Chu kỳ siêu của bộ nhớ AI của Samsung mang tín hiệu phản trực giác: Tại sao DRAM kiếm tiền nhiều hơn HBM?

Ngày 29 tháng 4 năm 2026, Samsung Electronics (005930.KS) đã công bố một báo cáo tài chính quý đủ để viết lại lịch sử doanh nghiệp Hàn Quốc.

Doanh thu hợp nhất 133,87 nghìn tỷ won Hàn Quốc (khoảng 901 tỷ USD), tăng 69,2% so với cùng kỳ năm trước, tăng 42,7% so với quý trước, phá vỡ kỷ lục doanh thu quý đơn lẻ. Lợi nhuận hoạt động 57,23 nghìn tỷ won Hàn Quốc (khoảng 384 tỷ USD), tăng vọt 756,1% so với cùng kỳ, tăng 185,1% so với quý trước, không chỉ vượt dự kiến nội bộ của công ty mà còn vượt xa dự đoán chung của thị trường là 55,28 nghìn tỷ won.

Một so sánh trực quan hơn: Toàn bộ lợi nhuận hoạt động của Samsung Electronics năm 2025 là 43,6 nghìn tỷ won. Điều này có nghĩa là, chỉ trong một quý của năm 2026, lợi nhuận đã vượt qua tổng của cả năm ngoái.

Trong cấu trúc lợi nhuận, bộ phận giải pháp thiết bị (DS) phụ trách kinh doanh bán dẫn trở thành động lực lợi nhuận tuyệt đối. Lợi nhuận hoạt động của bộ phận này trong quý đạt tới 53,7 nghìn tỷ won, chiếm khoảng 93,9% tổng lợi nhuận hoạt động của công ty, trong khi cùng kỳ năm ngoái chỉ khoảng 1,1 nghìn tỷ won. Tỷ suất lợi nhuận của bộ phận DS khoảng 65,7%, là động lực chính giúp tỷ suất lợi nhuận hoạt động của Samsung tăng lên khoảng 42,8%.

Sau buổi công bố báo cáo tài chính, nhiều ngân hàng đầu tư quốc tế đã nhanh chóng nâng mục tiêu giá cổ phiếu. Goldman Sachs nâng mục tiêu giá từ 205.000 won lên 260.000 won, duy trì xếp hạng “Mua”; Citigroup ngày 12 tháng 5 đã nâng mục tiêu giá từ 300.000 won lên 460.000 won và bắt đầu theo dõi các yếu tố thúc đẩy tăng giá trong 90 ngày; Nomura còn nâng mục tiêu giá từ 340.000 won lên 590.000 won trong ngày 18 tháng 5.

Tuy nhiên, điều thực sự khiến thị trường suy nghĩ không phải là các con số tài chính đã được định giá đầy đủ này, mà là một câu nói vô tình của lãnh đạo trong cuộc họp điện thoại báo cáo tài chính: Ở thời điểm hiện tại, khả năng sinh lợi của DRAM truyền thống thực tế còn cao hơn HBM.

Phát biểu này mâu thuẫn trực tiếp với nhận thức chính thống của thị trường. Trong câu chuyện về “Siêu chu kỳ bộ nhớ AI”, HBM được xem là lĩnh vực lợi nhuận cao nhất, có hàng rào cạnh tranh mạnh nhất. Tại sao lãnh đạo lại phát đi tín hiệu “ngược đời” như vậy trong báo cáo quý xuất sắc nhất lịch sử? Logic kinh doanh đằng sau đó phức tạp hơn nhiều so với các số liệu tài chính.

Một “phân phối lợi nhuận phản trực giác”

Việc lợi nhuận của DRAM truyền thống cao hơn HBM không phải là tuyên bố riêng lẻ của Samsung, mà dựa trên dữ liệu ngành rõ ràng.

