Vừa mới xem các hồ sơ 13F mới nhất của Berkshire và có điều gì đó khá thú vị đang diễn ra mà phần lớn mọi người bỏ qua. Buffett đã tích cực cắt giảm vị thế của mình tại Ngân hàng Mỹ — chúng ta đang nói về việc bán 427 triệu cổ phiếu chỉ trong bốn quý, chiếm khoảng 41% số cổ phần Berkshire nắm giữ. Đó là một sự thay đổi lớn so với vị thế từng là cổ phần lớn thứ hai của ông.

Bây giờ, mọi người đều nhanh chóng cho rằng đó chỉ là chốt lời. Và đúng vậy, có thể có một phần như vậy. Nhưng nếu bạn đào sâu hơn, câu chuyện thực sự trở nên phức tạp hơn. Ngân hàng Mỹ là ngân hàng trung tâm lớn nhất về nhạy cảm với lãi suất, đúng không? Khi Fed tăng lãi suất mạnh mẽ vào năm 2022-2023, BofA đã làm rất tốt về thu nhập lãi ròng. Nhưng giờ chúng ta đang trong chu kỳ giảm lãi suất, và lợi thế đó đã đổi chiều. Buffett rõ ràng đã nhìn thấy những khó khăn sắp tới.

Cũng có yếu tố định giá. Khi Buffett đầu tư ban đầu vào BofA vào năm 2011, cổ phiếu đó đang giao dịch với mức chiết khấu 68% so với giá trị sổ sách. Đến nay, cổ phiếu đang ở mức cao hơn 39%. Đó không còn là mức giá hời như trước nữa, và Buffett luôn chú trọng đến kỷ luật định giá.

Nhưng điều thực sự khiến tôi chú ý là — trong khi ông đã bán ròng cổ phiếu trong 11 quý liên tiếp, tổng cộng bán ra khoảng $177 tỷ đô la, thì có một vị thế mà ông không thể ngừng mua: Công ty Pool. Bốn quý liên tiếp tích lũy. Bắt đầu với 404 nghìn cổ phiếu trong quý 3 năm 2024, rồi tăng lên gần 2 triệu trong quý 2 năm 2025. Tổng cộng hiện tại là 3,5 triệu cổ phiếu.

Pool là một cổ phiếu hấp dẫn nếu bạn nghĩ về luận điểm đầu tư. Đó là một doanh nghiệp chu kỳ, đúng vậy, nhưng nó có thứ mà hầu hết các doanh nghiệp chu kỳ không có — doanh thu định kỳ. Một khi ai đó lắp đặt hồ bơi, họ cần các vật tư bảo trì mãi mãi. Công ty cũng đã phát triển vượt ra ngoài chỉ là nhà phân phối. Nền tảng Pool360 của họ gần như là một phần mềm dành cho kỹ thuật viên hồ bơi, xử lý lịch trình, thanh toán, tất cả những thứ đó. Đó là cách để mở rộng biên lợi nhuận trong một thị trường trưởng thành.

Lợi nhuận tự nó đã nói lên tất cả. Kể từ khi IPO vào tháng 10 năm 1995, cổ phiếu Pool đã tăng hơn 42.400% kể cả cổ tức. Đó là dạng lãi kép thực sự thu hút sự chú ý của Buffett. Ngay cả khi các rủi ro về thuế quan của Trump có thể gây áp lực ngắn hạn lên các doanh nghiệp chu kỳ, ông chủ Berkshire rõ ràng nhìn thấy rào cản cạnh tranh và khả năng tồn tại lâu dài của doanh nghiệp này.

Điều điên rồ là cách mà điều này trái ngược hoàn toàn với các động thái ngân hàng của ông. Ông đang chuyển từ một vị thế đã trở nên đắt đỏ và dễ bị ảnh hưởng bởi lãi suất sang một doanh nghiệp có lợi thế cạnh tranh bền vững và dòng tiền dự đoán được. Đó là phong cách điển hình của Buffett — nhận ra khi một khoản đầu tư tốt trở nên trung bình và chuyển hướng sang thứ có nền tảng tốt hơn. Mối quan hệ ngân hàng từng định hình phần nào danh mục của ông đang được cân đối lại, và nơi ông đặt vốn vào cho thấy rõ ông đang nhìn nhận giá trị ở đâu lúc này.