Quên đi CPI tối nay! Sự truyền dẫn của giá dầu tăng đối với lạm phát của Mỹ bắt đầu xuất hiện từ tháng 3

Tình hình Trung Đông dẫn đến giá dầu tăng mạnh đang định hình lại kỳ vọng của thị trường về xu hướng lạm phát của Mỹ. Mặc dù đa số các nhà phân tích cho rằng ảnh hưởng liên tục mới là mối đe dọa thực sự, nhưng việc giá năng lượng tăng trong ngắn hạn đã gần như chắc chắn sẽ phản ánh trong số liệu tháng 3.

Theo Chasing Wind Trading, ngày 9 tháng 3, Citi đã phát hành báo cáo cho biết, tính đến ngày 8 tháng 3, giá xăng bán lẻ trung bình của Mỹ đã tăng khoảng 17% so với cuối tháng 2. Dựa trên đó, Citi đã đặt giả định mức tăng trung bình hàng tháng của giá xăng tháng 3 là khoảng 15%, dự kiến sẽ đẩy chỉ số năng lượng trong CPI tổng thể tăng khoảng 7% so với tháng trước.

Sự trễ của giá vé máy bay và hàng hóa cốt lõi sẽ phản ánh đợt tác động thứ hai của giá dầu đối với lạm phát trong quý II. Citi dự đoán giá vé máy bay sẽ tăng khoảng 10% đến 15% so với cùng kỳ vào giữa năm, trong khi giá hàng hóa cốt lõi cũng sẽ đối mặt với rủi ro tăng trong quý II. Đồng thời, dự báo CPI lõi tháng 2 tăng 0,23% so với tháng trước, PCE lõi tháng 1 tăng 0,37% so với tháng trước (rủi ro lạm phát do giá dầu tăng không rõ ràng trong số liệu tháng 2).

Ngân hàng Bank of America cung cấp góc nhìn lịch sử dài hạn hơn. Theo báo cáo nghiên cứu ngày 6 tháng 3, dữ liệu 50 năm qua cho thấy chỉ có các đợt tăng giá dầu rõ ràng và liên tục mới có thể gây ra chu kỳ lạm phát kéo dài. Hiện tại, kỳ vọng của thị trường về lộ trình lạm phát là tăng trong ngắn hạn và ổn định trong dài hạn.

Kênh truyền dẫn nhanh nhất của giá xăng và dịch vụ công cộng

Việc truyền dẫn của giá dầu vào lạm phát theo chiều thời gian thể hiện rõ ràng thứ tự ưu tiên, trong đó giá xăng là phản ứng nhanh nhất.

Citi dự đoán, trong tháng 3, mức tăng của nhóm năng lượng sẽ khoảng 7% so với tháng trước, trực tiếp nâng cao CPI. Đối với giá dịch vụ công cộng, mặc dù giá khí tự nhiên tăng theo tình hình Trung Đông, nhưng mức tăng trong nội địa Mỹ thấp hơn nhiều so với châu Âu.

Các quy luật lịch sử cho thấy, giá khí tự nhiên truyền vào chỉ số dịch vụ công khí đốt trong CPI thường chậm khoảng một tháng, nghĩa là áp lực liên quan có thể chỉ xuất hiện trong số liệu CPI tháng 4.

Ngân hàng BofA ước tính, mỗi 10% tăng giá dầu sẽ thúc đẩy lạm phát PCE trong ngắn hạn khoảng 10 điểm cơ bản, nhưng do giá dầu cao gây áp lực giảm nhu cầu đối với các hàng hóa và dịch vụ khác, hiệu ứng này sẽ dần giảm trong khoảng một năm. Mức ảnh hưởng đến chi tiêu tiêu dùng và lạm phát tăng đều khoảng 10 điểm cơ bản.

Giá vé máy bay và hàng hóa cốt lõi: Chuỗi truyền dẫn mở rộng sâu hơn

Nếu giá dầu duy trì ở mức cao, áp lực lạm phát sẽ thấm vào các thành phần lạm phát cốt lõi, trong đó giá vé máy bay là điểm truyền dẫn nhạy cảm nhất.