Theo báo cáo mới nhất của tổ chức nghiên cứu bán dẫn TrendForce công bố ngày 27 tháng 5 năm 2026, do ảnh hưởng của cơ chế định giá hàng năm, giá trị đơn wafer và tỷ suất lợi nhuận của HBM trong quý đầu tiên của năm 2026 đã bị DDR5 RDIMM vượt mặt. TrendForce đã chỉ ra từ tháng 1 rằng, giá và lợi nhuận của DRAM máy chủ đã vượt qua HBM, trở thành mặt hàng có lợi nhuận cao nhất.

Cụ thể, chu kỳ định giá của HBM có sự khác biệt cấu trúc rõ rệt so với DRAM tiêu chuẩn. Hợp đồng HBM thường đàm phán theo năm, thời gian khóa giá dài hơn, việc điều chỉnh giá chậm hơn thị trường giao ngay; còn giá của DRAM truyền thống (như DDR5) phản ánh thị trường linh hoạt hơn, có thể nhanh chóng phản ứng với thiếu hụt cung cầu để tăng giá.

Xét theo dữ liệu giá, sự khác biệt này rõ ràng hơn nữa. Trong quý đầu tiên của năm 2026, giá hợp đồng DRAM thông thường tăng 90-95% theo quý, trong khi NAND Flash tăng 55-60%. Trong bối cảnh năng lực sản xuất bị HBM chiếm dụng quy mô lớn, nguồn cung DRAM truyền thống thậm chí còn co lại nhanh hơn nhu cầu tăng, tạo ra vòng xoắn “càng khan hiếm càng đắt, càng đắt lợi nhuận càng cao”.

Thị trường DRAM toàn cầu cũng chứng thực xu hướng này. Theo dữ liệu của Counterpoint Research công bố ngày 27 tháng 5 năm 2026, doanh thu DRAM toàn cầu trong quý đầu tăng vọt 80% theo quý, tăng 260% so với cùng kỳ, đạt kỷ lục 97 tỷ USD, chỉ còn cách mức doanh thu nghìn tỷ USD của một quý đúng một bước. Samsung chiếm 38% thị phần, đứng đầu toàn cầu về doanh thu DRAM.

Hiện tượng lợi nhuận đảo chiều này còn phản ánh một logic sản xuất sâu hơn nữa: hiệu ứng ép cung. Kích thước chip của HBM lớn hơn rõ rệt so với cùng thế hệ DRAM tiêu chuẩn, tiêu thụ năng lực wafer cao hơn nhiều. Khi xuất khẩu HBM tăng mạnh, lượng lớn năng lực sản xuất công nghệ cao bị chiếm dụng, nguồn cung DRAM truyền thống thực tế còn co lại hơn cả nhu cầu, tạo ra vòng xoắn “càng khan hiếm càng đắt, đắt càng lợi nhuận cao”.

Thị trường DRAM toàn cầu cũng chứng minh xu hướng này. Theo dữ liệu của Counterpoint Research ngày 27 tháng 5 năm 2026, doanh thu DRAM toàn cầu trong quý đầu tăng 80% theo quý, tăng 260% so với cùng kỳ, đạt kỷ lục 97 tỷ USD, chỉ còn cách mức doanh thu nghìn tỷ USD của một quý đúng một bước. Samsung giữ vững vị trí dẫn đầu thị phần với 38%.

Phía sau hiện tượng tỷ suất lợi nhuận đảo chiều này còn tồn tại một logic sản xuất sâu hơn nữa: hiệu ứng ép cung. Kích thước chip của HBM lớn hơn rõ rệt so với cùng thế hệ DRAM tiêu chuẩn, tiêu thụ năng lực wafer cao hơn nhiều. Khi xuất khẩu HBM tăng mạnh, lượng lớn năng lực sản xuất công nghệ cao bị chiếm dụng, nguồn cung DRAM truyền thống thực tế còn co lại hơn cả nhu cầu, tạo ra vòng xoắn “càng khan hiếm càng đắt, đắt càng lợi nhuận cao”.

