永續債券為何能永遠支付：完整指南

想像一下擁有一項能無限產生收入的投資——沒有倒數計時器，也沒有到期日限制。這就是永續債券的核心吸引力。與具有預定到期日的傳統債務工具不同，永續債券代表一種獨特的金融資產，理論上可以為投資者提供終身的支付。本指南將解析永續債券是什麼、它在實務中的運作方式，以及它是否值得在你的投資組合中佔有一席之地。

超越到期日：永續債券的獨特之處

當企業或政府透過債券借款時，通常承諾在特定時間內償還本金。傳統債券遵循這個契約：在到期日前，持有人會定期收到固定的票息支付，到了到期日，發行人會返還本金。

而永續債券則完全顛覆這個模式。也被稱為永續債或長期債，這些工具沒有預定的到期日。理論上，它們可以無限期支付利息——甚至可能超過原始債券持有人的生命期限。這種結構上的差異創造出一個有趣的灰色地帶：永續債券提供類似股息的支付，但不授予股東投票權，卻更像是股權而非傳統的債務證券。

在實務上，大多數永續債券都包含一個贖回條款——一個嵌入的選擇權，允許發行人在特定期限後贖回債券（如果市場條件有利於提前贖回）。這個彈性對發行人有利，但也為債券持有人帶來不確定性。儘管如此，沒有硬性到期日意味著投資者不必在特定截止日期前壓力退出。

由於永續債券在這樣一個專門的市場利基中運作，它吸引了一類特定的投資者：那些重視穩定長期收入而非資本增值的人。

無盡收入的運作機制：永續債券的運作方式

永續債券的生命週期始於某個機構決定籌資，發行沒有退出期限的債務。在發行階段，條款被確定：票息率、贖回條款細節以及其他條件都已定型。

一旦發行，發行人承諾無限期（或直到行使贖回權）支付本金的定期利息。債券持有人會在預定的間隔（通常是季度或年度）收到這些支付，形成一個穩定的收入流，不會受到市場波動的影響。

這個結構的美妙之處在於其簡單性：持有人按時收取支付，除非發行人選擇贖回債券。無需不斷調整或擔心再投資期限。只要債券在二級市場交易，支付義務就會在持有人之間傳遞，形成一個永續的收入鏈。

一個世紀的支付：戰爭貸款案例研究

歷史提供了一個引人入勝的實例：英國戰爭貸款。在1900年代初，英國政府發行了價值19.4億英鎊的永續債券，用來資助第一次世界大戰。這些債券每年提供3.5%的固定票息——持續數十年。

這不是理論練習。債券持有人持續收取3.5%的回報，直到2015年英國政府最終行使贖回權，贖回了這些債券。這幾乎是一個世紀的連續收入。一個投資1萬英鎊於戰爭貸款的持有人，約在100年內每年會收到350英鎊，直到本金返還。

這個歷史例子展現了永續債券的承諾與現實：長壽的潛力與最終發行人保留終止的權力。

永遠的價值：永續債券定價的數學原理

理解永續債券的估值只需一個簡單的公式。由於這些債券以固定利率無限期支付，計算其現值變得非常直觀：

現值 = D ÷ r

其中，D代表每年的固定支付額，r是反映時間價值的折現率。

以戰爭貸款為例：一張面值1萬英鎊、年付3.5%的債券，每年產生350英鎊的收入。如果我們採用5%的折現率，則其現值約為7000英鎊。這個方法揭示了為什麼永續債券隨著時間推移會變得價值越來越低——通貨膨脹會侵蝕購買力，意味著未來的固定支付比今天少得多。最終，債券的實質價值會趨近於零，即使名義上的支付仍在持續。

投資者偏愛永續債券的原因：主要優點

永續債券的結構為追求收入的投資者提供了多個吸引人的優點：

**永恆的收入來源。**沒有到期日的壓力，永續債券理論上可以產生永恆的支付。這對於追求世代財富傳承、收入無限傳遞的投資策略特別有吸引力。

**具有競爭力的票息率。**發行人為了彌補永續期限的不確定性，通常提供較高的票息，讓永續債券在收益率上更具吸引力。

**收入的可預測性。**與股息股票的變動不同，永續債券的支付額在發行時已確定，投資者可以清楚知道每期會收到多少，不會受到市場波動或經濟週期的影響。

**較低的風險層級。**永續債券在債權人層級中具有較高的優先權。如果發行人破產，債券持有人優先於股東獲得清算。再加上固定支付不受市場波動影響，永續債券相較於波動較大的股票，風險較低。

**少量的主動管理需求。**持有人可以採取“設定後放手”的策略。由於沒有到期日，無需頻繁交易或調整投資組合，僅需持續收取支付，直到發行人選擇贖回。

警惕：永續債券的陷阱與風險

儘管具有吸引力，永續債券也伴隨著重要的風險，值得謹慎考慮：

**贖回條款的矛盾。**理論上，未被贖回的永續債券可以永遠支付，但嵌入的贖回選擇權意味著發行人可以在適合的時候終止支付。投資者可能在利率下降、再融資變得有利時失去收入。

**利率敏感性。**永續債券的價格與市場利率呈反向變動。當利率上升時，已持有的較低票息債券價值會下降，因為市場上有更高收益的選擇。若在贖回前出售，可能會面臨實質損失。

**發行人信用風險。**沒有任何投資是完全無風險的。發行人若遇財務困難，可能違約或破產，導致債券持有人損失，甚至在收回本金前就已經受損。

**機會成本。**資金投入永續債券意味著無法用於其他投資。在利率上升或牛市期間，這些資金的表現可能不及其他資產。

**通貨膨脹侵蝕。**數十年來，固定支付的購買力會逐漸下降。今天每年350美元的支付，三十年後可能只夠支付較少的開支，因為通膨的累積效應。

理解這些權衡，有助於投資者判斷永續債券是否符合自己的財務目標與風險承受能力。

永續債券的結論

永續債券在固定收益市場中佔有一個迷人的位置。它們提供真正的長期收入潛力，沒有到期壓力，提供具有競爭力的收益率，以及股權投資者常羨慕的支付預測性。然而，它們也需要接受贖回時間的不確定性、利率風險和通膨侵蝕的挑戰。

對於重視穩定、無限期收入而非資本增值的投資者來說，永續債券值得認真考慮——但最好將其作為多元化策略的一部分，並充分了解其固有的風險。