六年後再讀：如果索羅斯要摧毀比特幣，他會採取什麼行動？

律動註：本文最初於 2020 年 1 月 17 日發表，至今已過 6 年。當前情勢顯示，極有可能即將上任的極度鷹派聯準會主席 Kevin Warsh 成為眾矢之的，市場普遍將黃金、白銀史詩級暴跌歸咎於這位由川普欽點的人選，其他市場也正為不確定性重新定價。簡單來說，現今全球已無可上漲的資產。

查閱 Kevin Warsh 資料時發現，他是 Stanley Druckenmiller 的門徒，曾任 Druckenmiller 家族辦公室合夥人，兩人關係極為密切。而這位 Druckenmiller，正是鼎鼎大名的索羅斯最著名門徒，主導 1992 年「狙擊英鎊」事件。

這次貴金屬與比特幣的崩盤當然不是索羅斯所為，但我們想起律動於 2020 年 1 月撰寫的這篇文章，《假如索羅斯要摧毀比特幣，他會怎麼做？》。當時背景是，比特幣重回 1 萬美元大關，市場對比特幣減半預期一片樂觀，大家都期待減半後能見到比特幣再創 2 萬美元歷史新高。

如今回顧這篇文章，會發現 6 年前的許多預想已成現實：比特幣突破 10 萬美元，星際貨幣開始被討論，比特幣礦機算力大部分轉移至美國，加密銀行基本消失等情形。

當時撰文本意是提醒大家勿過度樂觀。現在我們重發這篇 6 年前的文章，畢竟索羅斯門徒已經登場，比特幣早已是數兆美元級的大宗商品。連白銀這類超大市值商品都能在兩天內腰斬，比特幣的風險只會更高。我們 Skin in the game，但始終敬畏市場。以下為原文內容：

歌舞昇平，十年如一。

大家從未認真思考過比特幣是否有朝一日會真正崩盤，以及那時的景象。高舉永恆牛市旗幟的多頭自然未曾設想，缺乏多元思考、只會唱衰的空頭也未曾細究。

區塊律動 BlockBeats 撰寫本文，絕非單純看多或看空比特幣，而是探討一個有趣且嚴肅的議題：在目前看似光明的發展前景下，比特幣必然會遭遇哪些危機？既然眾多資金勢力不看好比特幣，他們為何沒有大舉做空？如果有一天，索羅斯們真的進場，他們又會怎麼操作？

讓我們設想一個 4N 年後可能出現的場景。

比特幣價格此時在 5 萬美元徘徊，流通市值終於突破兆美元門檻。

市場對比特幣的認知已幾乎同化為數位黃金、儲值工具，隨著部分第三世界小國宣布將比特幣納入資產儲備，馬斯克的火箭進入量產階段，比特幣支持者的口號更具穿透力——比特幣是新世紀的外匯儲備，是 22 世紀的星際貨幣。

那些曾經唱衰比特幣的人——無論是理性分析的投資者，還是憑感覺的路人——都被每位持幣者譏為「看不懂時代的人」。

什麼時代？西方經濟下行需要資產避險的時代，部分國家惡性通膨需要儲值的時代，地緣政治緊張需要避險的時代，以及買進就能賺錢的時代。

彷彿一切已然蓋棺論定，毫無轉圜餘地。

盛世之下，危機四伏。

礦工們很快樂，大家用著先進的機器與金融工具，悠閒計算每日、每月收益，熟練運用遠期合約進行避險，有些人還囤積比特幣，期待著未來比特幣能漲到 100 萬美元一枚的那天。

投資者也很快樂，世上從未有資產能如此快速且持續成長。比特幣金融衍生品市場在此期間迅速發展，許多投機者利用期貨與選擇權的高槓桿，貪婪享受波動率帶來的快感，其他資產類別都無法提供這麼大的機會。

最開心的還是掌控產業鏈上游資金的人。他們有的靠交易員每日短線廝殺日進千萬美元，有的靠產業不斷擴大的借貸需求滿載而歸。此時的比特幣市場已趨近成熟，相較 2020 年的挖礦、交易，愈來愈多的組合型產品成為一般大眾的入場首選。

