Báo cáo nghiên cứu của Xizhi Technology: Độ nóng chỉ sau Alibaba và Kuaishou, hôm nay mở cửa phiên đầu tiên, nhìn nhận thế nào?

Ban đầu tôi chỉ muốn xem liệu IPO này có đáng để tham gia hay không, nhưng càng xem càng phát hiện nó không chỉ là vấn đề IPO — nó còn liên quan đến lĩnh vực mới của cổ phiếu Hồng Kông 18C, cơ cấu ngành công nghiệp AI nội địa, lý luận chênh lệch định giá giữa cổ phiếu A và cổ phiếu Hồng Kông, cũng như cách các nhà đầu tư nhỏ lẻ sử dụng lợi thế thông tin để tranh đấu trong thị trường Hồng Kông cho những chủ đề lớn hơn này.
一、这家公司在做什么
Xizhi Technology làm hai việc: liên kết quang và tính toán quang học. Ngoài ra, thị trường còn có khái niệm module quang, ba việc này dễ bị nhầm lẫn khi nói chuyện, nhưng chúng nằm ở các vị trí hoàn toàn khác nhau trong chuỗi ngành.
光互连：用光纤替代铜缆
Khi một cụm huấn luyện AI từ một nghìn card mở rộng lên hàng chục nghìn, thậm chí hàng trăm nghìn card, cáp đồng đã va phải giới hạn vật lý — suy giảm tín hiệu, tiêu thụ năng lượng tăng vọt, mất kiểm soát nhiệt độ. Đây không phải vấn đề kỹ thuật, mà là giới hạn cứng của điện từ học. Giải pháp của Xizhi là dùng quang để kết nối GPU, giảm độ trễ truyền tải hơn 90%, hiệu suất sử dụng GPU trong cụm (MFU) có thể tăng 50%.
Phần này chiếm 71% doanh thu của công ty năm 2025, là lĩnh vực dòng tiền hiện tại. Sản phẩm cụ thể là OCS (chuyển đổi quang toàn phần) + oNET (mạng quang giữa các chip).
光计算：直接用光做矩阵乘法
Đây hoàn toàn là một khái niệm khác. Nó không truyền dữ liệu, mà dùng ánh sáng để thực hiện tính toán.
Cách thực hiện cụ thể thế nào? Quang học vốn dĩ phù hợp để thực hiện các phép toán tuyến tính — sự truyền truyền của ánh sáng trong môi trường chính là một dạng biến đổi toán học. Khi hai chùm sáng đi qua một bộ điều chế với cường độ nhất định, tổng cường độ sau khi qua chính là kết quả của phép nhân ma trận. Đây không phải là phép ẩn dụ, mà là nghĩa đen của "ánh sáng đang thực hiện tính toán".
Điều này có ý nghĩa gì? Độ trễ có thể đạt mức 3 nanosecond (GPU là vài chục đến vài trăm micro giây), tiêu thụ năng lượng thấp hơn một cấp độ.
Dịch vụ tính toán quang học chiếm 19% doanh thu của Xizhi năm 2025, giá trị tuyệt đối rất nhỏ (2010 triệu nhân dân tệ), nhưng tăng trưởng 579% so với cùng kỳ.
Đây là "đường cong thứ hai" mà nó trình bày cho thị trường thứ cấp.
光模块：光和电的翻译器
Module quang = bộ chuyển đổi tín hiệu quang điện. Chuyển đổi điện thành quang, rồi quang trở lại thành điện, đơn thuần là "dịch giả".
Trong khi Xizhi làm tính toán quang học dùng chính ánh sáng để thực hiện các phép toán — hoàn toàn khác biệt về loại sản phẩm. Module quang là "mạch máu" của trung tâm dữ liệu, tính toán quang là "tế bào não" của trung tâm dữ liệu. Đây là hai thị trường hoàn toàn khác nhau, khách hàng khác nhau, đối thủ khác nhau.
Trong lĩnh vực AI truyền thông quang học của Mỹ, Lumentum (LITE) đã tăng gần 20 lần trong năm qua — nhưng câu chuyện của họ là về laser + OCS, không phải module quang truyền thống.
Thủ lĩnh toàn cầu của module quang là Zhongji Xuchuang của cổ phiếu A Trung Quốc, doanh thu 2024 trên 200 tỷ nhân dân tệ cung cấp cho Google, Meta, PE 30-40 lần. Nhưng Zhongji Xuchuang và Xizhi không phải đối thủ trực tiếp, mà nằm ở các vị trí hoàn toàn khác trong chuỗi ngành. Ở nước ngoài là Coherent, tăng gấp 7 lần trong một năm.
Ngoài Xizhi, chưa có công ty nào niêm yết thuần túy trong lĩnh vực tính toán quang học — chính điều này tạo nên tính hiếm của Xizhi khi trở thành "cổ phiếu quang silicon AI toàn cầu đầu tiên" niêm yết tại Hồng Kông. Các công ty nước ngoài như Lightmatter, Ayar Labs vẫn đang trong giai đoạn tư nhân.
全文移步，排版更好