山寨 ETF 強勢崛起，半年內完成比特幣十年發展歷程：加密貨幣市場正經歷結構性變革

比特幣 ETF 歷經近十年才獲核准，山寨幣卻僅用半年便登場。

2025 年 11 月，華爾街出現了令人難以置信的變化。Solana、XRP、Dogecoin——這些過去被主流金融視為「投機玩物」的山寨幣，在短短幾週內集體登陸紐約證券交易所與那斯達克，搖身一變成為受監管的 ETF 產品。

此外，這些 ETF 並非經由 SEC 一一嚴格審查，而是運用全新的「通用上市標準」與鮮為人知的「8(a) 條款」快速通道，幾乎在監管機構默許下自動生效。

市場遊戲規則，正被徹底重塑。

監管的「戰略性放手」

長期以來，SEC 對加密貨幣 ETF 的態度可用「能拖就拖」四字形容。

每一次新的加密 ETF 申請都需交易所提交規則異動申請，SEC 擁有長達 240 天的審查期，且常於最後時限前以「市場操縱風險」為由拒絕。這種「嚴格執法監管」讓無數申請石沉大海。

然而，2025 年 9 月 17 日，一切突然改變。

SEC 核准三大交易所提出的「通用上市標準」修訂案，這項看似技術性的調整，實際為山寨 ETF 開啟大門：只要符合特定條件的加密資產，無需逐案審查即可直接上市。

核心准入門檻極為簡明：

• 其一，該資產於 CFTC 監管的期貨市場有至少 6 個月交易歷史，且交易所與該市場簽有監控協議；
• 其二，市場上已有持有該資產至少 40% 曝險的 ETF 先例。

只要達成任一條件，山寨 ETF 便可走「快速通道」。Solana、XRP、Dogecoin 恰好全數符合。

同時，發行商還發現另一「加速器」——8(a) 條款。

傳統 ETF 申請多含「延遲修訂」條款，允許 SEC 無限期審查。但 2025 年第四季，Bitwise、Franklin Templeton 等發行商開始於申請中移除此條款。

依據《1933 年證券法》第 8(a) 條，若註冊聲明未含延遲生效語句，該文件將於提交後 20 天自動生效，除非 SEC 主動發布停止令。

這使 SEC 必須在 20 天內提出充分理由叫停，否則產品將自動上線。

因政府停擺導致人手短缺，加上 Ripple 案、Grayscale 案等司法壓力，SEC 幾乎無力應對數百件積壓申請。更關鍵的是，2025 年 1 月 20 日，SEC 主席 Gary Gensler 辭職，整個監管機構陷入「跛腳鴨」狀態。

發行商積極把握此難得機會，全面推進申請流程。

Solana ETF：質押收益的創新突破

Solana 憑藉高性能公鏈技術光環，成為繼 BTC、ETH 後第三個 ETF 上市的主流資產。

截至 2025 年 11 月，已有 6 檔 Solana ETF 上市，包括 Bitwise 的 BSOL、Grayscale 的 GSOL、VanEck 的 VSOL 等。其中，Bitwise 的 BSOL 最為大膽——不僅提供 SOL 價格曝險，還嘗試透過質押機制為投資人分配鏈上收益。

此舉為業界帶來創新突破。SEC 長期將質押服務視為證券發行，但 Bitwise 在 S-1 文件中明確標註「Staking ETF」，試圖設計合規架構分配質押收益。若成功，Solana ETF 不僅捕捉價格漲幅，更能提供類似於現金股利的收益，吸引力遠超無收益的比特幣 ETF。

另一爭議點在於，Solana 並未於 CME 掛牌期貨合約。依過往 SEC 邏輯，這本屬拒絕理由，但監管層最終放行，顯示他們認可 Coinbase 等受監管交易所的長期交易歷史已能形成有效價格發現。

市場表現亦相當亮眼。

根據 SoSoValue 數據，Solana ETF 上市以來連續 20 天錄得資金淨流入，累積 5.68 億美元。當比特幣與以太坊 ETF 於 11 月出現大規模資金流出時，Solana ETF 卻持續資金流入。截至 11 月底，6 檔 Solana 基金總資產管理規模達 8.43 億美元，約占 SOL 市值 1.09%。

顯示機構資金正進行資產輪動，撤出擁擠的比特幣市場，尋求更高 Beta 及成長潛力的新興資產。

XRP ETF：監管和解後的價值重估

XRP 的 ETF 上市之路一直受 Ripple Labs 與 SEC 訴訟糾紛阻礙。2025 年 8 月雙方達成和解後，XRP 頭上的懸而未決的風險終於落下，ETF 申請大量湧現。

截至 11 月，已有 5 檔 XRP ETF 上市或即將上市：

• Bitwise 的 XRP ETF 於 11 月 20 日上市，直接採用「XRP」為交易代號，這一大膽行銷策略引發爭議——有人認為這是天才之舉，有助散戶搜尋精準定位；亦有人批評此舉將混淆基礎資產與衍生基金。
• Canary 的 XRPC 於 11 月 13 日率先上市，首日創下 2.43 億美元流入紀錄。
• Grayscale 的 GXRP 於 11 月 24 日上市，信託轉為 ETF，消除折溢價問題。

雖然初期資金流入強勁，XRP 價格卻在 ETF 上市後短線承壓。Bitwise ETF 上市後數日，XRP 價格下跌約 7.6%，一度跌逾 18%。這正是「利多出盡」的典型現象。投機資金於 ETF 批准預期時提前進場，消息落地後獲利了結。宏觀因素（如就業數據強勁導致降息預期降溫）亦壓抑整體風險資產表現。但長期來看，ETF 為 XRP 帶來持續被動買盤。數據顯示，XRP ETF 推出以來累計資金淨流入已超 5.87 億美元。投機資金撤出，但配置型機構資金正進場，為 XRP 價格築起更高長線底部。

