Tôi vừa nhận ra rằng các thợ đào Bitcoin đang trải qua một sự tái cấu trúc căn bản, và điều này thể hiện rõ nhất trong bảng cân đối kế toán của họ, chứ không phải trong các số liệu về tỷ lệ băm.

Tình hình thực sự khá khốc liệt: Các thợ đào niêm yết trên sàn sản xuất Bitcoin với chi phí khoảng 80.000 đô la mỗi đồng xu, trong khi BTC đang giao dịch quanh mức 72.000 đô la. Điều này đồng nghĩa với khoản lỗ lớn trên mỗi khối – chúng ta đang nói về khoảng 19.000 đô la lỗ cho mỗi Bitcoin khai thác được. Những con số này hoàn toàn không thể duy trì, và các thợ đào đều biết điều đó.

Câu trả lời? Một sự chuyển hướng hoàn toàn sang hạ tầng AI. Đây không còn là hoạt động phụ nữa – đó giờ là chiến lược chính. Theo các báo cáo mới nhất, các thợ đào niêm yết đã công bố các hợp đồng trị giá hơn 70 tỷ đô la cho AI và tính toán hiệu năng cao (HPC). Core Scientific đã ký một thỏa thuận trị giá 10,2 tỷ đô la với CoreWeave, TeraWulf sở hữu 12,8 tỷ đô la doanh thu từ HPC, Hut 8 có một hợp đồng trị giá 7 tỷ đô la kéo dài 15 năm. Đó không phải là chuyện nhỏ.

Điều thú vị là: Các thợ đào này có thể sẽ kiếm được tới 70% doanh thu từ AI vào cuối năm 2026, so với khoảng 30% hiện tại. Core Scientific đã tạo ra 39% doanh thu từ coloc AI. Điều này có nghĩa là các công ty này gần như trở thành nhà cung cấp trung tâm dữ liệu, vừa đào Bitcoin vừa cung cấp dịch vụ – chứ không phải ngược lại.

Về mặt kinh tế, rõ ràng: Phần cứng đào Bitcoin có giá khoảng 700.000 đến 1 triệu đô la mỗi megawatt, trong khi hạ tầng AI tốn từ 8 đến 15 triệu đô la mỗi megawatt. Nhưng điểm mấu chốt là – AI mang lại biên lợi nhuận cấu trúc cao hơn nhiều, trên 85%, với khả năng dự báo doanh thu nhiều năm. Trong khi đó, giá tỷ lệ băm của các thợ đào đã rơi xuống mức thấp lịch sử.

Các thợ đào đang tài trợ cho sự chuyển đổi này như thế nào? Theo hai cách: vay nợ lớn và bán Bitcoin. IREN hiện có 3,7 tỷ đô la trái phiếu chuyển đổi, TeraWulf tổng cộng 5,7 tỷ đô la. Cipher Digital đã tăng chi phí lãi vay từ 3,2 triệu lên 33,4 triệu đô la trong quý IV. Đó không còn là nợ đào nữa – đó là cược quy mô hạ tầng.

Ngoài ra, các thợ đào còn bán Bitcoin dự trữ của họ. Core Scientific đã thanh lý 1.900 BTC trong tháng 1 với giá 175 triệu đô la và dự định bán phần còn lại trong quý đầu tiên. Bitdeer đã giảm xuống còn không, Riot Platforms bán 1.818 BTC, và ngay cả Marathon – nhà giữ Bitcoin công khai lớn nhất với hơn 53.000 BTC – cũng đã âm thầm mở rộng chính sách bán hàng của mình.

Tuy nhiên, xuất hiện một mâu thuẫn thú vị: Các thợ đào bán Bitcoin để xây dựng hạ tầng AI, chính là những công ty đang đảm bảo an ninh cho mạng lưới Bitcoin. Nếu đủ nhiều thợ đào rút khỏi hoạt động khai thác, ngân sách an ninh của mạng sẽ giảm. Điều này đã bắt đầu rõ ràng: Tỷ lệ băm đã giảm từ 1.160 exahashes mỗi giây vào tháng 10 xuống còn khoảng 920 EH/s, với ba lần điều chỉnh độ khó tiêu cực liên tiếp – lần đầu tiên kể từ tháng 7 năm 2022.

Thị trường đã phản ánh điều này từ lâu rồi. Các thợ đào có hợp đồng HPC bảo đảm sẽ được định giá gấp 12,3 lần doanh thu của 12 tháng tới, trong khi các thợ đào thuần chỉ được định giá gấp 5,9 lần. Điều này càng thúc đẩy xu hướng chuyển đổi.

Tất cả phụ thuộc vào một biến số cuối cùng: giá Bitcoin. Nếu BTC quay trở lại mức 100.000 đô la, biên lợi nhuận khai thác sẽ phục hồi và cuộc chạy đua sang AI sẽ chậm lại. Còn nếu giá duy trì ở mức 70.000 đô la hoặc thấp hơn, quá trình chuyển đổi sẽ tăng tốc và ngành khai thác, như chúng ta từng biết, sẽ biến mất hoàn toàn thành một thứ gì đó hoàn toàn khác. Những tháng tới sẽ rất quyết định.