Lãi suất có giảm nhiều hơn nữa vào năm 2026 không? Dự báo mới nhất của chúng tôi

Những điểm chính rút ra

• Cục Dự trữ Liên bang (Fed) đã cắt giảm lãi suất 0,25 điểm phần trăm, như dự kiến, nhưng có những ý kiến phản đối trong cuộc bỏ phiếu cuối cùng.
• Nếu tổng thể xem xét, chúng tôi dự đoán sẽ có hai lần cắt giảm lãi suất trong năm tới, nhiều hơn một lần so với dự báo của Fed.
• Một yếu tố có thể khiến lãi suất cao hơn dự kiến là bất kỳ sự giảm mạnh nào của cơn sốt AI.
• Chính sách thuế quan có thể khiến số lần cắt giảm lãi suất ít đi, vì nếu họ tăng lãi trở lại, điều đó sẽ thúc đẩy lạm phát thêm nữa.
• Chủ tịch Fed cho biết lãi suất hiện đang ở mức phù hợp trong phạm vi trung lập. Đây là một chỉ số rất quan trọng mà Fed luôn tập trung theo dõi vì cuối cùng, đó là hướng dẫn tốt nhất về nơi lãi suất có thể kết thúc trong dài hạn.

Ivanna Hampton: Căng thẳng đang gia tăng giữa hai mục tiêu của Cục Dự trữ Liên bang. Lạm phát vẫn còn cao, trong khi thị trường việc làm cho thấy dấu hiệu yếu đi. Điều này thể hiện rõ trong quyết định lãi suất cuối cùng của Fed trong năm nay. Họ kết thúc năm 2025 với ba lần cắt lãi suất liên tiếp, nhưng dự báo còn ít hơn trong năm 2026. Tôi cùng với Preston Caldwell, một Nhà kinh tế trưởng của Morningstar Investment Management. Chào Preston, rất vui được gặp bạn.

Preston Caldwell: Chào Ivanna.

Ý nghĩa của sự chia rẽ trong Fed về việc cắt lãi suất gửi tín hiệu gì đến các nhà đầu tư?

Hampton: Vậy là Fed đã cắt giảm lãi suất 0,25 điểm phần trăm như dự kiến, nhưng có những ý kiến phản đối trong cuộc bỏ phiếu cuối cùng. Hai thành viên ủng hộ giữ nguyên lãi suất, trong khi một người muốn cắt sâu hơn. Điều đó gửi tín hiệu gì đến bạn?

Caldwell: Thật là thú vị, vì ban đầu, cuộc họp này dự kiến sẽ rất căng thẳng. Nếu nhìn vào kỳ vọng của thị trường được định giá đến giữa tháng 11, người ta nghĩ khả năng cao là họ sẽ không cắt. Nhưng rồi một số thành viên Fed đã ra tín hiệu rõ ràng về ý định tiếp tục cắt lãi suất nữa. Vì vậy, đến cuộc họp này, tính đến hôm qua, xác suất cắt là khoảng 90%. Tuy nhiên, cùng với các ý kiến phản đối và ngôn ngữ từ Powell và ủy ban, họ đang chuẩn bị cho một đợt tạm dừng. Hiện tại, có hai thành viên phản đối rõ ràng việc cắt trong tháng này. Nếu hai thành viên phản đối rõ ràng, thì còn có những người khác cũng có thể phản đối nhưng chưa chính thức công khai hoặc còn nghi ngờ về việc cắt thêm nữa. Powell đã nói rằng đã đến lúc chuyển sang trạng thái chờ đợi và xem xét dữ liệu mới trước khi tiếp tục cắt nữa. Từ tháng 9 năm 2024, khi bắt đầu chu kỳ cắt lãi suất, Fed đã cắt tổng cộng 1,75 điểm phần trăm. Lãi suất vẫn cao hơn mức trước đại dịch. Chúng ta đang trong phạm vi mục tiêu 3,50 đến 3,25%. Trước đại dịch, trung bình lãi suất là 1,7% trong giai đoạn 2017-2019. Nhưng hiện tại, chúng ta chưa đạt mức thấp nhất của giai đoạn từ giữa 2023 đến cuối 2024, khi lãi suất vượt quá 5%. Hiện tại, chúng ta ở mức thoải mái hơn và tôi nghĩ Fed có thể chậm lại. Tôi không dự đoán họ sẽ cắt trong cuộc họp tháng 1 tới.