金錢的誘惑讓人著迷，沒有人在意產業數據正走向深淵，畢竟看空的人都是傻瓜，至少他們沒賺到錢，不是嗎？

那時，礦工借貸挖礦、分期購買礦機已成常態，付全款的人反倒成了不懂槓桿工具的傻瓜。

此時，全球比特幣礦業的綜合負債率已超過 70%，代表大量礦工正借錢用槓桿挖礦，只要借款利率低於挖礦收益率，就是划算的生意。

索羅斯來了，那個帶著國際熱錢的狙擊手來了。

索羅斯先於現貨市場買入 X 億美元比特幣，不僅索羅斯進場，更多索羅斯們也進場，他們是索羅斯在國際上的熱錢盟友，各類投資基金支援做多行動。當時正值比特幣第 N 次減半炒作，形成最洶湧的買盤，區塊鏈投資機構與媒體振臂高呼：正規軍進場了！讓我們擁抱比特幣時代！

完成現貨端建倉、情緒進一步升溫後，索羅斯開始加碼比特幣近月期貨多單。

隨著一根長紅，衍生品市場多頭如千軍萬馬奔騰而來，空頭越來越少，能阻擋多頭的似乎只有多頭自己的平倉操作。

帳面浮盈已頗豐的索羅斯，秘密指示助手進行一項操作——買入遠期價外看跌期權。

那時期權交易如同 2020 年的現貨交易一般普及且成熟，流動性大幅提升，索羅斯建倉過程顯得輕鬆自在。

當時沒有人認為比特幣會再跌破 2 萬美元，畢竟比特幣一直是螺旋上升的。更何況，現今比特幣因索羅斯現貨買盤漲至接近 10 萬美元，期權賣方樂於發行 2 萬美元履約價的看跌期權，計算著來年又能無風險收取多少權利金。

他們不知道，這些價外看跌期權的買方對手正是索羅斯，而期權正是索羅斯此次獵殺的必經之路。當你凝視深淵時，深淵也在凝視你。

比特幣正式突破 10 萬美元後，推特沸騰了。

麥咖啡再度聲稱當年的五十萬美元預言不是玩笑，是自己內心的真實想法。馬斯克則表示，比特幣是不是 safe word 已經無關緊要，重點是太空旅行將僅支援比特幣支付。知名交易員小 K 在論壇分享自己做多比特幣一夜致富的經歷，礦工小 B 眼見礦機價格水漲船高，只得加大槓桿——繼續衝！

這時，索羅斯準備出手。他再次秘密指示助手開始賣空比特幣遠月期貨。由於市場處於強勢多頭，首批空單很快集結完畢。索羅斯並未繼續做空，而是暫停觀察事態發展。

想要複製做空英鎊、泰銖的好戲，索羅斯知道這還遠遠不夠。

當時，比特幣礦機的 80% 已轉移至 M 國，且算力大多集中在 N 州。索羅斯聯絡 N 州地方官員，說明自己認為比特幣估值過高、礦業槓桿失衡、打算做空比特幣，並表示此次集結了知名國際熱錢 P，策略近乎萬無一失。若對方能在「消息面」協助，索羅斯願於事成後分潤 10%。

為取得市場比特幣流通盤及比例的精確數據，導出區塊瀏覽器資料詳細分析後，索羅斯明白必須掌握交易平台這個黑盒子，遂找上當時 M 國最大交易所 H 的負責人。索羅斯告訴對方，收十年手續費不如合作這一票，更何況知名熱錢 P、N 州地方官員都已加入空軍聯盟。他表示，只需得知 H 所期貨多頭大戶的爆倉點與帳戶剩餘保證金，就能以更少資金精準打擊，並承諾事成後將節省的成本全數分給 H 所負責人。

索羅斯明白，市場已是岌岌可危的高樓，他將是那個點火的人，但仍需更多機構火上加油。

於是，他開始聯絡上述知名國際熱錢 P，詳細說明自己的做空邏輯：挖礦產業等同比特幣的一級市場，如今礦業極度混亂，這是衰敗前兆。資金借貸公司不再嚴格審核客戶信用，為求快速獲利隨意放款，大量礦工拿到貸款後購買更多礦機，藉此再獲得更多貸款，數據顯示整體礦業負債率已遠超 70%。部分嗅覺敏銳的雲算力公司已開始兜售未來 100 年的算力。