Xu hướng này còn được xác nhận bởi thị trường toàn cầu về DRAM. Theo dữ liệu của Counterpoint Research ngày 27 tháng 5 năm 2026, doanh thu DRAM toàn cầu trong quý đầu tăng 80% theo quý, tăng 260% so với cùng kỳ, đạt kỷ lục 97 tỷ USD, chỉ còn cách mức doanh thu nghìn tỷ USD của một quý đúng một bước. Samsung chiếm 38% thị phần, dẫn đầu toàn cầu.

Hiện tượng lợi nhuận đảo chiều này còn phản ánh một logic sản xuất sâu hơn nữa: hiệu ứng ép cung. Kích thước chip của HBM lớn hơn rõ rệt so với cùng thế hệ DRAM tiêu chuẩn, tiêu thụ năng lực wafer cao hơn nhiều. Khi xuất khẩu HBM tăng mạnh, lượng lớn năng lực sản xuất công nghệ cao bị chiếm dụng, nguồn cung DRAM truyền thống thực tế còn co lại hơn cả nhu cầu, tạo ra vòng xoắn “càng khan hiếm càng đắt, đắt càng lợi nhuận cao”.

Đường đua HBM: Thực tế cạnh tranh dưới ánh hào quang

Hiểu về lợi nhuận đảo chiều giữa DRAM truyền thống và HBM còn cần nhìn vào bức tranh cạnh tranh của thị trường HBM.

Trong thế hệ HBM4 quan trọng, Samsung đã tiên phong đạt được sản xuất hàng loạt và giao hàng toàn cầu lần đầu tiên vào tháng 2 năm 2026, cung cấp cho khách hàng. Công ty dự kiến doanh thu HBM toàn cầu năm 2026 sẽ vượt gấp ba lần năm ngoái, trong đó doanh thu HBM4 từ quý 3 sẽ chiếm hơn một nửa tổng doanh thu HBM.

Trong tiến trình công nghệ, Samsung cũng đẩy nhanh quá trình phát triển HBM4E. Tại hội nghị GTC tháng 3 năm 2026, Samsung lần đầu trình diễn mẫu thử HBM4E thực thể, tốc độ chân đơn đạt 16 Gbps, tổng băng thông vượt 4,0 TB/giây, cao hơn khoảng 21% so với HBM4. Các mẫu thử kỹ thuật HBM4E đầu tiên đã bắt đầu sản xuất trong quý 2, ưu tiên giao cho các khách hàng chính để kiểm thử hệ thống.

Tuy nhiên, dữ liệu thị phần cho thấy bức tranh khác. Theo dữ liệu của TrendForce, dự kiến năm 2026, SK Hynix chiếm khoảng 50% thị trường HBM, Micron tăng lên 28%. Theo bảng xếp hạng doanh thu DRAM toàn cầu của Counterpoint Research, Samsung chiếm 38% thị phần, đứng đầu, SK Hynix và Micron lần lượt chiếm 29% và 22%.

Dù Samsung có lợi thế về thời điểm ra mắt sản xuất hàng loạt HBM4, nhưng SK Hynix dựa trên mối quan hệ hợp tác lâu dài với Nvidia về HBM vẫn duy trì lợi thế về phân bổ nguồn cung. “Hàng rào người đi trước” này không chỉ do các thông số kỹ thuật quyết định, mà còn do chu kỳ xác nhận dài hạn, lịch sử xác minh hợp tác và sự tin cậy trong chuỗi cung ứng tích lũy. Chiến lược bắt kịp của Samsung liệu có thể đạt được thị phần đột phá trong HBM4 và các thế hệ tiếp theo hay không, phụ thuộc vào khả năng duy trì nhịp độ công nghệ và biến lợi thế ra mắt sản xuất hàng loạt thành tăng trưởng thực tế về phân phối cho khách hàng.

