如果你今年的生活過得不太順利，不妨看看 NFT 項目和玩家的情況

目前整個加密遊戲領域的流通總市值，甚至低於風險投資公司在此領域投入的總金額。與此同時，2025 年成為 NFT 項目集體轉型、紛紛與「NFT」這一概念劃清界線的重要一年。

以上內容摘錄自 The Block 發布的《2026 年數位資產展望》報告。

NFT 市場在 2025 年初即顯露疲態，全年未能逆轉下行趨勢。各公鏈交易量持續萎縮，市場活動愈發集中於少數熱門 IP 及部分激勵計畫，絕大多數 NFT 系列和細分領域則乏人問津。數據明確反映市場收縮：2025 年全年 NFT 總交易額僅 55 億美元，遠低於 2024 年水平，充分說明該市場已自高峰大幅回落。

更小、更集中的 NFT 市場

在剩餘的市場活動中，以太坊穩固了主導地位。2025 年約 45% 的 NFT 交易量發生在以太坊主網。比特幣與 Solana 在 2023 至 2024 年因「銘文」及 SOL NFT 熱潮曾短暫吸引關注，但如今已失去動能。比特幣於 NFT 交易量的市占降至約 16%，不到去年的一半；Solana 的市占更是跌到個位數。

這部分結論明確：NFT 交易市場規模縮小，且愈發以以太坊為核心。流動性日益稀薄，多數系列的二級市場交易近乎停滯，那些曾因市場熱點而受矚目的區塊鏈，也難以維持用戶心佔率。

平台及產品模式的轉型

雖然整體交易量下滑，2025 年產品層面並未停滯。交易市場與創作者持續嘗試新穎的底層技術與商業模式，許多情況下已不再以 NFT 為唯一鏈上資產形式。

Zora 轉型「代幣」模式

最具代表性的例子之一便是 Zora。年初 Zora 逐步取消應用中的 NFT 鑄造與評論功能，並於 2025 年 2 月底推出「代幣」升級。自此，Zora 上每項新內容均被鑄造成獨立的 ERC-20「代幣」，總供應量固定為 10 億枚，不再是過去獨一無二的 NFT。

這項轉型本質上使創作者貼文成為流動性更佳、交易摩擦更低的微型代幣，而非不可替代的收藏品。此舉反映一項明確判斷：相較流動性不足、價值依賴薄弱的二級市場 NFT，使用者更偏好易於累積、交易且可用於激勵計畫的流動性輕量型代幣。

交易市場邁向「一站式」平台

Zora 並非唯一擴展業務邊界的參與者。主要 NFT 交易市場，尤其是 OpenSea 及 Magic Eden，亦持續將自身定位為多資產平台，而非單純 NFT 掛牌網站。這些平台在核心市場業務之外，大力強化代幣兌換功能與更通用的交易工具，以因應流動性與用戶興趣的變化。

OpenSea 重返市場領先地位

以 OpenSea 為例，最明顯的變化是以太坊 NFT 市場份額的逆轉。於將龍頭位置讓給 Blur 約三年後，OpenSea 於 2025 年再度奪回第一，並在年內大幅擴大領先優勢。

2025 年初，OpenSea 在以太坊 /EVM NFT 市場交易量市占約 36%，Blur 則為 58%。至 2025 年底，OpenSea 市占攀升至 67% 以上，Blur 則降至 24% 以下。即使整體交易量萎縮，OpenSea 自身 NFT 交易額仍實現兩位數年增率，突破 14 億美元。相較之下，Blur 全年交易額則大幅下滑逾 73%。

年度重要事件

在整體市場降溫背景下，2025 年僅有少數重大事件真正影響 NFT 領域敘事。其中多數圍繞 NFT IP 綁定的代幣分發，或於實用性明確的垂直領域進行創新。

Magic Eden 推出平台代幣

Magic Eden 的平台代幣發行及激勵計畫，是今年推動市場活動的主要催化劑之一。整體分三階段：2024 年 12 月 ME 代幣空投、2025 年 4 月質押與交易機制擴展，以及 8 月公布的追溯獎勵計畫。

儘管推出以上措施，Magic Eden 市場交易量全年大多仍處於下行通道，偶爾激發參與熱度，卻始終無法完全抵消 NFT 整體需求疲弱。這揭示 2025 年的核心現實：激勵計畫或許能引導現有流動性，但在收縮市場中難以創造新的流動性。

