RLUSD 供應 12.6 億美元！Ripple 穩定幣在以太坊迅速擴張

Ripple 的 RLUSD 穩定幣在以太坊上迅速擴張，而非其原生 XRP Ledger（XRPL）上擴張。數據顯示，RLUSD 的總流通量在推出後的 12 個月內飆升至 12.6 億美元。其中，約 10.3 億美元（佔總供應量的 82%）位於以太坊上，而剩餘的 2.35 億美元則位於 XRPL 上。

82% vs 18% 的尷尬供應分布

（來源：DefiLlama）

RLUSD 的總流通量在推出後的 12 個月內飆升至 12.6 億美元，這個增長速度在穩定幣市場中相當可觀。然而，供應分布卻揭示了一個極為諷刺的現實：約 10.3 億美元（佔總供應量的 82%）位於以太坊上，而剩餘的 2.35 億美元則位於 XRPL 上。這意味著 Ripple 推出的穩定幣，絕大部分卻在競爭對手的區塊鏈上運行。

這種分布對 Ripple 而言極為尷尬。Ripple 長期以來將 XRPL 定位為跨境支付和金融機構應用的理想區塊鏈，並批評以太坊的高 gas 費用和網絡擁堵問題。然而，當 Ripple 自己推出穩定幣時，市場用腳投票，選擇了以太坊而非 XRPL。這種結果不僅打臉了 Ripple 的市場定位，也凸顯了 XRPL 在 DeFi 基礎設施方面的嚴重不足。

從絕對數量來看，10.3 億美元 vs 2.35 億美元，以太坊上的 RLUSD 供應量是 XRPL 的 4.4 倍。這種差距還在持續擴大。根據 Token Terminal 的數據，以太坊上 RLUSD 的每週轉帳量目前平均約為 10 億美元，與年初的 6,600 萬美元平均值相比，出現了大幅增長。這種持續的增長趨勢顯示，以太坊上的 RLUSD 正在獲得真實的產品市場契合度，而不僅僅是初期的炒作。

對於 XRP 持有者和 XRPL 社群而言，這種供應分布無疑是一個打擊。許多人期待 RLUSD 能夠推動 XRPL 生態系統的繁榮，吸引更多開發者和用戶。然而，現實情況是 RLUSD 的成功主要惠及了以太坊生態系統，XRPL 僅獲得了邊緣化的收益。這種結果可能引發社群對 Ripple 戰略的質疑。

以太坊 DeFi 生態的碾壓式優勢

（來源：DefiLlama）

造成這種差異的主要原因是基礎金融體系的成熟度。在以太坊上，RLUSD 進入了一個美元流動性已經穩固的環境。根據 DeFiLlama 的數據證實，以太坊在總鎖定價值（TVL）和穩定幣供應量方面繼續領先所有區塊鏈，為新資產的開發提供了一個現成的生態系統。

因此，任何能夠接入 Aave、Curve 和 Uniswap 等主要 DeFi 協議的新穩定幣，都能立即受益於現有的路由引擎、抵押框架和風險模型。RLUSD 在 Aave 和 Curve 上的存在證實了這一點。Curve 上的 USDC/RLUSD 資金池目前擁有約 7,400 萬美元的流動性，使其躋身該平台上規模較大的穩定幣資金池之列。

對於機構資金部門、做市商和套利部門而言，這種交易深度是不可妥協的。它能確保數千萬美元級交易的低滑點執行，從而促進推動現代加密貨幣資本市場的基差交易和收益耕作策略。當一個機構想要用 5,000 萬美元的 RLUSD 兌換 USDC 時，在 Curve 的 7,400 萬美元流動性池中可以以極小的滑點完成交易。但在 XRPL 上，缺乏足夠的流動性池，這種大額交易可能產生顯著的價格衝擊。

以太坊作為標準的 ERC-20 代幣運行，意味著 RLUSD 自動獲得了整個以太坊生態系統的支持。錢包如 MetaMask、託管機構如 Coinbase Custody、會計軟體、稅務工具、DeFi 聚合器如 1inch，所有這些工具都原生支持 ERC-20 代幣。開發者無需為 RLUSD 做任何特殊適配，用戶也無需學習新的操作流程。這種「即插即用」的特性極大降低了採用門檻。

XRPL 的結構性摩擦與合規悖論

另一方面，XRPL 在建構 DeFi 基礎架構方面仍處於起步階段。其協議級自動做市商（AMM）要到 2024 年才會上線。因此，帳本上所有與 RLUSD 相關的資金池，例如 2025 年 1 月創建的 USD/RLUSD 交易對，仍有深度不足和後續交易量有限的問題。此外，XRPL AMM 設計尚未吸引到 EVM 生態系中那樣高的流動性提供者密度。

XRPL 的設計選擇雖然技術上很穩健，但卻給使用者帶來了明顯的阻力。要在原生帳本上持有 RLUSD，使用者通常必須維持一定的 XRP 餘額以滿足儲備金要求，並配置與發行方之間的特定信任線。如果發行方啟用了 RequireAuth 設定（此功能旨在實現嚴格合規和精細化控制），則帳戶必須先被明確列入允許清單才能接收代幣。

