑞銀認為，以智慧型手機製造商為代表的科技硬體板塊，在舊機換代驅動下股價已經充分反映樂觀預期，當前12個月遠期市盈率明顯高於5年和10年平均水平，提示投資者對後續增速放緩保持警覺。

在整體配置上，瑞銀對美國IT板塊持中性態度，卻對AI主題維持“具吸引力”評級，強調AI相關機遇並不局限於傳統科技指數範疇，而是將向金融、醫療、公用事業等多個行業擴散。

宏觀假設則為這一切提供了背景。瑞銀預計，2026年美聯儲將降息兩次，每次25個基點，貨幣與財政政策共同為美國經濟提供支撐，在生產率提升的幫助下，美國企業盈利有望在2026年實現約12%的增速，其對標普500指數2026年中和年末的目標點位也較當前水平有所上移，使得“盈利成長+利率下行”的組合成為外資機構樂於押注的基礎情景。

黑石的判斷與此呼應，他們將“穩健但不均衡的增長”、“通脹放緩”、“全球資本成本下降”列為其餘三大關鍵趨勢，認為借款成本下降與積壓交易需求釋放正在推動交易活動復甦，尤其是在私募股權領域，2025年規模超過10億美元的交易數量同比接近翻倍，估值差異為私募資產提供了相對優勢。

瑞士百達資產管理多資產高級投資經理郭韶瑜回顧2025年的市場敘事時，也用從美國例外論到美國不可投資論再到回歸產業與企業基本面來概括這一年的情緒轉折：年初，美股在此前多年上漲的基礎上繼續被視作例外，公司在短期內享受了相當高的預期溢價。

隨後，圍繞關稅、地緣政治和政策不確定性的擔憂迅速發酵，一度演變為“美國不可投資論”，市場對美元、美國國債和美股的風險定價出現錯位。在這一階段，瑞士百達選擇減持美債、增持美股，認為美國企業運營質量並未同步失速，宏觀與微觀之間的錯價反而帶來機會。

到了去年年中之後，隨著美國政策從以關稅為主要工具、轉而更強調對商業與科技企業的支持，加上AI和科技公司在財報中交出的營收和盈利數據驗證了行業景氣度，該機構提出微觀應當超越宏觀的判斷，開始將資金重新配置到人工智能、科技硬體以及其背後的長期成長主題上。

在這一框架下，瑞士百達將其多資產投資劃分為三大支柱：長期增長主題、周期性機會和可持續穩定收益。長期增長部分聚焦AI驅動的產業鏈，包括台、韓、日的晶圓代工、存儲與半導體設備等在全球供應鏈中具有不可替代地位的環節，同時留意中國在礦業、稀缺能源與下游AI應用端的潛力。

周期性機會則更多落在金融、國防工業及部分大宗商品上。一方面，AI及能源轉型需要龐大而持續的資本形成，銀行業和資本市場有望在監管邊際放鬆背景下迎來新的業務空間；另一方面，國防工業、軍工和稀缺資源被視為與國家安全直接相關的領域，在全球地緣緊張加劇的背景下，其資本支出與訂單增長具備較高確定性。

在區域層面，瑞士百達特別提到日本，認為其在製造業供應鏈中原本就處於重要位置，如今若在貨幣與財政政策上進一步轉向擴張，有望通過重工業、商社以及國內消費共振，成為2026年值得持續跟蹤的市場之一。

在這一連串敘事中，可以看到外資給出的“長牛主線”具有相似的輪廓：以美國為核心的AI與盈利周期仍被視為中期主心骨，但板塊和企業之間的分化正在加速，單一押注某個指數或少數龍頭已經難以覆蓋整個主題；同時，亞洲在硬體、出口與人口結構上的優勢，使其在AI產業鏈和全球增長版圖中扮演的角色被明顯抬升。

在波動中尋找“安全墊”：黃金、亞洲債

大類資產方面，施羅德投資資深投資組合經理詹姆斯·盧克重點提到黃金，2025年金價全年創下45次歷史新高、漲幅達到65%，不僅超越2000年代牛市表現，在現代僅有70年代初與末期可比。

在分析中，當前的地緣政治與財政環境與當年的布雷頓森林體系瓦解時期存在諸多相似之處：貨幣體系承壓、白宮對美聯儲施壓以爭取降息、美股高度集中；不同之處則在於，如今全球財政脆弱性遠超當年，美國政治極化與財富不均更為突出，中國工業實力和財政資源遠非彼時蘇聯可比，AI成為新的技術驅動力，而能源結構與石油密集度已發生顯著改變。

在這一宏觀背景下，施羅德認為，黃金正在從一個對利率敏感的周期性對沖工具，逐步演變為投資組合中的“反脆弱”結構性配置。其判斷是，只有在兩種情況下金價才可能達到結構性高位：要麼地緣政治與財政風險得到實質化解，形成新的穩定格局，要麼需求本身被證伪、出現無法否認的飽和。而從當下來看，這兩種情形在短期內都難以實現。

值得注意的是，中國在本輪貴金屬牛市中扮演的角色被認為遠未得到充分重視，中國央行黃金儲備占資產負債表約8%，其餘大部分仍以美元及其盟友貨幣計價，在未來制裁風險與美國國債信譽問題疊加的情境下，這一比例被認為偏低。在權益端，金礦股在2025年ROIC已超過標普500指數，且在利潤率顯著改善的情況下，相對黃金現貨仍處於折價狀態，未來ROIC有望升至20%以上。

除了黃金，瑞士百達給出的安全墊更多落在亞洲固定收益與本幣資產上。新興市場企業債聯席主管楊孝強指出，全球經濟增長預期更樂觀的部分集中在新興市場，而新興市場中又以亞洲表現最佳。亞洲國家通過出口升級，從初級品轉向高科技產品，區域內貿易占比從上世紀90年代的約46%上升到當前的約60%，在AI周期和大宗商品周期延續的前提下，亞洲出口優勢有望持續。

在此基礎上，亞洲國家積累了大量美元頭寸，無論是外匯儲備還是銀行資產負債表，美元資金最終需要回流到美元計價資產，而亞洲美元債是重要承接渠道之一。楊孝強強調，經歷前幾年中國高收益房地產債違約高峰後，亞洲高收益債的違約率明顯回落，信用評級上調與下調比例轉向有利方向，企業基本面趨於穩定。儘管全球信用利差整體收窄，但在當前收益率水平下，亞洲企業債整體估值仍被視為並不昂貴，而在岸債券市場融資成本更低、淨供給下降，則從技術面進一步支撐了亞洲美元債的表現。

更進一步，從多元分散與避險角度，瑞士百達提出，亞洲本幣債券特別是人民幣債，波動率明顯低於美債，與全球風險資產相關性較低，在對沖宏觀風險和構建“新避險資產”方面具有潛力。如果將本幣債對沖回美元，其收益率與美國國債差距並不大，但在波動性和組合分散度上具有優勢。