PPI 與零售數據爆雷！聯準會 12 月降息預期飆至 84%，比特幣獲支撐

美國 9 月生產者物價指數（PPI）季調後環比上升 0.3% 符合預期，但核心 PPI 低於市場預估。9 月零售銷售環比增長 0.2%，略低於預期的 0.3%。市場計入 85% 概率，認為聯準會 12 月會議前再次降息。數據公布後，比特幣獲得買盤支撐，暫報 8.7 萬美元。

核心 PPI 僅漲 0.1%，大幅低於預期

（來源：彭博社）

生產者物價指數（Producer Price Index，PPI）是衡量企業對最終需求商品和服務所獲得價格的指標。9 月整體 PPI 季調後環比上升 0.3%，符合道瓊斯一致預期。但剔除食品和能源後的核心 PPI 僅上升 0.1%，低於市場預估的 0.2%。此前 8 月核心和整體 PPI 均錄得 0.1% 下降。從同比來看，整體 PPI 上漲 2.9%，核心上漲 2.6%。

核心 PPI 的意義遠超整體 PPI，因為它剔除了波動性較大的食品和能源價格，更能反映真實的通膨壓力。0.1% 的環比漲幅顯著低於市場預期，顯示批發端的通膨壓力正在快速緩解。這對聯準會的政策決策具有重要意義，因為批發端價格往往領先零售端價格數月，核心 PPI 的降溫預示著未來幾個月 CPI 也可能走軟。

在關稅推高進口成本的大環境下，9 月 PPI 增幅主要由商品價格拉動，商品指數環比上漲 0.9%，創下自 2024 年 2 月以來最大增幅；服務價格則保持持平。最終需求能源價格環比大漲 3.5%，食品價格上漲 1.1%。能源價格的上行主要來自汽油價格飆升 11.8%。

在服務類別中，運輸與倉儲價格上升 0.8%，航空旅客費用上漲 4%。這種結構性特徵顯示，整體 PPI 的上漲主要集中在能源和食品等易波動項目，而核心通膨實際上正在降溫。這種分化為聯準會提供了降息的空間，因為聯準會更關注核心通膨而非短期的能源價格波動。

9 月 PPI 數據關鍵亮點

核心 PPI 環比：0.1%（預期 0.2%，前值 -0.1%）

整體 PPI 環比：0.3%（符合預期，前值 -0.1%）

能源價格環比：3.5%，汽油飆升 11.8%

服務價格：持平，顯示服務業通膨壓力緩解

零售銷售放緩顯示消費動能疲軟

同日發布的其他經濟數據進一步強化了聯準會降息預期。美國人口普查局（Census Bureau）稱，9 月零售銷售環比增長 0.2%，略低於預期的 0.3%。但剔除汽車銷售後，零售銷售增長 0.3%，符合預期。這種表現顯示美國消費者支出正在放緩，儘管整體經濟仍在擴張。

零售板塊中，綜合零售商銷售上漲 2.9%，加油站在油價走高的帶動下增長 2%。體育用品、興趣類及音樂商店銷售下降 2.5%，線上零售下滑 0.7%。這種分化顯示消費者在高通膨環境下正在調整支出結構，必需品消費保持穩定，但可選消費正在收縮。

零售銷售（經季節調整但未扣除通膨）同比增長 4.3%，高於同期 3% 的 CPI 漲幅。這意味著剔除通膨後，實際零售銷售增長約 1.3%，顯示消費成長動能較為疲軟。在高利率環境持續的情況下，消費者的借貸成本上升，這正在逐步侵蝕消費能力。

線上零售下滑 0.7% 尤其值得關注，因為電商一直是美國零售業最具活力的部分。這種下滑可能反映消費者信心下降，或者是前幾個月的促銷活動透支了購買力。體育用品和興趣類商店銷售下降 2.5% 則顯示，當經濟前景不明朗時，消費者會優先削減非必要支出。

零售銷售數據的疲軟配合 PPI 的降溫，為聯準會降息提供了雙重理由：通膨壓力緩解允許降息，而消費放緩則需要降息來刺激經濟。這種「既能降又該降」的組合，是推動市場預期劇變的關鍵。