Liệu Fed có nên thực hiện các đợt cắt lãi suất lớn hơn vào năm 2026 không?

Hampton: Fed dự báo sẽ cắt lãi suất một lần trong năm tới. Điều đó so với dự báo của bạn như thế nào, và điều gì sẽ khiến họ cắt nhiều hoặc ít hơn?

Caldwell: Nhìn chung, tôi dự đoán sẽ có hai lần cắt trong năm tới, nhiều hơn một lần so với dự báo của Fed. Tổng cộng, tôi dự đoán sẽ có thêm ba lần cắt nữa trong năm 2027. Như vậy, theo dự báo của chúng tôi, tổng cộng sẽ có năm lần cắt trong 2026 và 2027, so với chỉ hai lần của Fed trong cùng kỳ. Điều này tương đương với khoảng 75 điểm cơ bản nữa so với dự báo của Fed, tạo ra sự khác biệt đáng kể vào thời điểm đó. Thị trường cũng gần như đồng thuận với dự báo của Fed. Theo quan điểm của tôi, lãi suất tự nhiên trong nền kinh tế vẫn còn gần mức trước đại dịch hơn. Điều này được thúc đẩy bởi các yếu tố dài hạn chậm chạp như dân số già đi và tốc độ tăng trưởng kinh tế chậm lại. Ngoài ra, từ khi bắt đầu đại dịch, các yếu tố như tiết kiệm dư thừa đã giúp duy trì lãi suất cao hơn, nhưng những yếu tố này ngày càng giảm đi. Ví dụ, thị trường nhà ở, dù đã có các đợt cắt lãi, vẫn tiếp tục yếu đi, cho thấy người mua nhà ngày càng mất kiên nhẫn với lãi suất cao và giá nhà tăng. Điều này cho thấy có thể cần thêm các đợt cắt nữa để giữ cho thị trường nhà không giảm sâu hơn. Tuy nhiên, còn nhiều yếu tố không chắc chắn. Thật sự, tôi cảm thấy tự tin vào quan điểm của mình giảm đi phần nào vì dữ liệu hiện tại khá cũ. Chúng ta vẫn chưa có dữ liệu GDP quý 3. Để có cái nhìn toàn diện về nền kinh tế, chúng ta cần dữ liệu này cùng các dữ liệu khác. Tôi dự kiến sẽ cập nhật quan điểm của mình nhiều hơn khi có dữ liệu GDP quý 3 và các dữ liệu liên quan.

Về các yếu tố có thể khiến lãi suất thấp hơn hoặc cao hơn dự kiến, theo quan điểm của tôi, nếu lãi suất cao hơn dự kiến, phù hợp với dự báo của chúng tôi hơn là của Fed hoặc thị trường, thì bất kỳ sự giảm mạnh nào của cơn sốt AI đều rõ ràng sẽ yêu cầu cắt lãi nhiều hơn, vì AI đã đóng góp phần lớn vào tăng trưởng GDP trong năm qua, cả qua đầu tư doanh nghiệp trực tiếp lẫn gián tiếp qua việc thị trường chứng khoán tiếp tục tăng. Điều này đã hỗ trợ lớn cho chi tiêu tiêu dùng. Nếu xu hướng này đảo chiều, có thể cần một lượng lớn nới lỏng tiền tệ của Fed để bù đắp tác động tiêu cực đó đối với tổng cầu. Ngược lại, để giảm số lần cắt lãi hoặc thậm chí không cắt nữa hoặc tăng trở lại, chính sách thuế quan là yếu tố then chốt. Ngay cả khi thuế giữ nguyên mức hiện tại, vẫn có khả năng các thuế này sẽ truyền vào giá tiêu dùng nhiều hơn. Hiện tại, các doanh nghiệp Mỹ đang gánh phần lớn các khoản thuế này và chịu đựng chi phí đó. Nhưng nếu họ cố gắng chuyển phần lớn chi phí này sang người tiêu dùng, điều đó có thể gây áp lực lạm phát cao hơn. Điều này cũng có thể lan rộng sang các lĩnh vực khác của nền kinh tế, khi lạm phát hàng hóa tăng sẽ kéo theo lạm phát dịch vụ. Và tất nhiên, nếu mức thuế tăng cao hơn nữa, không ai biết được mức độ tăng sẽ như thế nào. Hiện tại, có vẻ như thuế đang giảm, nhưng nếu bắt đầu tăng trở lại, điều đó sẽ càng thúc đẩy thêm áp lực lạm phát. Có nhiều kịch bản khả thi, lãi suất có thể cao hơn hoặc thấp hơn nhiều so với dự kiến trong năm tới.