同時，二級市場散戶避險需求催生比特幣價格保險商品，加密資產金融公司不再如過去重視風控，而是習慣單純做期權市場的賣方，開心收取一份又一份「租金」。

索羅斯斜嘴一笑，彷彿見獵物即將入網，他繼續說道：要知道，比特幣挖礦成本為 8.5 萬美元，現價 11 萬美元。眼下又逢減半時點，礦工區塊獎勵將驟降，只要將價格砸破 7 萬美元，就一定能引發高槓桿礦業的死亡螺旋，市場的多頭都會成為我們最絢爛的燃料，連環平倉又會讓期權賣方手足無措。而且，做空比特幣是全球的政治正確，股市或商品都可能有不可抗力阻礙計畫，但資金博弈極致的比特幣，才是最佳的屠宰場。

見對方仍有疑慮，索羅斯補充：為確保萬無一失，我已掌握 N 州地方官員、H 所負責人，無論消息面還是數據面，我們沒有失手的可能。這些頭寸策略都已部署妥當，只等你加入。熱錢 P 的負責人點頭同意。

大幕拉開。

（2020+4N）年 12 月 24 日，索羅斯決定在大家放鬆警戒的平安夜重拳出擊。

當晚，索羅斯於遠月合約分批拋售 10X 億美元比特幣空單，引發比特幣自最高點 12 萬美元暴跌。由於掌握 H 所持倉資料，索羅斯在各點位操作精準，最終成功引發多頭連環踩踏，價格最低暴跌至 9.5 萬美元附近。

隔日，部分勇敢的現貨抄底資金湧入，索羅斯開始大舉拋售先前買入的 X 億美元現貨比特幣。聖誕節夜晚加密圈無眠，投資機構與媒體紛紛撰寫索羅斯拋售比特幣、疑似做空的報導。

12 月 26 日，空頭情緒蔓延市場，知名國際熱錢 P 加碼空單，市場陷入恐慌。索羅斯隨即聯絡 M 國 N 州地方官員，對方即於 N 州發布徹查比特幣違法用電通知及《N 州抵制比特幣投機倡議書》，並呼籲 M 國議會關注比特幣不合理投機與浪費電力現象。比特幣毫無懸念地跌至 7.5 萬美元。

12 月 27 日，索羅斯原持有的比特幣期貨多單進入實物交割，以 7.5 萬美元的價格再度取得總值 5X 億美元的比特幣現貨。

12 月 28 日，索羅斯傾售交割所得比特幣現貨，市場陷入深淵，推特上「比特幣傳銷、區塊鏈騙局」成為熱搜關鍵字。

麥咖啡再次發推表示，自己的五十萬美元預言明顯是玩笑，大家毋須當真。馬斯克也表示，比特幣因價格波動過大，不再適合作為星際旅行支付貨幣。知名交易員小 K 在論壇僅留一句「再見了！」便消聲匿跡。至於礦工小 B？沒有人知道他去了哪裡。因為比特幣早已跌破 4 萬美元，礦機價格跳水，挖礦入不敷出又無力償還高額貸款，為了家人，他只能隱姓埋名。

12 月 29 日，被歷史稱為比特幣的黑色星期五，隨著多頭節節敗退，產業鏈多米諾骨牌式崩塌，比特幣價格已跌破 2 萬美元大關。加密世界最大「銀行」Q 宣布破產，無力償還用戶資金與相關保單；而 M 國最大礦機製造商 S 宣布永久暫停礦業業務，轉向太空旅行機器芯片研發。

市場一片哀號中，索羅斯早期買入的價外看跌期權開始成為實值期權，那一夜他賺進 500X 億美元。

這個故事根本不可能發生，因為……

相信許多讀者看完上述區塊律動 BlockBeats 的故事後，第一反應會是這句話。

確實，以上故事在數字描述上有誇張，但不得不承認，這一切在宏觀邏輯上是成立的——或者說，目前的客觀條件尚未具備，但未來並非不可能。

索羅斯們現在之所以不會這樣操作，一是比特幣流通盤尚不夠大，還無法滿足大鱷胃口；二是比特幣礦業槓桿率還不夠高，選擇權等衍生品市場流動性仍嫌不足。現今加密世界領先企業仍保有底線與初心，但若未來高速發展中失去這些珍貴品質，後果就如上述故事所演繹。

區塊律動 Blockbeats 真正想傳達的，絕非唱衰或看空，而是希望為產業帶來啟發與警示。

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