知名 NFT IP 發行流動性代幣

另一主要趨勢是部分頭部 NFT 系列開始發行可替代的「生態代幣」，以打造品牌流動性投資敞口。最具代表性的例子包括：

• Pudgy Penguins — PENGU
• Doodles — DOOD
• Azuki — ANIME

這些代幣發行共同目標在於：將原本交易有限、相對靜態的 NFT 系列擴展為更廣泛的代幣生態系統，支持者可交易、質押或於未來產品中使用這些代幣。然而，它們的價格表現也充分說明 2025 年維持「文化概念幣」熱度的困難。

PENGU 於 2024 年底推出，年初表現強勁，首週價格上漲近 40%，隨後三個月暴跌逾 90%。第二季強力反彈，三個月估值成長十倍，但下半年再度陰跌。截至報告撰寫時，PENGU 年內累計跌幅超過 60%。

此種走勢模式極為典型：發行初期仰賴空投投機與品牌敘事（尤其 Pudgy 強大的品牌認知與線下影響力）帶動熱度，但隨後陷入困境：早期激勵耗盡後有機需求不足；除交易與模糊的未來獎勵承諾外，缺乏明確代幣消耗場景或實際用途；再加上風險資產及「文化幣」整體面臨嚴峻宏觀環境。

Doodles 生態代幣 DOOD 走勢類似，但時間點不同。推出後不到兩個月暴跌近 75%，隨後盤整，2025 年 9 月至 10 月反彈約 160%。但反彈未能持續，至 2025 年底 DOOD 年內累計下跌近 50%。

Azuki 代幣 ANIME 則因幾乎未曾反彈而顯得突出。2025 年 1 月下旬推出後不久即下跌，且與 PENGU、DOOD 不同，從未經歷有意義的上漲期。全年價格持續陰跌，目前年內跌幅逾 90%，是三大 NFT 生態代幣中表現最差者。市場對「文化幣」的普遍疲憊完全蓋過了最初好奇心。

綜觀這三種代幣，年內總回報率約為 -67%，與模因幣及遊戲板塊指數（詳見本報告第一章）同屬市場表現最差類別。

關鍵結論並非生態代幣模式本身有缺陷，而是 2025 年市場對「文化驅動型代幣」缺乏結構性需求。在流動性緊縮、投資人愈加重視明確現金流或協議效用的環境下，主要依賴品牌認同支撐價值的代幣難以持續吸引目光。若無強大代幣消耗機制、收入分潤或實質治理權，此類資產更像是短暫熱點的槓桿押注，而非 IP 價值的長期投資載體。

Pudgy Penguins：進軍主流視野

若說 2025 年有哪些 NFT 系列在疲弱市場中持續建設，Pudgy Penguins 無疑是其中佼佼者。從品牌與推廣角度來看，該項目度過了產業最繁忙的一年：

• 2025 年 1 月，團隊於主網上線以 Layer-2 技術堆疊打造的專用區塊鏈 Abstract。
• 沃爾瑪與塔吉特持續銷售 Pudgy 玩具及周邊商品，零售觸角延伸至廣泛非加密用戶。
• Pudgy 品牌動畫系列在 YouTube 上線，進一步鞏固其 IP 在數位媒體的影響力。
• 8 月，與 NASCAR 達靈頓站賽車塗裝合作獲得體育曝光。
• Pudgy 以大型絨毛玩偶形象現身 Apple TV 劇集《柏拉圖式》第二季，並於 11 月預告與夢工廠《功夫熊貓》IP 的聯動。

這些進展證明，即使鏈上數據疲弱，NFT IP 仍能有效滲透主流文化。然而，儘管 IP 發展利多不斷，Pudgy Penguins NFT 底價年內仍下跌約 75%。

同時，其生態代幣 PENGU 表現也不理想，年內跌幅約 60%，但相較 NFT 本身略勝一籌。這顯示，對希望投資 Pudgy 品牌的投資人而言，代幣可能已成為更便捷、流動性更高的投資工具，儘管其經濟模型並未直接與商品銷售或媒體收入連動。

Pudgy 案例揭示 NFT 項目及 IP 面臨的普遍結構性難題：IP 利多發展並不會自動轉化為 NFT 或代幣價值成長。大眾消費者透過玩具、節目及聯名接觸品牌，但他們可能永遠不會觸及最初啟動該品牌的區塊鏈資產。

Hyperliquid Hypurr NFT

當多數 NFT 項目轉向發行可替代代幣時，部分原生代幣社群反其道而行，在既有生態系統上發行 NFT，作為身份認證與參與憑證。Hyperliquid Hypurr NFT 即為典型案例。