Nghiên cứu của Citi chỉ ra rằng, do tình hình Trung Đông hạn chế nguồn cung nhiên liệu hàng không, giá nhiên liệu phản lực đã tăng mạnh gần đây. Giá vé máy bay thường chậm hơn 1 đến 3 tháng so với xu hướng giá nhiên liệu phản lực, và chỉ khi giá nhiên liệu phản lực duy trì ở mức cao trong nhiều tuần thì việc tăng giá vé máy bay mới thực sự xảy ra.

Citi đã điều chỉnh nhẹ dự báo về giá vé máy bay trong ngắn hạn, dự kiến đến giữa năm, mức tăng so với cùng kỳ sẽ đạt khoảng 10% đến 15%, đồng thời, xu hướng giảm giá theo mùa trong quý II có thể sẽ thu hẹp hơn.

Về giá hàng hóa cốt lõi, Citi cho rằng, trong bối cảnh các mức thuế mới hạn chế, áp lực tăng giá hàng hóa dự kiến sẽ giảm trong vài tháng tới. Tuy nhiên, giá năng lượng tăng rõ ràng đã làm tăng đáng kể rủi ro đẩy mạnh giá hàng hóa trong khoảng quý II trở đi.

Citi cho biết, nếu PPI của hàng hóa tiếp tục tăng mạnh trong một hoặc hai tháng tới, khả năng cao sẽ thúc đẩy họ điều chỉnh dự báo về CPI và PPI cho thành phần hàng hóa cốt lõi.

Dự báo kỳ vọng lạm phát: Tăng ngắn hạn, ổn định dài hạn

Xu hướng kỳ vọng lạm phát có ý nghĩa then chốt đối với quyết định chính sách của Cục Dự trữ Liên bang (Fed). Hiện tại, phản ứng của thị trường thể hiện rõ ràng sự phân hóa: tăng ở ngắn hạn, ổn định ở dài hạn.

Citi chỉ ra rằng, kỳ vọng lạm phát ngắn hạn đã tăng theo giá xăng, và kỳ vọng lạm phát tiêu dùng trong ngắn hạn cũng có thể tăng theo. Tuy nhiên, kỳ vọng lạm phát 5 năm/5 năm kỳ hạn xa gần đây đã giảm xuống, phản ánh kỳ vọng của thị trường về việc tăng trưởng kinh tế chậm lại và thị trường lao động yếu đi.

Nghiên cứu của Bank of America cũng xác nhận nhận định này. Phân tích của họ cho thấy, trong 50 năm qua, kỳ vọng lạm phát của thị trường rất nhạy cảm với giá dầu trong các khoảng thời gian cao tần suất, nhưng trong hầu hết các đợt tăng giá dầu, kỳ vọng lạm phát không duy trì đà tăng (chỉ có một số trường hợp như sau đại dịch COVID-19 cộng với xung đột Nga-Ukraine, hoặc giảm sản lượng của OPEC năm 1999 mới gây ra sự định giá lại kỳ vọng kéo dài).

Lộ trình lạm phát dài hạn: Thị trường lao động là biến số then chốt

Dù đợt tăng giá dầu lần này diễn biến thế nào, Citi và Bank of America đều nhấn mạnh rằng, tình hình thị trường lao động là yếu tố quyết định khả năng duy trì đà tăng của lạm phát. Citi cho biết, thị trường lao động yếu sẽ hạn chế khả năng doanh nghiệp tăng giá, làm giảm tác động truyền dẫn của đợt tăng giá dầu này đối với lạm phát cốt lõi so với chu kỳ lạm phát sau đại dịch.

Dự báo mới nhất của họ cho thấy, tỷ lệ tăng của PCE lõi trong quý I năm nay khoảng 3,0%, sau đó sẽ dần giảm xuống, đến cuối năm 2026 có thể về khoảng 2,4%. Tuy nhiên, vẫn cao hơn mục tiêu 2% của Fed.

Trong bối cảnh đó, Bank of America cho rằng, khả năng cao Fed sẽ giữ nguyên lập trường trong ngắn hạn. Nếu quy mô tác động của giá dầu hạn chế và thời gian ngắn (dưới 100 USD/thùng và dưới sáu tháng), Fed có xu hướng bỏ qua tạm thời biến động giá năng lượng.

Nhưng nếu tác động kéo dài và mạnh mẽ hơn, nguy cơ lạm phát kéo dài kèm theo giảm tốc tăng trưởng kinh tế sẽ khiến Fed rơi vào trạng thái khó xử, thời điểm cắt giảm lãi suất có thể bị đẩy lùi thêm nữa.