以太坊巨鯨不敢動！TVL 暴跌 275 億，融資利率歸零震驚市場

以太坊價格已從上週五 2,623 美元低點上漲 15%，但衍生性商品指標顯示交易員仍謹慎。自週初以來，對槓桿做多以太坊頭寸的需求幾乎為零，永續期貨融資利率接近零，正常情況下該利率應在 6% 至 12%。根據 DefiLlama 數據，以太坊總所倉量（TVL）下滑至 723 億美元，較 10 月底暴跌 275 億美元。

10 月閃崩打擊信心，融資利率歸零

（來源：Laevitas）

自周一以來，對槓桿做多以太坊（ETH）頭寸的需求幾乎為零，永續期貨融資利率也印證了這一點。正常情況下，該利率應在 6% 至 12% 之間，以抵銷資金成本。然而，當前市場猶豫不決的很大一部分原因在於 10 月閃崩事件後的不確定性。10 月 10 日以太坊價格暴跌 20%，引發了中心化和去中心化交易平台的大規模清算，嚴重打擊了交易者的信心。

融資利率接近零意味著做多以太坊的交易者幾乎不需要支付持倉成本，這在正常市場環境下應該是極具吸引力的條件。然而，即使在這種有利條件下，槓桿多頭需求仍然低迷，顯示交易者對以太坊短期走勢極度缺乏信心。這種情況在以太坊歷史上並不多見，通常只在市場極度恐慌或趨勢明確轉空時才會出現。

（來源：Nansen）

10 月 10 日的 20% 暴跌是這次信心危機的直接導火索。那次閃崩不僅造成了數十億美元的清算損失，更重要的是摧毀了交易者對以太坊價格穩定性的信心。許多使用槓桿的多頭在那次暴跌中被強制平倉，遭受了慘重損失。這種創傷性經歷使得倖存的交易者在重新建立槓桿多頭時變得極為謹慎。

永續期貨融資利率的意義

正常水平：6% 至 12% 年化，顯示健康的做多需求

當前水平：接近 0%，顯示做多需求幾乎消失

負融資利率：空頭需要支付多頭，顯示看跌情緒主導

零融資利率：市場觀望，多空都不願建立大倉位

從更深層次看，融資利率歸零也可能反映出市場對以太坊基本面的疑慮。儘管價格從低點反彈了 15%，但這種反彈缺乏衍生品市場的配合，意味著可能僅是技術性反彈或短期超賣反彈，而非趨勢反轉的開始。沒有槓桿資金的支持，反彈的持續性和力度都會受到限制。

TVL 暴跌 275 億美元形成負回饋循環

根據 DefiLlama 的數據，以太坊網路的總鎖定價值從 10 月 9 日的 998 億美元下滑至 723 億美元。存款的減少進一步加劇了以太幣價格的下行壓力，投資者正為需求疲軟做好準備。275 億美元的 TVL 流失相當於損失了約 27.6% 的鎖定價值，這在 DeFi 市場中是極為顯著的資金外流。

TVL 的下降會形成負回饋循環。當資金從以太坊 DeFi 協議中撤出時，協議的流動性和收益率都會下降，這又會吸引更多用戶撤資，尋找更高收益的替代方案。此外，TVL 的下降還會降低以太坊網路的使用率，減少交易需求和 Gas 費用，進而影響 ETH 的銷毀量和通縮效應。

以太坊的 EIP-1559 升級引入了 Gas 費銷毀機制，理論上在網路使用率高時，ETH 可以變成通縮資產。然而，當網路活動下降時，銷毀量減少，ETH 的發行量可能超過銷毀量，重新變成通脹資產。這種從通縮到通脹的轉變，會對長期持有者的信心產生負面影響。

儘管交易量保持穩定，但以太坊網路費用在過去一周下降了 13%。這種背離令投資人擔憂網路存款減少可能形成負回饋循環，最終導致 ETH 價格下跌。交易量穩定但費用下降，可能意味著交易結構發生了變化，更多交易轉移到 Layer 2 解決方案或其他鏈上，而主網的使用強度下降。

這種網路活動的疲軟不僅影響價格，也反映了以太坊生態的競爭壓力。Solana、Base、Arbitrum 等競爭鏈正在吸引越來越多的用戶和開發者，以太坊的市場份額正在被侵蝕。若這種趨勢持續，以太坊的長期價值主張可能受到質疑。

頂級交易員多空比顯示巨鯨看空

OKX 的頂級交易員在匯總現貨、期貨和保證金頭寸後，已減少了對以太坊的多頭部敞口。目前多空比顯示，空頭部位佔比已達 23%。更重要的是，巨鯨和做市商屢次未能維持有效的多頭槓桿，這表明他們明顯缺乏信心。

頂級交易員通常是市場中最專業和資訊最靈通的群體，他們的持倉方向往往具有領先指標意義。當這些交易員集體轉向空頭或減少多頭時，通常預示著市場趨勢可能發生重大變化。23% 的空頭佔比在正常市場中並不算極端，但結合融資利率歸零和 TVL 下降等其他指標，這個數字顯得更加悲觀。

巨鯨和做市商屢次未能維持有效的多頭槓桿，這個細節尤其值得關注。這意味著這些大型參與者曾經嘗試做多以太坊，但最終選擇平倉或減倉。這種行為可能反映了他們在實際交易中發現市場深度不足、買盤支撐薄弱，或是基於某些內部資訊對短期走勢失去信心。

美國勞動市場疲軟削弱風險資產需求

（來源：聯準會）

令以太坊交易員感到不安的另一個原因是美國就業市場疲軟。根據雅虎財經報道，一些公司將裁員歸咎於營運成本上升，而美國政府停擺持續到 11 月 12 日，導致消費者支出下降。路透社通報稱，總部位於美國的各公司在 11 月宣布裁員超過 2.5 萬人。

根據報道，紐約 50 Park Investments 執行長亞當·薩爾漢表示：「經濟強勁時不會出現大規模裁員。」如果裁員加速，可能會進一步打擊消費者信心，並對包括以太坊在內的風險資產造成壓力。美國政府必須不斷增加債務以維持經濟成長，因為財政收入放緩和成本上升超過了經濟成長勢頭。

儘管疲軟的勞動市場環境打擊了市場情緒，但經濟疲軟也可能促使聯準會採取更為寬鬆的貨幣政策立場。此外，在 11 月 12 日結束的美國政府停擺引發的經濟活動放緩趨勢逆轉後，避險情緒有所緩解。從歷史上看，加密貨幣曾經受益於此類市場環境；然而，目前美國就業情勢的不明朗持續削弱交易者的信心。

在主要央行注入新的流動性以支持全球經濟成長之前，以太坊能否重回 4,000 美元仍是未知數。目前，投資人似乎更關注科技股和債券市場，這使得以太坊短期上漲的空間有限。交易員們正在等待明朗化情勢，需要新的流動性出現，才能重建對以太坊近期上漲的信心。