Cuộc chơi quyền định giá: Thương lượng hợp đồng hàng năm và lợi nhuận chậm trễ

Trong báo cáo của TrendForce tháng 5 năm 2026, đã tiết lộ mâu thuẫn cốt lõi của cơ chế định giá HBM: Hợp đồng HBM năm 2026 sử dụng khung giá hàng năm, giá đã được khóa từ nửa cuối năm 2025. Khi thị trường DRAM tổng thể trong quý đầu tiên của năm 2026 do nhu cầu AI bùng nổ rơi vào tình trạng khan hiếm toàn diện, giá hợp đồng HBM lại bị “đóng đinh” ở mức thấp tương đối, không thể điều chỉnh tăng như DRAM tiêu chuẩn.

Ngoài ra, thị trường HBM năm 2026 còn đón nhận sự tham gia thực chất của các nhà cung cấp mới, làm tăng cung cấp và tạo áp lực lên các nhà đàm phán trong việc nâng giá hợp đồng, hạn chế khả năng tăng giá ngắn hạn của HBM.

Hiệu ứng trì hoãn của khung giá này đã gây phản ứng mạnh từ các nhà cung cấp. TrendForce chỉ ra rằng, khi bắt đầu đàm phán cung cấp HBM4 năm 2027 trong quý 2 năm 2026, các nhà sản xuất sẽ tăng mạnh giá HBM để phản ánh mất cân đối cung cầu và chi phí sản xuất thế hệ mới. Lợi nhuận của DRAM truyền thống tăng cao lại cung cấp cho các nhà cung cấp đòn bẩy thương lượng lớn hơn — nếu lợi nhuận của HBM dài hạn thấp hơn so với sản phẩm truyền thống, các nhà sản xuất sẽ thiếu động lực kinh tế để mở rộng cung HBM, tạo ra thế cân bằng trong cuộc chơi này, buộc người mua phải chấp nhận giá hợp đồng HBM cao hơn.

Chiến lược của SK Hynix lại khác. Theo báo cáo của TrendForce, trong bối cảnh giá RDIMM đã vượt qua HBM, SK Hynix rõ ràng tuyên bố “không theo đuổi lợi nhuận ngắn hạn, vẫn hướng tới phát triển cân bằng dài hạn giữa HBM và DRAM truyền thống”. Thái độ khác biệt này cho thấy, chiến lược phân bổ năng lực của Samsung và SK Hynix có thể đang đi theo các hướng khác nhau: Samsung tập trung tối đa hóa lợi nhuận ngắn hạn bằng cách khai thác thời điểm giá cao của DRAM truyền thống, còn SK Hynix lại chú trọng củng cố vị thế cung cấp lâu dài của HBM trong cấu trúc lợi nhuận.

Cuộc đình công lao động tháng 5 năm 2026: Rủi ro cung ứng trong siêu chu kỳ

Trong bối cảnh năng lực sản xuất đã bị siết chặt toàn diện, Samsung Electronics tháng 5 năm 2026 đã đối mặt với cuộc xung đột lao động quy mô lớn nhất từ trước đến nay. Công đoàn Samsung toàn quốc đã tuyên bố kế hoạch đình công tổng kéo dài 18 ngày. Công đoàn yêu cầu 15% lợi nhuận hoạt động hàng năm dành cho thưởng hiệu quả nhân viên, trong khi ban lãnh đạo chỉ đồng ý 10% và từ chối cố định hóa chế độ thưởng này.

Ngày 18 tháng 5, Tòa án quận Suwon đã phần nào chấp thuận đơn cấm đình công của Samsung Electronics, yêu cầu trong thời gian đình công phải duy trì nhân lực liên quan đến an toàn và các nghĩa vụ chú ý, không để nguyên liệu sản xuất bị hư hỏng, nếu vi phạm sẽ bị phạt 300 triệu won mỗi ngày. Đến ngày 20 tháng 5, đàm phán lao động – quản lý cuối cùng đổ vỡ, nhưng hai bên đã đạt được thỏa thuận tạm thời về lương thưởng vào cuối tháng 5. Sau cuộc bỏ phiếu của toàn thể công đoàn, 73,7% thành viên đã chấp thuận thỏa thuận này, cuộc đình công quy mô lớn dự kiến sẽ không xảy ra.

