Trận chiến ngầm 800.000 BTC: Liệu BlackRock hay Strategy mới là người dẫn dắt thị trường?

Một giấc ngủ tỉnh dậy, BTC tạm thời đứng trên 79k rồi quay trở lại giữ vững 77k.

Vào ngày 22 tháng 4 năm 2026, Quỹ Bitcoin của iShares của BlackRock (IBIT) đã nắm giữ 806.700 Bitcoin, trị giá khoảng 63,7 tỷ USD, lập kỷ lục cao nhất trong lịch sử quỹ này. Dữ liệu này xuất hiện sau chín ngày liên tiếp dòng vốn ròng chảy vào, trong đó IBIT đã tích lũy thêm khoảng 21.500 BTC.

Thông tin này lan truyền, thị trường reo hò vui mừng. Nhiều người cho rằng đây là tín hiệu rõ ràng của đợt tăng giá do tổ chức.

Nhưng giáo链 đã xem xét kỹ dữ liệu, phát hiện ra mọi chuyện không đơn giản như vậy. Ngay trong ngày IBIT ăn mừng kỷ lục mới, nó đã không còn là nhà nắm giữ tổ chức lớn nhất nữa.

Một, cuộc thi tích trữ coin yên lặng

Strategy (trước đây MicroStrategy) đã chiếm lại vị trí nhà nắm giữ Bitcoin doanh nghiệp lớn nhất với 815.061 BTC, vượt qua IBIT khoảng 8.300 BTC.

Khoảng cách không lớn, nhưng ý nghĩa sâu xa.

Xem sự tăng thêm rõ ràng hơn. Từ năm 2026 đến nay, Strategy đã tăng ròng khoảng 108.000 BTC, trong khi IBIT chỉ tăng khoảng 16.800 BTC. Lượng tăng của Strategy tương đương hơn 2,3 lần lượng cung mới của Bitcoin trong cùng kỳ.

Điều này không phải là vấn đề ai đúng ai sai. Hai con đường, hai logic, đại diện cho bản chất khác nhau của dòng vốn tổ chức tham gia thị trường.

IBIT là thụ động. Sự tăng trưởng của nó hoàn toàn dựa vào việc nhà đầu tư mua vào. Có người mua phần của IBIT, các nhà phát hành được ủy quyền mới đi mua Bitcoin trên thị trường giao ngay. Dòng tiền đến và hành động mua gần như đồng bộ. Vì vậy, biến động của lượng nắm giữ IBIT là thước đo nhiệt độ nhu cầu của tổ chức theo thời gian thực.

Strategy là chủ động. Nó huy động vốn bằng cách phát hành trái phiếu chuyển đổi, cổ phiếu ưu tiên và cổ phiếu ATM, rồi dùng tiền đó mua Bitcoin trực tiếp. Mua rồi không bán, tạo ra hiệu ứng khóa sổ thực tế.

Một phản ánh nhu cầu, một tạo ra nhu cầu. Đây là sự khác biệt căn bản.

Hai, 10% nguồn cung lưu hành đã bị khóa

Cộng hai bên lại, cộng thêm các ETF giao ngay khác, hệ thống tổ chức đã kiểm soát hơn 2 triệu Bitcoin, chiếm hơn 10% tổng nguồn cung lưu hành của Bitcoin.

Đây là một con số cần phải xem xét nghiêm túc.

10% nghe có vẻ không lớn, nhưng xét đến độ sâu thanh khoản của thị trường Bitcoin, tỷ lệ này đã đủ để ảnh hưởng đến cơ chế hình thành giá. Giáo链 đã nhiều lần đề cập trong các bài viết trước, thanh khoản của Bitcoin chủ yếu tập trung ở các sàn giao dịch và các sản phẩm ETF. Khi phần của tổ chức bị khóa ngày càng nhiều, lượng Bitcoin có thể tự do giao dịch trên thị trường sẽ ngày càng ít đi.

Chỉ số thị trường giữa tháng 4 cung cấp một cửa sổ quan sát. Bitcoin nhiều lần gặp kháng cự quanh mức 76.000 USD, nhưng mỗi lần điều chỉnh đáy đều dần nâng cao — từ khoảng 60.000 USD vào tháng 3 lên gần 70.000 USD vào đầu tháng 4. Mô hình giá đáy nâng cao này, cùng với các đợt mua liên tục của tổ chức, tạo thành mối liên hệ chặt chẽ.

