Mỗi lần đến giữa tháng tư, tôi lại nhớ đến cuộc chiến thương mại năm ngoái. Lúc đó, chỉ số USD từ 104 giảm liên tục xuống 98, giờ nhìn lại có vẻ như là điểm khởi đầu của quá trình phi đô la hóa toàn cầu.

Điều thú vị là, năm nay dường như tháng tư lại đang lặp lại câu chuyện tương tự.

Trước tiên nói về những gì đã xảy ra năm ngoái. Sau khi Trump công bố bảng thuế tại Mar-a-Lago, thị trường lập tức bùng nổ. Đồng tiền của các quốc gia có thuế suất cao đều mất giá mạnh, tâm lý hoảng loạn tràn lan. Nhưng sau đó mới phát hiện ra, những mức thuế đó thực chất chỉ là đòn bẩy đàm phán. Thực sự bước ngoặt là — chủ nghĩa bảo hộ thương mại tăng cao lại khiến dòng vốn đảo chiều, số tiền đổ vào Mỹ trong thời Biden bắt đầu chảy ra ngoài. Đồng euro dẫn đầu, các đồng tiền thị trường mới nổi theo sau.

Điều quan trọng hơn là tính độc lập của Cục Dự trữ Liên bang bị lung lay. Vào giữa tháng tư, Trump công khai chỉ trích Powell nâng lãi suất chậm quá, thậm chí đe dọa thay thế Chủ tịch Fed. Thị trường phản ứng ngay lập tức, lãi suất hoán đổi SOFR kỳ hạn 1 năm giảm gần 20 điểm cơ bản trong một tháng, kỳ vọng cắt giảm lãi suất trong năm tăng mạnh. Chính sách tiền tệ mất đi tính độc lập, việc bán tháo USD diễn ra nhanh hơn.

Song song đó, các ngân hàng trung ương các nước bắt đầu đẩy mạnh mua vàng. Tháng tư năm ngoái, vàng chính thức vượt mốc 3000 USD, sau đó tiếp tục tăng giá. Điều này phản ánh sự chuyển đổi trong phân bổ dự trữ toàn cầu — thay thế USD bằng vàng để dự trữ.

Giờ đây thì sao? Có vẻ như lịch sử đang lặp lại. Đồng euro và AUD đã trở về vị trí trước chiến tranh, thậm chí nhân dân tệ còn lập đỉnh mới trong năm. Mỗi khi có tin xấu, phản ứng của USD index ngày càng yếu đi. Rõ ràng thị trường đang vội vàng định giá cho làn sóng phi đô la hóa thứ hai, và không chỉ riêng thị trường ngoại hối. Thị trường chứng khoán phản ứng còn dữ dội hơn, chứng khoán Mỹ lấy lại toàn bộ mức giảm, thậm chí cả thị trường创业板 cũng vượt mốc 3500 điểm.

Tôi để ý một chi tiết — giá dầu vẫn trên 95 USD, nhưng thị trường hoàn toàn không quan tâm liệu Mỹ-Iran có thể đàm phán ra kết quả thực chất hay không. Điều này nói lên điều gì? Rằng thị trường đã bắt đầu tiêu hóa sớm tác động của chiến tranh, tập trung vào các lý luận sâu hơn về quá trình phi đô la hóa.

Tuy nhiên, cần phải tỉnh táo rằng, việc USD giảm giá chưa chắc đã suôn sẻ. Hiện tại, các tài sản đã trở về vị trí trước chiến tranh, cuộc chơi của thị trường đã chạy trước, sẽ càng thêm gay cấn. Hơn nữa, khi dữ liệu kinh tế dần ấm lên, quá trình phi đô la hóa trong nửa cuối năm ngoái gần như bị đình trệ, để tiếp tục giảm thì cần thêm nhiều yếu tố tiêu cực phối hợp.

Nếu chiến tranh kết thúc theo một cách khó gọi là thành công, thì đà giảm của USD có thể sẽ tiếp tục. Nhưng điều then chốt vẫn là theo dõi các chính sách tiếp theo. Khả năng thực thi chính sách sau thỏa thuận Mar-a-Lago sẽ trực tiếp ảnh hưởng đến xu hướng dài hạn của USD.