因此，儘管 Ripple 指出這些功能對需要明確控制的銀行很有吸引力，但它們卻阻礙了自然普及。從本質上講，讓 XRPL 對受監管實體具有吸引力的合規工具，正是減緩錢包間分發速度的那些功能。在資本尋求阻力最小路徑的市場中，信任線的營運負擔使得 XRPL 在定義 DeFi 的高頻、自動化資金流方面競爭力下降。

這是一個經典的「合規悖論」：為了滿足監管要求而設計的功能，卻阻礙了市場的自然採用。銀行可能欣賞 XRPL 的白名單和許可控制，但 DeFi 用戶和做市商卻被這些摩擦嚇跑。Ripple 必須在合規性和可用性之間找到更好的平衡，否則 RLUSD 將繼續以以太坊為主要棲息地。

10 億週轉帳量驗證真實需求

（來源：Token Terminal）

批評人士可能會認為 RLUSD 的以太坊供應量只是「虛榮指標」，大量以太坊被鑄造出來卻閒置著。然而，對鏈上轉帳資料的深入分析駁斥了這一觀點。RLUSD 與以太坊展現出真正的產品市場契合度，其特徵是交易速度快、使用頻率高。

根據 Token Terminal 的數據，以太坊上 RLUSD 的每週轉帳量目前平均約為 10 億美元，與年初的 6,600 萬美元平均值相比，出現了大幅增長。數據顯示，2025 年上半年將出現明顯的結構性轉變，呈現穩定上升的趨勢，隨後在下半年將「重新調整」至更高的底部。

至關重要的是，近幾週的市場活動集中在這一較高水平附近，而非出現峰值後回落。從市場結構角度來看，基線上升通常標誌著市場從分配階段過渡到公用事業階段。這意味著該代幣被用於持續的、週期性的資金流動中，例如機構結算和商業支付，而不是孤立的投機事件。

交易數量也印證了這個論點。以太坊的周交易量目前平均為 7,000 筆，高於 1 月的 240 筆。轉帳次數與交易量同步成長，這是重要的健康指標。如果交易量上升而轉帳次數不變，則表示市場被少數巨額資金的個體所主導。相反，轉帳次數和交易量同步成長則表示市場參與度正在提高。

此外，持有者資料顯示風險分散狀況良好。根據 Etherscan 的數據，截至 2025 年 11 月底，Ripple 的 RLUSD 在以太坊鏈上吸引了約 6,400 名持有者，而年初時僅為 750 人。雖然供應成長是由「大批量」發行而不是分批發行推動的，但持有者數量卻呈現平滑上升的趨勢。從 750 到 6,400，增長超過 8 倍，顯示 RLUSD 正在獲得越來越廣泛的用戶基礎。

Ripple 面臨的戰略困境與未來路徑

目前，Ripple 發現自己處境尷尬：為了實現成為頂級穩定幣發行商的雄心壯志，它必須依靠其最大競爭對手的基礎設施。這種依賴不僅在商業上令人不快，在戰略上也存在風險。如果以太坊社群或核心開發者出於某種原因對 RLUSD 採取敵對態度，Ripple 將面臨 82% 供應量的潛在威脅。

未來六個月的基本預測是，RLUSD 的以太坊供應量將從約 10 億美元增加到 14 億至 17 億美元。這項預測是基於 Curve 流動性維持在 6,000 萬美元至 1 億美元區間，以及中心化交易所（CEX）和場外交易（OTC）需求持續增長的假設。在這種路徑下，XRPL 的資金池可能會隨著時間的推移累積更多流動性，但仍僅佔總發行量的一小部分。

同時，XRPL 若要實現更積極的「追趕」策略，則需要主動的市場介入。如果 Ripple 或其合作夥伴承諾推出為期數月的 AMM 獎勵計劃，並成功地將信任線配置隱藏在一鍵式錢包介面之後，那麼原生帳本就有可能開始削弱以太坊的領先優勢。借助這些手段，XRPL 的流動性有可能達到 5 億美元，並佔據總供應量的 25%。

然而，原生帳本的下行風險是真實存在的。如果以太坊鞏固其領先地位，且 Curve USDC/RLUSD 資金池規模超過 1.5 億美元，網路效應可能變得難以克服。在這種情況下，以太坊可能會無限期地保留 80% 到 90% 的供應量。這種鎖定效應在技術平台中極為常見，一旦某個平台建立了主導地位，後來者即使技術更優也難以撼動。

儘管帳面不平衡，但 RLUSD 的整體走勢使 Ripple 距離主要市場層級僅一步之遙。Token Terminal 表示，如果 RLUSD 的市值從目前的水平增長 10 倍，Ripple 將鞏固其作為全球第三大穩定幣發行商的地位，僅次於現有的 Tether 和 Circle。考慮到這一點，RLUSD 的成長很大程度上取決於 Ripple 能否利用其在以太坊上的成功最終啟動其原生鏈。