Chỉ mới nhận ra điều gì đó đáng chú ý - khai thác BTC hiện đã trở thành một trò chơi số học khốc liệt. Các thợ mỏ đang bị siết chặt, lỗ gần 19.000 đô la cho mỗi coin khi chi phí sản xuất quanh mức 88.000 đô la trong khi Bitcoin giao dịch gần 72.800 đô la. Đó là khoản lỗ 21% trên mỗi khối mined. Phép tính này thật sự bị phá vỡ.

Điều gì đang thúc đẩy điều này? Tình hình địa chính trị ở Trung Đông khiến chi phí năng lượng tăng vọt. Dầu trên 100 đô la, eo biển Hormuz gần như bị đóng cửa, và các mối đe dọa của Trump đối với các nhà máy điện Iran đều đẩy chi phí điện năng cho các hoạt động khai thác lên cao. Khoảng 8-10% tổng hashrate toàn cầu hoạt động ở các khu vực nhạy cảm với nguồn cung năng lượng Trung Đông, vì vậy điều này ảnh hưởng khác biệt.

Mạng lưới đã bắt đầu thể hiện rõ áp lực. Độ khó vừa giảm 7,76% - mức điều chỉnh giảm lớn thứ hai trong năm nay. Hasrate giảm trở lại khoảng 920 EH/s, thấp hơn nhiều so với mức đỉnh 2025. Thời gian khối kéo dài hơn 12 phút khi bình thường là 10 phút. Đây là hậu quả của việc khai thác Bitcoin trở nên không có lợi nhuận quy mô lớn.

Nhưng vấn đề thực sự là gì - khi các thợ mỏ không thể trang trải chi phí, họ buộc phải bán Bitcoin để duy trì hoạt động. Đó là bán tháo bắt buộc đang tác động lên thị trường đã chìm trong lỗ, với 43% nguồn cung đang thua lỗ. Đòn bẩy xuất hiện khắp nơi. Cá mập đang phân phối. Và giờ đây, áp lực thanh lý bắt buộc còn đè nặng thêm.

Các công ty khai thác niêm yết công khai đã bắt đầu thích nghi. Marathon, Cipher và các công ty khác đang chuyển hướng mạnh sang AI và tính toán hiệu suất cao vì doanh thu từ đó dự đoán được hơn so với khai thác Bitcoin lỗ. Sự đa dạng hóa này hợp lý, nhưng cũng báo hiệu áp lực bán Bitcoin sẽ còn tăng lên.

Điều chỉnh độ khó tiếp theo dự kiến vào đầu tháng 4 và các nhà phân tích dự đoán sẽ tiếp tục giảm. Nếu Bitcoin duy trì dưới 88.000 đô la - và không có dấu hiệu nào cho thấy sẽ trở lại mức đó sớm - làn sóng rút lui của các thợ mỏ sẽ tiếp tục và độ khó sẽ tiếp tục giảm. Mạng lưới tự điều chỉnh theo thiết kế, nhưng thiệt hại xảy ra trong giai đoạn chuyển tiếp đó. Bán tháo bắt buộc gặp phải sự yếu kém của thị trường spot. Đó chính là vùng nguy hiểm mà chúng ta đang ở hiện tại.

Điều này không còn chỉ là câu chuyện của một ngành nữa. Kinh tế khai thác đang trở thành câu chuyện về cấu trúc thị trường, và cấu trúc đó đang kêu răng rắc dưới sức nặng của rủi ro địa chính trị và lạm phát chi phí năng lượng.