降息預期從 50% 暴漲至 85% 的背後邏輯

截至週二上午，CME FedWatch 工具顯示，市場已計入 85% 的概率，認為聯準會將在 12 月會議前再次降息，而一週前這一概率僅約為 50%。這種預期的劇烈變化在短短幾天內完成，顯示市場對經濟數據的解讀正在迅速轉向鴿派。

這種預期變化並非單純基於 PPI 和零售銷售兩項數據。背景因素包括：川普親信凱文·哈塞特可能接掌聯準會的消息正在發酵，市場認為哈塞特若上任將推動更激進的降息；全球經濟放緩跡象增多，歐洲和中國的經濟數據均顯示成長動能減弱；美國勞動力市場出現鬆動跡象，失業率從 3.7% 上升至 4.1%。

更重要的是，由於政府關門，9 月 PPI 與其他重要經濟數據的發布時間均被推遲。勞工統計局已取消 10 月 CPI 的發布，因此 10 月 PPI 也有可能被取消。按計劃，11 月 CPI 將於 12 月 18 日公布，通常 PPI 發布時間與 CPI 相近。這種數據真空期使得 9 月數據獲得了超乎尋常的關注，其對市場預期的影響被放大。

從技術角度看，85% 的降息概率已經非常接近「板上釘釘」的水平。期貨市場通常在概率超過 80% 時，就會開始按照該情境進行完全定價。這意味著若聯準會真的在 12 月降息，市場不會有太大驚喜；但若不降息，將引發劇烈的預期修正和市場波動。

聯準會 12 月降息預期變化

一週前：降息概率約 50%，市場處於觀望狀態

週二上午：降息概率飆升至 85%，接近確定狀態

關鍵催化劑：核心 PPI 低於預期、零售銷售放緩、哈塞特人選發酵

市場反應：黃金短線上揚，比特幣獲支撐

數據公布後，現貨黃金短線上揚後回落，現報 4,141.58 美元/盎司。黃金的反應模式顯示市場對降息預期的複雜解讀。初步反應是黃金上漲，因為降息意味著持有黃金的機會成本下降（黃金不產生利息，低利率環境對其更有利）。但隨後回落可能反映獲利了結或對經濟放緩的擔憂。

美元指數在數據公布後明顯承壓，跌破 100 關口。降息預期的上升直接削弱美元吸引力，因為較低的利率使得美元資產的收益率下降。這種美元走弱對全球風險資產構成支撐，新興市場貨幣和大宗商品往往在美元疲軟時表現較好。

美股市場則呈現分化反應。科技股受益於降息預期（低利率提升成長股估值），但週期性板塊因經濟放緩擔憂而承壓。標普 500 指數在數據公布後小幅上漲，顯示市場在「降息利好」和「經濟擔憂」之間尋找平衡。

比特幣暫報 8.7 萬美元附近，與風險資產同樣收到降息預期利多的支撐，但仍未能完全脫離恐慌情緒。

債券市場的反應最為直接。10 年期美國公債殖利率下跌 8 個基點至 4.32%，2 年期殖利率下跌 10 個基點至 4.18%。殖利率曲線倒掛程度略有緩解，但仍處於倒掛狀態。債券殖利率的下跌反映市場對未來利率路徑的預期下調，同時也顯示避險資金流入債市。

聯準會 12 月會議的關鍵考量

面對 85% 的市場降息預期，聯準會在 12 月會議上將面臨微妙的決策。若選擇降息，將符合市場預期，有助於穩定金融市場和支持經濟成長。核心 PPI 的降溫和零售銷售的放緩為降息提供了數據支撐。此外，川普政府對降息的偏好也可能對聯準會形成政治壓力。

然而，若選擇不降息，將面臨市場劇烈反應的風險。當市場預期概率達到 85% 時，不降息將被視為重大政策意外，可能引發股市暴跌、美元飆升和金融市場動盪。聯準會需要在會議前透過官員發言來調整市場預期，避免政策決定與市場預期的巨大落差。

關鍵變數在於 11 月 CPI 數據，該數據將於 12 月 18 日公布，在聯準會 12 月會議之後。這意味著聯準會必須在沒有最新通膨數據的情況下做決策，只能依賴 9 月和之前的數據。這增加了決策的不確定性。