HashKey 在香港首次公開發行取得巨大成功，但 HSK 平台代幣於一年內重挫超過 86%：背後原因與未來發展

HashKey IPO 成功背後：資本市場肯定，與 HSK 代幣長期低迷的鮮明落差

圖：https://x.com/HashKeyGroup/status/2001102615581798602

2025年12月中旬，香港數位資產產業迎來重大里程碑。身為香港最大規模的持牌加密貨幣交易平台之一，HashKey Group 正式於香港聯合交易所（HKEX）完成 IPO。公司發行價訂為每股 HK$6.68，市場認購反應熱烈：機構投資者部分超過 5 倍認購，散戶認購倍數更高達近 393 倍。此次上市合計募資約 HK$1.61 億（約 US$2.07 億），資金將主要用於技術研發與生態系統建設。

本次 IPO 普遍被視為香港加速推動數位資產合規化的重要里程碑，也展現本地資本市場對持牌加密機構的高度肯定。然而，從二級市場表現觀察，HashKey 上市首日股價雖一度上揚，隨後卻回落，收盤價略低於發行價，顯示市場情緒並未出現明顯亢奮。

平台代幣 HSK：一年內跌幅超過 86% 的現實壓力

與公司在傳統資本市場獲得的肯定形成強烈對比的是，HashKey 生態系統內的平台代幣 HSK 在加密市場的表現持續低迷。根據市場數據，HSK 自歷史高點以來累計跌幅已超過 86%。

目前，以美元計價的 HSK 價格大致徘徊在 $0.28–$0.30 區間，而其歷史高點曾達到數美元。如此顯著的回檔，反映在整體加密市場降溫之下，該平台代幣未能維持早期的市場吸引力。

HSK 價格持續下行的主要原因

HSK 走弱並非單一因素所致，而是多重結構性問題交互影響：

1. 整體加密市場風險偏好下降：自 2024–2025 年以來，比特幣、以太坊等主流資產波動明顯加劇，市場避險情緒升溫。資金更偏好頭部資產或穩定收益工具，中小市值平台代幣面臨持續賣壓。

2. 生態應用不足，實際使用需求有限：雖然 HSK 被定位為 HashKey 鏈及生態激勵核心，但目前鏈上應用與真實場景仍相對有限。與部分主流平台代幣相比，其「非交易性需求」尚未形成規模，難以支撐長期價值預期。

3. 公司策略與市場預期落差：官方文件與招股書中，HSK 明確定位為生態激勵工具而非融資工具，這與部分投資人最初認知存在落差。同時，市場對於代幣回購或價值支撐機制的期待未能及時實現，也在一定程度上削弱了持幣信心。

HashKey 股價與 HSK 代幣的本質差異

須明確的是，HashKey 股票與 HSK 屬於截然不同的投資邏輯：

• HashKey 股票（3887.HK） 代表公司在傳統資本市場的估值，核心關注合規能力、營收成長、業務拓展及監管環境。
• HSK 平台代幣 屬於加密資產範疇，價格更受市場情緒、流動性週期與生態落地進展影響，與公司基本面並無直接一一對應。

因此，將 HSK 價格走勢直接等同於 HashKey 公司價值，容易產生認知誤差。

風險提示與後續觀察重點

即使 HSK 價格大幅回檔，仍未完全失去潛在價值：

• 代幣仍扮演生態激勵與用戶參與的關鍵角色；
• 若 HashKey 後續持續推動鏈上業務、應用落地及合作拓展，代幣實際需求有望逐步改善。

然而，必須強調，加密資產本身具備高度波動與不確定性。無論參與平台代幣或相關生態項目，投資人均應充分了解其用途、激勵機制與風險界限，切勿將股票市場邏輯直接套用至加密資產。