Nguyên nhân sâu xa của cuộc đình công này nằm ở phân phối lợi ích không cân đối trong chu kỳ AI. Quý 1, lợi nhuận hoạt động của Samsung tăng vọt 756%, nhưng nhân viên bộ phận chip cho rằng họ chưa nhận được phần xứng đáng từ đợt bùng nổ lợi nhuận do AI mang lại. Trong khi đó, SK Hynix đã đạt thỏa thuận với công đoàn từ tháng 9 năm 2025, bỏ giới hạn thưởng cũ (tối đa 1.000% lương cơ bản), đưa 10% lợi nhuận hoạt động hàng năm vào quỹ thưởng toàn thể trong 10 năm. Ước tính, thưởng trung bình mỗi nhân viên SK Hynix năm 2026 có thể đạt 600-700 triệu won, trong khi mức thưởng của nhân viên cùng vị trí tại bộ phận chip của Samsung còn chưa bằng một phần ba. Khoảng cách này đã khiến khoảng 200 kỹ sư chủ chốt của Samsung chuyển việc sang SK Hynix trong vài tháng qua.

Từ góc độ ngành, nếu các cuộc đình công tiếp theo ảnh hưởng đến tiến độ sản xuất dưới bất kỳ hình thức nào, hậu quả sẽ nhanh chóng lan tỏa trong chuỗi cung ứng bán dẫn toàn cầu. JPMorgan ước tính, nếu đình công quy mô lớn kéo dài trong nội bộ Samsung, sẽ gây thiệt hại khoảng 2,1 nghìn tỷ đến 3,5 nghìn tỷ won Hàn Quốc về lợi nhuận hoạt động năm 2026, làm giảm doanh thu bộ phận bán dẫn khoảng 1-2%. Ngân hàng chứng khoán KB của Hàn Quốc dự đoán, nếu chỉ có khoảng 30-40% thành viên công đoàn tham gia đình công, có thể gây rối loạn khoảng 3-4% nguồn cung DRAM toàn cầu. Trong bối cảnh thiếu hụt cung cầu kéo dài, bất kỳ tổn thất năng lực sản xuất nào cũng sẽ đẩy giá bộ nhớ tăng cao hơn nữa.

Cấu trúc ba tầng của siêu chu kỳ

Kết hợp các thông tin trên, có thể nhận diện rõ cấu trúc ba tầng của siêu chu kỳ bộ nhớ AI hiện tại:

Tầng 1: Nhu cầu mang tính cấu trúc. Khác với sự phục hồi ngắn hạn do chu kỳ thay mới điện tử tiêu dùng trước đây, đợt tăng giá bộ nhớ này do nhu cầu từ đào tạo AI, suy luận và mở rộng trung tâm dữ liệu lớn thúc đẩy, là một sự đánh giá lại nhu cầu mang tính cấu trúc. Trong báo cáo, Nomura Securities đề cập: khi nhu cầu bán dẫn AI từ đào tạo chuyển sang suy luận, nhu cầu bộ nhớ đang bước vào giai đoạn mở rộng theo cấp số nhân. Nhu cầu bộ nhớ trong các kịch bản suy luận, như bộ nhớ KV-cache, là hàm tích của số lượng người dùng, thời gian tham gia, độ phức tạp của nhiệm vụ AI và tiêu hao từ các từ khóa suy luận, nghĩa là trong 5 năm tới, nhu cầu bộ nhớ có thể tăng hàng nghìn lần.