Trong tuần từ 13 đến 17 tháng 4, ETF giao ngay Bitcoin của Mỹ ghi nhận dòng vốn ròng 9,96 tỷ USD, mức cao nhất kể từ tháng 1 năm 2026, trong khi giá Bitcoin cùng kỳ tăng từ 73.000 USD lên khoảng 76.000 USD. Ngày 20 tháng 4, IBIT chảy vào 256 triệu USD, giá Bitcoin tăng 3,77% trong ngày.

Điều này không phải là ngẫu nhiên. Đây là quan hệ cung cầu đang phát huy tác dụng.

Ba, hai con đường, hai điểm yếu

Nhưng giáo链 cho rằng, bất kỳ cấu trúc nào cũng có điểm yếu. Mô hình của IBIT và Strategy đều có rủi ro riêng.

Rủi ro của IBIT nằm ở tính hai chiều của dòng vốn. Dòng vốn ETF có thể chảy vào nhanh chóng, cũng có thể chảy ra nhanh khi môi trường vĩ mô xấu đi. Thời kỳ thị trường yếu vào đầu năm 2026, IBIT từng ghi nhận dòng chảy rút ròng trong một tuần. Nếu một ngày nào đó tâm lý thị trường đảo chiều, dòng vốn ETF rút ra sẽ tạo áp lực trực tiếp lên giá Bitcoin. Đây là đặc tính tự nhiên của sản phẩm thụ động — việc mua vào và rút ra đều có ngưỡng thấp.

Rủi ro của Strategy nằm ở việc chi phí vay vốn tăng cao. Cổ phiếu ưu tiên STRC đã đạt lãi suất hàng năm 11,5%, công ty đã chuyển từ trái phiếu chuyển đổi lãi suất thấp sang các công cụ tài chính chi phí cao hơn. Chu trình huy động vốn của họ dựa vào mức chiết khấu trên giá trị sổ sách, khi mức chiết khấu cao hơn 1 lần, công ty có thể phát hành cổ phiếu với giá cao hơn giá trị tài sản Bitcoin, rồi dùng số tiền đó mua thêm Bitcoin. Nhưng mức chiết khấu này đã giảm từ 3,4 lần vào năm 2024 xuống còn khoảng 1,2 lần vào tháng 3 năm 2026. Hiệu quả của chu trình này đang giảm dần.

Nếu giá Bitcoin tiếp tục yếu hoặc thị trường mất niềm tin vào mô hình chiết khấu này, khả năng huy động vốn của Strategy sẽ bị ảnh hưởng. Lúc đó, liệu họ còn duy trì được tốc độ tăng tích trữ mạnh mẽ nữa không, là một câu hỏi.

Bốn, hỗ trợ và điều kiện của đợt tăng giá tổ chức

Giáo链 không có ý phủ nhận xu hướng tổ chức hóa. Ngược lại, giáo链 cho rằng chuyển đổi của thị trường Bitcoin sang mô hình tổ chức là thực tế, không thể đảo ngược.

BlackRock đã nộp hồ sơ S-1 cho SEC, dự định ra ETF lợi nhuận Bitcoin (mã BITA), thông qua chiến lược bán quyền chọn mua phủ định (covered call) trên IBIT để tạo lợi nhuận. Điều này cho thấy các gã khổng lồ quản lý tài sản đang mở rộng từ việc nắm giữ đơn thuần sang các sản phẩm quản lý chủ động.

Không chỉ Bitcoin. ETF giao ngay Ethereum cũng liên tục ghi nhận dòng chảy ròng, ngày 20 tháng 4, dòng vào đạt 67,8 triệu USD. Sự phân bổ của các tổ chức đối với tài sản mã hóa đang đa dạng hơn.

Bối cảnh vĩ mô cũng đang thay đổi. Xung đột Iran dẫn đến phong tỏa eo Hormuz, giá dầu duy trì ở mức cao, WTI khoảng 93 USD/thùng. Một số dòng vốn đang đánh giá lại giá trị của Bitcoin như một đồng tiền số cứng.

Nhưng tất cả những điều kiện này có đủ để hỗ trợ một đợt tăng giá tổ chức thực sự chưa?

Giáo链 nghĩ rằng, tổ chức hóa là xu hướng, nhưng đợt tăng giá cần sự cộng hưởng của nhiều điều kiện hơn nữa. Dòng vốn ETF có thể duy trì liên tục hay không, chu trình huy động vốn của Strategy có thể tiếp tục vận hành hay không, giá Bitcoin có thể vượt qua các mức kháng cự quan trọng dưới tác động của mua vào tổ chức — ba biến số này sẽ quyết định liệu đợt tăng giá tổ chức có phải là câu chuyện đang diễn ra hay vẫn còn chờ đợi phía trước.