聯準會利率決議今夜來襲：暫停降息已成共識，但鮑爾拿的是鴿派劇本？

聯準會本次會議暫停降息已無懸念，真正博弈在於「鴿派」還是「鷹派」暫停。摩根士丹利、美國銀行均預期鮑爾會釋放鴿派信號，若保留前瞻指引措辭，意味著寬鬆窗口仍開。本文源自華爾街見聞所著文章，由 Foresight News 整理、編譯及撰稿。
（前情提要： 美元指數下殺「四年新低」川普為何不怕？聯準會今晚不降息機率97%）
（背景補充： 美國2025 Q3經濟超強GDP飆漲4.4%！核心PCE反彈打擊Fed降息預期，比特幣短線跌破9萬美元）

本文目錄

• 暫停降息板上釘釘，市場聚焦前瞻指引
• 聲明措辭微調釋放關鍵信號
• 鮑爾記者會：三大焦點值得關注
• 政治壓力或成「無解之題」
• 今年降息路徑：分歧依然顯著
• 市場影響：有限波動為基準情景

市場已完全消化聯準會本次會議維持利率在 3.50-3.75% 不變的預期，焦點轉向這將是一次「鴿派暫停」還是「鷹派暫停」。

對投資者而言，關鍵在於鮑爾是否會保留降息前瞻指引，以及如何評估當前政策立場與中性利率的距離。隨著失業率降至 4.4% 且經濟活動保持穩健，市場已將年內首次降息預期推遲至 7 月，全年降息幅度定價僅為 45 個基點。委員會內部分歧依然嚴重，理事 Miran 料將再次投出反對票。

暫停降息板上釘釘，市場聚焦前瞻指引

根據彭博和路透的最新調查，所有接受調查的經濟學家一致預期聯準會本次會議將維持利率不變，其中 58% 的經濟學家預計利率將在整個一季度保持不變。貨幣市場目前定價年底前將降息約 45 個基點,首次 25 個基點的降息最早可能在 7 月實施。

高盛在其預覽報告中將本次會議描述為「平淡無奇」(uneventful)，預計不會調整聯邦基金利率，聲明僅會有小幅調整，對未來政策路徑的線索也會很少。

摩根士丹利則明確預期聯準會將傳遞「鴿派暫停」信號——近期勞動力市場企穩和經濟活動數據穩健是暫停降息的主要驅動因素，但對今年晚些時候通膨回落的信心將使聯準會保留寬鬆傾向。

聲明措辭微調釋放關鍵信號

機構普遍預計聲明將在多處進行調整。摩根士丹利預計，委員會將把對經濟成長的評估從「溫和」(moderate) 上調至「穩健」(solid)。更重要的是，預計聯準會將刪除關於「就業下行風險增加」的表述——既然選擇暫停降息，邏輯上意味著對勞動力市場的擔憂有所緩解。

巴克萊也持類似觀點，預計聲明將提及「就業增長在去年有所放緩，失業率小幅上升」，但會刪除「近期指標與這些發展一致」的措辭。關於通膨，儘管近期核心 PCE 數據相對溫和，但由於受到政府停擺的扭曲影響，預計聲明仍將維持「通膨近幾個月有所上升且仍然偏高」的表述。

最關鍵的前瞻指引方面，市場預計將保留「在考慮對目標區間進行進一步調整的範圍和時機時」的措辭，這暗示寬鬆傾向仍在，構成「鴿派暫停」。如果改回「在考慮對目標區間的任何調整時」，則將意味著更長時間的暫停，構成「鷹派暫停」。

