Vừa mới phát hiện ra một điều khá quan trọng đang diễn ra trong ngành khai thác mỏ mà phần lớn mọi người vẫn chưa nhận ra. Kinh tế của khai thác bitcoin truyền thống đã hoàn toàn sụp đổ, và phản ứng của ngành đang định hình lại bản chất thực sự của các công ty này.

Các số liệu kể câu chuyện. Theo báo cáo mới nhất của CoinShares, các nhà khai thác tiền điện tử niêm yết công khai đang phải chịu chi phí tiền mặt khoảng $80K cho mỗi bitcoin trong khi BTC đang giao dịch ở mức thấp 70 đô la. Điều đó tương đương khoảng $19K lỗ cho mỗi coin được sản xuất. Không bền vững còn chưa đủ để mô tả.

Vậy bước đi tiếp theo là gì? Những nhà khai thác này không nhân đôi hoạt động khai thác nữa. Họ đang chuyển hướng mạnh mẽ sang AI và hạ tầng tính toán hiệu suất cao. Chúng ta đang nói về hơn $70 tỷ đô trong các hợp đồng AI và HPC đã được công bố trên toàn ngành khai thác công khai. Core Scientific đã ký hợp đồng trị giá 10,2 tỷ đô với CoreWeave. TeraWulf có 12,8 tỷ đô doanh thu HPC đã ký hợp đồng. Hut 8 đã khóa 1 tỷ đô cho hạ tầng AI tại River Bend.

Điều điên rồ là gì: đến cuối năm 2026, một số nhà khai thác tiền điện tử này có thể thu được tới 70% doanh thu từ dịch vụ AI, tăng từ khoảng 30% hiện nay. Core Scientific đã thu 39% doanh thu từ coloc AI. Đây không còn là công ty khai thác nữa. Họ đang trở thành nhà vận hành trung tâm dữ liệu, vẫn khai thác bitcoin như một hoạt động phụ.

Kinh tế rõ ràng khi bạn nhìn thấy chúng. Hạ tầng khai thác bitcoin có chi phí từ $7 đến $700K cho mỗi megawatt. Hạ tầng AI có chi phí từ $1M đến $8M cho mỗi megawatt. Nhưng điều quan trọng là: hợp đồng AI hứa hẹn biên lợi nhuận trên 85% với khả năng dự báo nhiều năm, trong khi giá hash đã giảm xuống còn 28-30 đô la mỗi petahash mỗi ngày. Các nhà khai thác cần điện dưới 0,05 đô la mỗi kilowatt-giờ để duy trì lợi nhuận. Đó là một trò chơi hoàn toàn khác.

Họ đang tài trợ cho điều này như thế nào? Hai cách. Thứ nhất, nợ lớn. IREN đang mang theo 3,7 tỷ đô trái phiếu chuyển đổi. TeraWulf có tổng nợ 5,7 tỷ đô. Cipher Digital đã phát hành 1,7 tỷ đô trái phiếu bảo đảm cao cấp vào tháng 11, và chi phí lãi vay hàng quý đã tăng từ 3,2 triệu đô lên 33,4 triệu đô trong quý 4. Đây là những cược quy mô hạ tầng, không phải nợ quy mô khai thác.

Thứ hai, họ bán bitcoin. Các nhà khai thác tiền điện tử niêm yết công khai đã giảm tổng cộng hơn 15.000 coin trong kho dự trữ BTC của họ so với đỉnh cao. Core Scientific đã bán khoảng 1.900 BTC trong tháng 1 và dự định thanh lý phần lớn số còn lại trong quý 1 năm 2026. Bitdeer đã về 0 vào tháng 2. Riot Platforms đã bán 1.818 BTC trong tháng 12. Ngay cả Marathon, nhà nắm giữ lớn nhất với 53.822 BTC, cũng đã mở rộng chính sách cho phép bán toàn bộ dự trữ trên bảng cân đối kế toán của mình.

Tuy nhiên, có một sự căng thẳng: các nhà khai thác bảo vệ mạng lưới bitcoin chính là những người bán bitcoin để tài trợ cho các dự án xây dựng AI. Khi khai thác không có lợi nhuận và AI thì sinh lợi, bước đi hợp lý là rút vốn khỏi khai thác. Nhưng nếu đủ nhiều nhà khai thác làm vậy, an ninh mạng lưới sẽ bị ảnh hưởng.

Dữ liệu hashrate đã cho thấy điều này rồi. Mạng lưới đạt đỉnh khoảng 1.160 exahash mỗi giây vào tháng 10 năm 2025 và kể từ đó giảm xuống còn khoảng 920 EH/s. Ba lần điều chỉnh độ khó liên tiếp tiêu cực. Lần đầu tiên kể từ tháng 7 năm 2022.

Thị trường định giá đã nhận ra sự phân tách này ngay lập tức. Các nhà khai thác có hợp đồng HPC đã được đảm bảo giao dịch với tỷ lệ 12,3 lần doanh thu trong 12 tháng tới. Các nhà khai thác thuần về khai thác giao dịch ở mức 5,9 lần. Thị trường đang trả gấp đôi cho khả năng tiếp xúc AI, điều này càng thúc đẩy động lực chuyển hướng mạnh mẽ hơn nữa.

CoinShares dự báo hashrate sẽ đạt 1,8 zetahash vào cuối năm 2026 nếu bitcoin phục hồi về khoảng 100.000 đô la. Nhưng đó là biến số then chốt. Nếu giá vẫn dưới 80.000 đô la, giá hash tiếp tục giảm và nhiều nhà khai thác rút lui hơn. Một đợt giảm kéo dài dưới $15M có thể kích hoạt sự đầu hàng lớn hơn. Hiện tại, BTC đang quanh mức 72.820 đô la, vì vậy chúng ta đang ở trong vùng nguy hiểm đó.

Phần cứng thế hệ mới có thể là cứu cánh. Dòng S23 của Bitmain và SEALMINER A3 của Bitdeer đều hoạt động dưới 10 joules cho mỗi terahash và dự kiến sẽ có sẵn quy mô lớn trong H1 năm 2026. Những thiết bị này sẽ giảm khoảng một nửa chi phí năng lượng cho mỗi bitcoin. Nhưng việc triển khai chúng đòi hỏi vốn mà các nhà khai thác crypto đang chuyển hướng sang AI thay vì.

Ngành khai thác bitcoin bước vào chu kỳ này như một nhóm các công ty bảo vệ mạng lưới và tích trữ bitcoin. Nó đang rời đi như một nhóm xây dựng trung tâm dữ liệu AI và bán bitcoin để tài trợ cho chúng. Dù đây là tạm thời hay vĩnh viễn, thì điều quyết định hoàn toàn là một yếu tố: giá bitcoin. Nếu nó bật trở lại mức 100.000 đô la, lợi nhuận khai thác sẽ phục hồi và sự chuyển hướng sang AI sẽ chậm lại. Nếu giá vẫn thấp, quá trình chuyển đổi sẽ tăng tốc và ngành khai thác như chúng ta biết sẽ biến mất hoàn toàn thành một thứ khác.