Tầng 2: Ép cung và cứng nhắc về cung. Việc mở rộng quy mô HBM đã chiếm dụng lượng lớn năng lực wafer công nghệ cao, trực tiếp ép giảm nguồn cung DRAM truyền thống hiệu quả. Các nhà sản xuất lưu trữ sau chu kỳ giảm giá trước đó, quyết định đầu tư vốn trở nên thận trọng hơn, việc bổ sung năng lực mới thường mất 12-18 tháng. Zhou Zhengang, Phó Tổng Giám đốc IDC Trung Quốc, dự đoán, chu kỳ tăng giá bộ nhớ này sẽ kéo dài qua năm 2026, thậm chí có thể kéo dài đến 2027 hoặc 2028.

Tầng 3: Phân phối lại quyền định giá. Khi các nhà cung cấp dịch vụ đám mây ký hợp đồng dài hạn và khóa giá thấp, giá DRAM toàn cầu năm 2026 thể hiện đặc điểm “dễ tăng, khó giảm”. Đồng thời, khung giá hàng năm của HBM đang đối mặt với một cuộc tái cấu trúc căn bản, dự kiến trong đàm phán hợp đồng năm 2027, mức tăng giá sẽ vượt xa dự đoán thị trường trước đó. TrendForce nhấn mạnh, các nhà sản xuất sẽ dựa trên lợi nhuận của HBM và DRAM truyền thống để điều chỉnh phân bổ năng lực một cách linh hoạt.

Tương tác giữa ba tầng này quyết định tính chất đặc biệt của siêu chu kỳ này: không chỉ là sự thịnh vượng do cầu đơn phương thúc đẩy, mà còn là “thịnh vượng có kỷ luật” dưới hạn chế về cung cấp — các nhà sản xuất vì mục tiêu tối đa hóa lợi nhuận có động lực duy trì, không phá vỡ cấu trúc cung cầu hiện tại. Điều này khiến chu kỳ này có tính bền vững và ổn định cao hơn so với các chu kỳ lưu trữ truyền thống “thịnh vượng – dư thừa – sụp đổ”.

Kết luận: Nội tại căng thẳng của siêu chu kỳ

Báo cáo tài chính quý 1 năm 2026 của Samsung, về mặt hình thức, là một minh chứng hoàn hảo cho “siêu chu kỳ bộ nhớ AI”: doanh thu và lợi nhuận đạt mức cao kỷ lục, tốc độ tăng trưởng gấp đôi, xuất xưởng HBM gấp ba lần. Nhưng đằng sau các con số rực rỡ này, phát biểu về “lợi nhuận của DRAM truyền thống cao hơn HBM hiện tại” trong cuộc họp điện thoại báo cáo tài chính đã tiết lộ một nội tại căng thẳng bị bỏ qua trong câu chuyện siêu chu kỳ.

Căng thẳng này thể hiện ở nhiều cấp độ: cấu trúc lợi nhuận đảo chiều giữa DRAM truyền thống và HBM, tính trễ của cơ chế định giá hàng năm của HBM và các cuộc tái cấu trúc giá hợp đồng sắp tới, cuộc cạnh tranh về thị phần và nhịp độ công nghệ giữa Samsung và SK Hynix, cùng cuộc đấu tranh về lợi nhuận đột phá của AI và phân phối lợi ích nội bộ. Những căng thẳng này không phải là phủ nhận siêu chu kỳ, mà chính là chìa khóa để hiểu đặc tính riêng của chu kỳ này.

Từ góc nhìn đầu tư, định giá của 005930 hiện đang trong một giai đoạn chuyển đổi quan trọng. Khi thị trường tiêu hóa hết sự bùng nổ về tổng lợi nhuận, giai đoạn tiếp theo sẽ tập trung vào độ lành mạnh và bền vững của cấu trúc lợi nhuận — liệu giá hợp đồng HBM có thể bắt kịp trong năm 2027, rủi ro lao động có thể được giải quyết một cách hệ thống, và thị phần HBM có thể đột phá hay không. Các biến số này sẽ quyết định liệu Samsung Electronics có thể từ “người hưởng lợi chu kỳ” chuyển sang “người dẫn đầu về cấu trúc” trong siêu chu kỳ bộ nhớ AI hay không.