從2100萬到無限：主流衍生品如何重寫比特幣的規則

比特幣市場正站在結構性轉變的門檻上，絕大多數參與者尚未意識到這一點。如果你仍然以傳統的「2100萬上限」來構建交易策略，或依賴傳統技術分析指標，這也解釋了為何主流金融機構正朝著完全不同的方向前進。在比特幣通過現貨ETF被主流接受的時代，數字貨幣交易世界已分裂為兩個截然不同的遊戲：一個由傳統的HODL投資者主導，另一個則由結構化金融工具掌控。

合成供應：當2100萬成為條件反射

分析師鮑勃·肯達爾（Bob Kendall）所倡導的合成供應概念終於獲得認可，因為它是解釋當代市場動態的唯一解釋。在區塊鏈上，確實存在嚴格的2100萬枚硬限制，但在衍生品生態系中，這個參數已經失去任何意義。

情況如下：

• **950億美元的未平倉合約（OI）**形成主要的價格動力
• 衍生品的交易量是現貨交易的十倍
• 在現貨ETF、永續合約（perpetuals）和期權之間，幾乎存在無限量的「紙比特幣」流通

華爾街從未對長期累積感興趣；這裡的目標完全不同——建立龐大的「合成頭寸庫存」，以管理局部高點並觸發清算級聯。2026年2月6日，市場見證了26億美元多頭頭寸在數小時內被清算的情況。這並非「群眾恐慌」的表現，而是根據預定算法運作的系統。

為何傳統指標已失去資訊價值

交易社群仍在發布RSI、NUPL和MVRV等圖表，認為這些指標能揭示市場的真實走向。確實，這些指標有助於理解長期持有者的心理狀態，但在衍生品市場成為決定性力量的情況下，它們已無法準確反映價格。

比特幣已轉變為一種「債務儲備商品」，其中主導角色是合成流動比率（SFR）——一個反映同一幣種在不同平台申報次數的指標。這個數字，而非傳統的布林帶，才是真正決定動態的關鍵。通過現貨ETF的資金流入並未造成供應短缺；相反，它為同一基本資產的申報增加了層層重疊。

誰在贏，誰在付出

市場轉型明確劃分了贏家與輸家：

贏家：

• 以波動率為導向的交易者和做市商持續獲得盈利機會
• 四年周期對他們來說並不重要；他們專注於短期清算事件和融資利差套利
• 合成市場提供了必要的流動性支持

輸家：

• 被動長期投資者面臨合成賣壓的結構性壓力，這在2021年周期中並不存在
• 他們依賴的傳統供應短缺被「紙面」供應的持續增加所稀釋
• 「買入並持有」策略在由金融工具創造的反向結果環境中運作

真正的危險在於那些押注於高槓桿（20倍），認為傳統的供應短缺能拯救他們的人。這些頭寸成為大型機構投資者的流動性來源，這些機構在華爾街辦公室操作，能夠啟動一系列協調行動。

新常態：接受主流現實

比特幣已進入主流接受階段，但這並不意味著價格穩定或符合傳統模型。相反，融入全球金融體系創造了一個不同的現實：在這個現實中，合成市場優先於基本的物理稀缺性。成功參與這個新環境，不僅需要對長期目標的信仰，更需要理解衍生品市場的運作機制，並準備調整策略以適應其實際推動力量。