Làm thế nào lãi suất trung lập ảnh hưởng đến việc giảm lạm phát và củng cố thị trường việc làm

Hampton: Chủ tịch Fed nói rằng lãi suất hiện đang ở mức phù hợp trong phạm vi trung lập. Bạn có thể giải thích tại sao điều đó quan trọng và ý nghĩa của nó trong việc giảm lạm phát và củng cố thị trường việc làm là gì không?

Caldwell: Lãi suất trung lập là mức lãi suất mà nếu duy trì trong một thời gian dài, sẽ kích thích nền kinh tế đủ để đạt gần như toàn dụng lao động trong khi lạm phát phù hợp với mục tiêu 2% của Fed. Đó là vùng “vàng” cho nền kinh tế, không quá nóng cũng không quá nguội. Mức lãi suất trung lập phụ thuộc vào nhiều yếu tố như tốc độ tăng trưởng năng suất, tức là khả năng tạo ra giá trị gia tăng của nền kinh tế, có thúc đẩy nhu cầu đầu tư hay không. Ngoài ra, còn yếu tố dân số, liệu dân số có tăng nhanh, còn trẻ hay đã già đi, vì điều này ảnh hưởng đến nhu cầu đầu tư. Nếu dân số tăng chậm hoặc già đi, nhu cầu đầu tư sẽ giảm, làm giảm mức lãi suất trung lập. Nếu dân số tăng chậm, không cần xây dựng nhiều nhà cửa hay hạ tầng nữa. Đánh giá mức lãi suất trung lập rất khó vì không thể đo trực tiếp, chỉ có thể ước lượng dựa trên dữ liệu lịch sử. Thông thường, các thành viên Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC) cho rằng mức trung lập khoảng 3%. Hiện tại, chúng ta gần mức đó, với phạm vi mục tiêu 3,25% đến 3,5%, chỉ cao hơn khoảng 50 điểm cơ bản so với mức trung lập 3%. Tôi nghĩ mức trung lập thực sự thấp hơn, gần mức trung bình trước đại dịch, khoảng 1,7% trong giai đoạn 2017-2019. Mức trung lập đã giảm trong nhiều thập kỷ qua, từ khoảng 4-5% vào năm 1980, chủ yếu do dân số già đi, tốc độ tăng trưởng chậm lại, và các yếu tố khác như bất bình đẳng gia tăng làm tăng tiết kiệm. Đây là chỉ số rất quan trọng mà Fed luôn theo dõi vì cuối cùng, đó là hướng dẫn tốt nhất về nơi lãi suất có thể kết thúc trong dài hạn, nhằm đạt mục tiêu của họ.

Hampton: Cảm ơn Preston, hôm nay bạn đã dành thời gian.

Caldwell: Cảm ơn Ivanna, rất vui được trò chuyện với bạn như mọi khi.

Xem thêm tại Investors First: Triển vọng thị trường 2026 của Kunal Kapoor và Preston Caldwell.