DWF：因新發行項目推動困難，加密貨幣資金正逐漸從代幣市場流向股票市場

做市商 DWF Labs 的研究與評論指出，隨著新代幣發行表現低迷，投資人資金正加速從代幣市場流向上市加密公司。

該公司引用 Memento Research 數據，涵蓋主流中心化與去中心化交易所數百項代幣發行，顯示超過 80% 的項目，其代幣價格已跌破代幣生成事件（TGE）價格。一般而言，上線後約 90 天內，價格回落幅度達 50%–70%，顯示公開買家往往在上線初期即面臨虧損。

DWF Labs 管理合夥人 Andrei Grachev 向 Cointelegraph 表示，這些數據反映的是一種持續性的上市後走勢，而非短期市場波動。他指出，多數代幣在上線首月內觸及高點，隨後因賣壓加劇而持續下跌。

「TGE 價格是在上線前設定的交易所掛牌價，」Grachev 解釋。「這是代幣在交易所的開盤價，因此我們可以觀察到最初幾天內因價格波動產生的實際變化。」

來源：DWF Ventures

本次分析聚焦於與產品或協議相關的結構化發行，不包括迷因幣。空投及早期投資人解鎖被視為主要賣壓來源。

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加密公司 IPO、併購活動激增，資本由代幣轉向股權

相較之下，產業相關的傳統市場資本形成能力顯著提升。2025 年，加密相關首次公開募股（IPO）募資總額約 14.6 億美元，較去年大幅成長，併購（M&A）活動總額超過 42.5 億美元，創下五年新高。

Grachev 指出，這一轉變應視為資本輪動，而非資本撤離。「若資本只是退出加密產業，不會出現 IPO 募資規模年增 48 倍至 14.6 億美元、併購金額創 5 年新高超過 42.5 億美元，以及加密股權表現優於代幣的情形，」他說。

報告中，DWF 將 Circle、Gemini、eToro、Bullish 和 Figure 等上市公司與代幣化項目進行比較，採用過去 12 個月市銷率（P/S）。公開股權的市銷率約為 7–40 倍，而類似代幣則為 2–16 倍。

該公司認為，估值差距主要來自可及性。許多機構投資人，包括退休基金及捐贈基金，只能投資受監管的證券市場。公開股票還能納入指數及交易型基金，進而帶來被動投資產品的自動買盤需求。

WeFi 聯合創辦人暨集團 CEO Maksym Sakharov 也向 Cointelegraph 證實，資金確實自代幣發行轉向其他領域。「當風險偏好趨於保守時，投資人不會完全退出市場，而是轉向更明確的所有權、更透明的資訊揭露與可執行權利的投資標的，」他表示。

Sakharov 補充，資金正流向具基礎設施屬性的企業，因這些企業涵蓋託管、支付、結算、經紀、合規及底層服務。他指出，「股權包裝」具吸引力，因其契合實體應用，支援牌照、審計、合作及分銷管道。

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為何投資人更青睞加密股權而非代幣

Sakharov 表示，市場愈發將代幣與實際業務視為不同事物，僅靠代幣無法取代分銷或實際產品。若專案無法持續帶來用戶、手續費、交易量與留存，代幣的定價將僅基於預期而非真實運作，這也是許多發行初期表現亮眼但後續後繼無力的主因。

據 Sakharov 指出，上市加密股權未必更安全，但資訊透明且便於投資人評估。上市公司具備報告標準、治理與法律主張，符合機構投資組合規範，而持有代幣通常須經託管審核及政策調整。

Grachev 指出，這一轉變屬於結構性變革而非週期波動。儘管代幣仍將在加密網路中發揮激勵與治理功能，但機構資本正日益傾向於股權管道。

「代幣不會消失，但我們正見證一種永久性分化：有實質收入的優質協議將持續發展，而長尾投機性發行將面臨更加嚴峻的環境，」他總結。

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