Dogecoin ETF：從 Meme 走向資產類別

Dogecoin ETF 上市標誌著重大轉折：華爾街開始接納社群共識與網路效應驅動的「Meme 幣」成為合法投資標的。

目前已有三檔 Dogecoin 相關產品：

• Grayscale 的 GDOG 於 11 月 24 日上市；
• Bitwise 的 BWOW 已提交 8(a) 申請，待自動生效；
• 21Shares 的 TXXD 則為 2 倍槓桿型商品，專為高風險偏好投資人設計。

市場反應相對冷淡。GDOG 首日成交僅 141 萬美元，未見資金淨流入。這或因 Dogecoin 投資人群高度零售化——他們更偏好直接於交易所持有代幣，而非透過 ETF 支付管理費。但市場普遍期待 Bitwise 的 BWOW 能憑藉更低費率及強勁行銷，激發機構需求。

下一波：Litecoin、HBAR 與 BNB

三大熱門山寨幣之外，Litecoin、Hedera (HBAR) 與 BNB 亦積極推動 ETF 上市。

Litecoin 作為比特幣分叉，監管屬性與 BTC 極為相近，被歸類為商品。Canary Capital 於 2024 年 10 月提出申請，2025 年 10 月 27 日遞交 8-A 表格（交易所註冊最後步驟），顯示 LTC ETF 上市近在咫尺。

HBAR ETF 由 Canary 領銜申請，Grayscale 跟進。關鍵突破在於 Coinbase Derivatives 於 2025 年 2 月推出 CFTC 監管的 HBAR 期貨合約，為 HBAR 滿足「通用上市標準」奠定監管基礎。那斯達克已為 Grayscale 提交 19b-4 文件，HBAR 有望成為下一獲批資產。

BNB 則為最具挑戰性的案例。VanEck 提交 VBNB S-1 申請，但因 BNB 與 Binance 交易所密不可分，以及 Binance 過往與美國監管機構糾葛，BNB ETF 被視為 SEC 新領導層監管尺度的終極考驗。

「加密乘數（Crypto Multiplier）」效應：流動性的雙面刃

山寨幣 ETF 上市不僅擴增投資代碼，更透過結構性資金流重塑市場格局。

國際清算銀行（BIS）提出「加密乘數（Crypto Multiplier）」概念：加密資產市值對資金流入的反應呈非線性。對流動性遠低於比特幣的山寨幣而言，ETF 帶來的機構資金可能引發巨大價格衝擊。

據 Kaiko 數據，近期比特幣 1% 市場深度約 5.35 億美元，而多數山寨幣僅為其幾十分之一。同等規模資金流入（如 Bitwise XRP ETF 首日 1.05 億美元）理論上對 XRP 價格推動效應遠大於 BTC。

當前「利多出盡」現象掩蓋了此效應。做市商於 ETF 申購初期需買入現貨，若市場氛圍偏空，可能以期貨做空對沖，或於場外市場消化庫存，短期抑制現貨價格。

但隨 ETF 資產規模擴大，被動買盤將逐步抽乾交易所流動性，未來價格波動將更劇烈且偏向上行。

市場分層：全新估值體系

ETF 推出加劇加密市場流動性分層：

第一梯隊（ETF 資產）：BTC、ETH、SOL、XRP、DOGE。這些資產具備合規的法幣投資管道，註冊投資顧問（RIA）與退休基金可無障礙配置，享有「合規溢價」與較低流動性風險。

第二梯隊（非 ETF 資產）：其他 Layer 1 及 DeFi 代幣。因缺乏 ETF 通道，僅能依賴散戶資金與鏈上流動性，與主流資產相關性降低，面臨邊緣化風險。

這種分化將重塑加密市場估值邏輯，從投機導向轉為合規通道與機構配置驅動的多元化估值。

總結

2025 年底山寨幣 ETF 浪潮，標誌加密資產從「邊緣投機」邁向「主流資產配置」的關鍵轉折。

發行商巧妙運用「通用上市標準」與「8(a) 條款」，成功突破 SEC 防線，將 Solana、XRP、Dogecoin 等充滿爭議的資產帶入受監管交易所。

這不僅為資產提供合規資金入口，更於法律層面對其「非證券」屬性作出實質確認。

雖短期內面臨獲利回吐壓力，隨機構投資人開始於資產配置模型中納入 1%-5% 部位，結構性資金流入勢將推升這些「數位大宗商品」估值。

未來 6-12 個月，將有更多資產（如 Avalanche、Chainlink）嘗試複製這一路徑。

在多元化加密市場中，ETF 已成區分「核心資產」與「非主流資產」的最重要分水嶺。

對投資人而言，此一變革不僅帶來投資機會，也徹底重塑市場格局。一個過去以投機與敘事為主導的市場，正加速邁向以合規通道與機構配置為核心的新秩序。

此一進程已不可逆。

聲明：

1. 本文轉載自 [白話區塊鏈]，著作權歸原作者 [Clow] 所有，如有轉載異議，請聯繫 Gate Learn 團隊，團隊將依相關流程儘速處理。
2. 免責聲明：本文所述觀點及意見僅代表作者個人立場，並不構成任何投資建議。
3. 文章其他語言版本由 Gate Learn 團隊翻譯，未經明確提及 Gate，不得複製、傳播或抄襲經翻譯之文章。