鮑爾記者會：三大焦點值得關注

美國銀行證券指出，相對於近期的利率重新定價，鮑爾的新聞發布會可能偏向鴿派。分析師將重點關注三個方面：

• 勞動力市場評估：市場將密切關注鮑爾是否會強調 12 月失業率下降至 4.4%，還是將其淡化為僅一個月的數據。同樣重要的是，鮑爾是否會重申對失業率小幅上升的容忍度。在 12 月的發布會上，鮑爾曾表示，在降息 75 個基點後的政策立場應該「能夠使勞動力市場穩定或失業率僅再上升一到兩個十分點」。
• 通膨趨勢研判：市場反應將取決於鮑爾更強調 12 月核心 PCE 同比約 3% 的追蹤數據，還是持續的住房通縮以及關稅驅動的通膨低於預期。花旗預計核心 PCE 在 2025 年第四季度為 2.8%，低於 12 月 SEP 中位數預測的 3.0%。
• 中性利率判斷：投資者應關注鮑爾對中性利率的評論。在 12 月，鮑爾表示政策利率「處於中性利率的合理估計區間內」。任何對中性利率的措辭變化，或對生產率改善故事的更強調，都將值得注意。

政治壓力或成「無解之題」

「新聯準會通訊社」Nick Timiraos 指出，儘管聯準會處於觀望狀態，白宮正對聯準會施加前所未有的政治壓力。

本月，美國司法部對鮑爾展開刑事調查。上週，最高法院就川普是否有權解雇聯準會理事庫克聽取了口頭辯論，多位大法官對總統是否擁有該權力表示懷疑。

分析師普遍預計，鮑爾在記者會上可能會被大量提問政治相關話題，但他很可能會表示「無可奉告」，並重申聯準會將獨立於政治壓力進行貨幣政策決策的立場。

美國銀行證券明確表示，「更多政治導向的問題可能會在新聞發布會中占據重要位置，但鮑爾主席很可能會避免提供答案。」

今年降息路徑：分歧依然顯著

關於今年的降息路徑，機構間存在明顯分歧。高盛預計將在 6 月和 9 月各降息 25 個基點，將利率降至 3.00-3.25%。巴克萊預計將在 6 月和 12 月降息兩次。花旗則預計在 3 月、7 月和 9 月降息共 75 個基點。

摩根士丹利指出，12 月會議上 19 位聯準會官員中有 12 位預計今年至少還會降息一次，但那次降息遭到兩位官員的反對，且支持降息的部分官員也帶有保留意見。這意味著未來進一步降息的門檻已經提高，聯準會領導層很可能希望形成比去年 12 月更強的共識。

Timiraos 分析稱，若要在年中之前降息，幾乎必須伴隨勞動力市場惡化，因為通膨下降的速度可能不足以在那之前說服持懷疑態度的官員。過去 18 個月裡，通膨基本沒有取得實質性進展。

市場影響：有限波動為基準情景

對於市場影響，機構普遍預期此次會議將產生有限的價格波動。

美國銀行證券表示：「美國利率市場對 1 月 FOMC 會議的預期相當有限。市場基本完全定價為維持在 3.5-3.75% 不變。」該機構預計，除了聲明和新聞發布會後的標準波動外，此次會議可能產生有限的淨價格行動。

在外匯市場，美國銀行指出，在本週期中導致利率不變的 FOMC 會議期間，歐元 / 美元的表現大多控制在約正負 0.2% 的範圍內，平均值基本為 0%。「除非出現重大意外——這看起來不太可能——否則本次會議可能產生有限的淨價格行動。」

值得注意的是，本次會議預計將出現至少一張反對票，來自聯準會理事米蘭 (Stephen Miran)，他自去年 9 月加入委員會以來，在每次會議上都主張更激進的寬鬆政策。機構預計他將投票支持降息 25 個基點或 50 個基點。這將是連續第五次有異議票的會議，凸顯委員會內部分歧依然顯著。

此外，理事 Bowman 和 Waller 也有可能投票支持降息，因為他們對就業市場的擔憂程度高於部分同僚。

Timiraos 特別指出，Waller 的投票立場將受到格外關注。他是川普正在考慮接替鮑爾的人選之一。如果他投票支持降息，將有助於提升其競爭前景；但如果選擇與多數官員一致投票維持利率不變，雖可能強化其作為獨立聲音的專業形象，卻也可能因此失去獲得聯準會主席職位的機會。