2025 年的市場走勢明顯分歧：比特幣墊底，黃金創高，那斯達克在資金偏緊下逆勢上漲，三種資產彷彿各走各的路。這樣的變化，讓不少投資人開始懷疑，過去熟悉的市場規則是否正在改寫。對此，Arthur Hayes 給出了一個不同角度的解讀。他認為，這場分歧背後，並不是單一因素在作祟，而是多股力量同時拉扯的結果，也正是這個變數，讓他對 2026 年的市場，做出了與多數人不同的押注。
2025 市場走勢大分歧，三大資產不同調
Hayes 回顧 2025 年，比特幣成為主要資產中表現最差的一類；相對地，黃金價格持續走高，那斯達克指數亦屢創新高。而單純從流動性角度判斷，當美元流動性下降時，風險資產與替代資產理應同步承壓，但實際走勢卻並非如此。
Hayes 指出，比特幣的表現其實完全符合其定位。作為對抗法幣濫發的貨幣科技，比特幣高度仰賴美元流動性。2025 年，美國信用脈動下滑、美元流動性轉弱，比特幣自然隨之走低。至於黃金與美股之所以仍能上漲，關鍵不在於它們不受流動性影響，而是背後出現了「國家級買盤」與政策力量的支撐。
有央行買盤撐腰，成 Hayes 續持黃金關鍵理由
Hayes 指出，他持有黃金的關鍵理由，不在於抗通膨，而在於「有央行買盤撐腰」。雖然傳統上黃金被視為通膨避險工具，但自 2008 年、特別是 2022 年後，金價漲幅已明顯超越通膨，卻未出現散戶狂熱進場的跡象，顯示推升金價的不是投機資金。
他表示真正的主力來自各國央行。2008 年美國大規模印鈔，以及 2022 年凍結俄羅斯資產，動搖了各國對美元與美債的信任，促使央行加速賣美債、買黃金。由於黃金沒有對手風險，也不受政治凍結影響，成為首選。
同時，黃金也重新成為國際結算工具。2025 年 12 月，美國貿易逆差縮小，主因是非貨幣黃金出口激增，顯示全球正逐步走向「去美元化」，黃金重新回到核心儲備資產的地位。
國策加持 AI，讓科技股與比特幣走勢不同步
Hayes 表示，理論上科技股與比特幣都應隨美元流動性起伏，但 2025 年卻出現分歧：那斯達克上漲、比特幣下跌。他認為，關鍵在於 AI 已被中美兩大國納入國家戰略。
AI 被視為左右生產力、軍事實力與全球競爭力的核心，中國透過五年計畫集中扶植相關產業，美國在川普回鍋後，也以行政命令、政府投資與保證需求，將資金導向 AI。
因此 Hayes 認為，即使整體流動性偏緊，AI 相關企業仍能持續獲得資金，那斯達克成為「政策保護型多頭」，與比特幣脫鉤。Hayes 也提醒，一旦企業成為國家戰略工具，股東利益終將讓位於政治目標，而中國過去「國家戰略優先、股東利益靠邊」的經驗，正是前車之鑑。
三大動能加持，或讓 2026 美元流動性再次回升
Hayes 強調，比特幣的核心驅動力始終是美元流動性。他預期，2026 年美元流動性將重新大幅擴張，主要有三大動能：
聯準會資產負債表將再次擴張：隨著 2025 年量化緊縮 (QT) 告一段落，12 月改以「儲備管理購買計劃」(RMP) 進場，至少每月增加 400 億美元，未來規模仍可能擴大。
商業銀行將加大對「戰略產業」的放貸：在政府投資或保證需求的情況下，銀行更願意放款，創造新存款、直接擴張貨幣供給，類似中國模式，只是美國剛起步。
房貸利率有望下行：川普要求房貸機構動用資本購買「不動產抵押證券」(MBS)，等同間接注入流動性，推升房市與財富效果，刺激借貸、消費與投資。
Hayes 觀察，比特幣與美元流動性在時間上已接近同步落底，若流動性回升，比特幣也將隨之反彈。2025 年比特幣表現不佳，並非機制失靈，而是流動性不足。
槓桿布局比特幣並加碼 Zcash，為 Hayes 2026 投資方向
Hayes 自稱是高風險偏好投資人，表示目前已把手上資金全數投入市場，但因看好 2026 年流動性回升，仍持續提高風險曝險。他選擇透過股票槓桿比特幣，布局 MSTR 與 Metaplanet 等「比特幣 DAT」。
他觀察，這些股票相對比特幣價格仍處低檔，若比特幣重回 11 萬美元，市場資金可能透過這些股票追逐比特幣，漲幅有機會高於幣價本身。
此外，他也持續加碼 Zcash，認為開發團隊分家並非利空，反而可能帶來更具商業化潛力的新產品。
(Arthur Hayes：全球印鈔不會停，帶動比特幣 2028 年突破百萬美元)
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