Hypurr 依資格規則分發給 Hyperliquid 社群成員，旨在獎勵 2024 年 11 月平台代幣正式發行前積極參與交易的用戶。於二級市場，初始底價逾 55,000 美元，歷史最高約 79,000 美元，隨後逐步回落至約 28,000 美元。

早期強勢來自多重因素：平台擁有高活躍度且忠誠的交易社群；持有與成功交易平台關聯的稀缺 NFT 具身份象徵意義；以及市場對未來潛在效用（如專屬存取、獎勵或治理權）的期待。

然而，隨時間推移，因具體實用功能有限，價格逐漸下滑，反映獲利了結心態，也說明並非所有收藏者都願將高價 NFT 作為長期持有的非流動性「身份徽章」。

Hypurr 案例顯示，在已證明產品市場契合度的成熟社群上，建立「代幣→NFT」路徑依然可行。但同時也強調，若希望這些 NFT 價值超越初期熱度，必須明確其角色定位，無論是作為存取憑證、忠誠度工具或收藏品。

CryptoPunks 的短暫反彈

即使在沉寂的一年裡，CryptoPunks 仍曾引發一波短暫關注。該系列底價於 2025 年 7 月至 8 月間上漲約 40%，7 月中旬達到約 54 ETH 高點，但隨後價格近乎腰斬，截至報告撰寫時已回落至 30 ETH 左右。

值得注意的不僅是價格波動，更在於與以太坊（ETH）價格的相關性變化。從 2025 年初至 7 月反彈前，Punk 底價與 ETH 相關係數約 -0.28，呈微弱負相關。

三週反彈期間，相關係數僅小幅升至 0.24，關聯性仍弱。這顯示此波行情更像是特定因素（可能由大戶推動）造成的獨立事件，而非市場整體風險偏好上升。顯著變化發生於價格見頂後。

自局部高點起，Punk 與 ETH 相關係數急升至 0.87。這意味 Punk 再度成為 ETH 高 Beta（高波動性）代表資產。這是泡沫破裂後典型現象：當系列特有催化劑效應消退，市場參與者將其視為押注以太坊波動性的槓桿工具，而非完全獨立的投資標的。

NFT/GameFi：「融資額」與「實現價值」的落差

自 Axie Infinity 熱潮以來，NFT 與遊戲的結合一直是重要投資主題，但 2025 年數據顯示該領域尚未兌現其獲得的巨額投資。

雖然速度放緩，風險投資仍持續注資 NFT 與 GameFi 項目，但 2025 年該領域年度融資額僅約 10 億美元，較 2024 年下滑約 65%。同時，NFT/遊戲類代幣總市值年內跌幅逾 60%，既反映價格下跌，也顯示眾多上線項目表現不佳。

更令人深思的是，目前 NFT/遊戲類代幣總市值約 140 億美元，低於該領域累積獲得的歷史融資總額（約 190 億美元）。換言之，按現行市價，理論上可用低於歷年總融資額的資金買下所有流通代幣。這種「融資額」高於「代幣總市值」的倒掛現象，反映許多項目雖獲大量資金，卻難以實現可持續用戶採用。

2026 年 NFT 與遊戲展望

展望 2026 年，2025 年數據顯示 NFT、NFT 相關 IP 及其代幣產業將呈現「K 型」發展：少數項目持續建構受眾並偶爾引發流動性波動，絕大多數系列及生態系統則在關注度與價格上持續低迷。

基本情境下，NFT 交易量將維持溫和水準，市場活動集中於「K 型」上半部，例如 Pudgy Penguins、CryptoPunks，以及像寶可夢集換式卡牌這類擁有明確用戶基礎、線下分發管道或成熟變現模式的專屬生態系統，可證明持續投入基礎設施與市場支持的合理性。「K 型」下半部則包括 2021 至 2024 年間誕生的大量 NFT 系列，交易冷清、底價陰跌，代幣實驗除引發短暫反彈外成效有限。

2025 年核心教訓之一是：IP 的利多不會自動轉化為 NFT 或代幣價值上升。最初啟動這些品牌的所有權憑證（NFT/代幣）只是整體價值體系的一部分，正逐漸與零售、串流媒體、社群媒體等能帶來主要受眾與收入的大眾市場管道共存。

對投資人與建設者而言，最明智的態度是高度選擇性的樂觀。這個領域比以往更小、更集中、門檻更高。但在更聚焦的賽道裡，能將鏈上資產與真實產品、收入、社群緊密結合的項目，仍有成長空間，儘管 NFT 普漲時代已然結束。

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