《Sách Naval》Naval ra mắt Quỹ AI USVC, nhà đầu tư cá nhân cũng có thể đầu tư trước khi niêm yết OpenAI, Anthropic

矽谷知名投資人 Naval 旗下的 AngelList 近日推出名為 USVC 的新基金，主打讓一般投資人也能以最低 500 美元門檻，間接參與 OpenAI、Anthropic、xAI、Vercel、Crusoe、Sierra 與 Legora 等熱門未上市科技公司。

官方把它包裝成「在一切變得明顯之前，投資打造未來的公司」並強調這是一檔向所有投資人開放、無須合格投資人資格的基金，試圖把過去只屬於富人與圈內人的創投資產，改造成散戶也能觸及的產品。

500 美元即可投資 sớm期 AI 公司

USVC 的核心敘事 rất 直接：當越來越多明星新創選擇長時間留在私人市場，真正爆發性的估值成長，往往在 IPO 之前就已經發生，等股票上市才進場的公眾投資人，其實常常只能接到「成熟後、成長放緩後」的剩餘報酬。

從法律結構來看，USVC 並不是傳統意義上那種公開上市、可隨時交易的 ETF，也不是一般人直接去買未上市股票。根據招募說明書，USVC 是依《1940 年投資公司法》註冊的非分散型、封閉式管理投資公司，目標是追求長期資本增值，主要投資於美國創投基金與私人高成長公司，且至少 80% 的淨資產加借入資金要配置在美國創投基金與私人高成長企業相關投資上。

USVC 持有 xAI、Anthropic、OpenAI

USVC 目前揭露的持倉 xAI 為第一大部位，權重約 20.23%，並標示為「Acquisition Pending」；其後依序為 Crusoe 4.97%、Anthropic 2.65%、Sierra Technologies 2.65%、Legora 1.77%、OpenAI 1.64%、Vercel 0.88%。官方同時強調，這個投資組合仍在持續建構中，未來還會新增部位。

AngelList 打出的最大賣點，是「打破創投進入門檻」。官網寫得很漂亮：對所有投資人開放、最低投資額 500 美元、不需人脈、沒有 performance fee；投資組合經理由 Teachable 創辦人、Carry 創辦人 Ankur Nagpal 擔任，Naval Ravikant 則以投資委員會主席身份參與策略與投組建構。

官方還強調 AngelList 平台本身擁有超過 4,500 名活躍管理人、25,000 多檔基金、13,000 多家活躍新創、約 1,250 億美元平台資產，試圖把自己塑造成一個兼具流量、案源與判斷力的創投分發機器。

社群質疑費率不誠實

率先提出較質疑的是 X 用戶 gemchanger，他直接翻閱 USVC 招募說明書後指出，這檔基金雖然在首頁主打「1% 管理費、0% carry、500 美元起投」，但從文件細節來看，實際總費用率並不低，且底層基金仍可能收取管理費與 carried interest，所謂「0% carry」更像是 USVC 這一層不額外收取業績分成，而不是整體結構真的沒有 carry。

gemchanger 同時質疑，USVC 首波持倉如 xAI、OpenAI、Anthropic、Vercel 等，早已是市場最知名的 AI 名單，與官方宣傳的「在一切變得明顯之前投資未來」存在落差。至於基金流動性，他也點出 USVC 並未上市，投資人主要仰賴董事會裁量的季度回購機制，且通常上限僅為基金淨資產的 5%，在市場轉差時未必能順利退出。

用戶質疑 USVC 如何退出流動性

另一位 X 用戶 Matan Pier 則將焦點放在退出機制本身。他接連追問，若投資組合中的公司 IPO，USVC 投資人究竟是會收到對應股票，還是由基金層面賣出後再以現金分配；若發生併購但不是 100% 收購，基金如何處理剩餘持股；若公司再維持私有十年，USVC 是打算透過次級市場出售、等待 IPO，還是被動持有。

此外，基金是否擁有任何反稀釋保護，也成為社群關注焦點。這些問題之所以被放大，正是因為 USVC 本質上是封閉式、未上市、以私募資產為主的結構，官方文件也明寫其股份應被視為缺乏流動性，投資人不應期待可隨時出售。

更進一步的討論，則開始指向 Naval Ravikant 本人。作為 AngelList 共同創辦人、USVC 投資委員會主席，Naval 是這檔基金最重要的招牌人物之一；而 CoinList 過去原本就是 AngelList 與 Protocol Labs 推動的專案，後來才自 AngelList 分拆獨立運作。

因此，部分投資人開始在社群上提出更尖銳的猜測：在 CoinList 近年已不再擁有早年那種強烈的財富效應與市場光環後，Naval 是否正試圖透過 USVC 重新打造一個新的「散戶進場未上市科技資產」品牌。

也有人懷疑，若他或 AngelList 生態系本身早已透過各類基金、SPV 或平台網路持有這些熱門 AI 公司部位，那麼在估值水漲船高之後，USVC 是否也藉此在上市前先進行部分套現。

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