IPO của OpenAI gặp khó khăn, làm thế nào để thuyết phục các nhà đầu tư với định giá 8500 tỷ USD?

Tác giả: Đổng Tĩnh

Nguồn: Wallstreet Jingwen

Tiêu đề gốc: Wallstreet “thăm dò” IPO của OpenAI, các tổ chức đầu tư không mấy mặn mà?

OpenAI có thể còn ít nhất nửa năm nữa mới lên sàn, nhưng công tác chuẩn bị của Wallstreet đã âm thầm bắt đầu. Nhiều ngân hàng đầu tư đang chủ động tiếp xúc với các nhà đầu tư trên thị trường công khai, để thăm dò ý kiến về triển vọng niêm yết của công ty mẹ ChatGPT này — và phản hồi nhận được lại còn lạnh nhạt hơn cả dự đoán.

Ngày 9 tháng 3, theo báo cáo của truyền thông công nghệ The Information, nguồn tin thân cận tiết lộ rằng, nhiều ngân hàng tranh giành hợp đồng phát hành cổ phiếu của OpenAI đã bắt đầu “thăm dò” các nhà đầu tư trên thị trường công khai. The Information đã phỏng vấn 11 nhà đầu tư trên thị trường công khai, trong đó phần lớn chưa từng nắm giữ cổ phần của OpenAI.

Các người được phỏng vấn đều tỏ ra thận trọng về đợt IPO này, với hai mối lo chính: thứ nhất, triển vọng lợi nhuận không rõ ràng — OpenAI dự báo ít nhất đến năm 2030 vẫn sẽ tiếp tục tiêu tiền; thứ hai, định giá quá cao — công ty hiện đang huy động vốn mới với định giá 8500 tỷ USD, tương đương 28 lần doanh thu dự kiến năm 2026, vượt xa tỷ lệ doanh thu trên giá trị vốn hóa của Nvidia khoảng 12 lần.

Bản tin cho biết, tâm lý thị trường “lạnh nhạt” phản ánh những mâu thuẫn sâu sắc mà đợt IPO tiềm năng lớn nhất trong lịch sử này đang phải đối mặt: nhà đầu tư nhìn nhận rõ vị thế dẫn đầu của OpenAI trong cuộc đua AI, nhưng lại còn nhiều hoài nghi về khả năng định giá hợp lý trên thị trường công khai. Đồng thời, sự trỗi dậy mạnh mẽ của đối thủ cạnh tranh Anthropic đang càng làm phân tán sự chú ý và nhiệt huyết của các nhà đầu tư hơn nữa.

Tranh cãi về định giá: 28 lần doanh thu, đắt ở chỗ nào

Hiện tại, OpenAI đang huy động vốn mới với định giá 8500 tỷ USD, có sự tham gia của Nvidia, Amazon và SoftBank. Con số này đã khiến nhiều nhà đầu tư trên thị trường công khai e dè, và khả năng đợt IPO của họ còn có thể định giá cao hơn nữa.

Dựa trên doanh thu dự kiến năm 2026, 8500 tỷ USD tương đương khoảng 28 lần doanh thu. Trong khi đó, Nvidia — được xem là tiêu chuẩn đầu tư vào AI — hiện có tỷ lệ doanh thu trên giá trị vốn hóa khoảng 12 lần.

Báo cáo cho biết, ông Bob Lang, sáng lập công ty giao dịch Explosive Options, thẳng thắn nhận xét:

“Thật sự tôi nghĩ OpenAI là một công ty xuất sắc, có lợi thế cạnh tranh mạnh, nhưng tôi không nghĩ rằng bất kỳ mức định giá nào trong ngày đầu lên sàn đều hợp lý cho các nhà đầu tư.”

Ông nói thêm, khả năng cao mình sẽ không tham gia đầu tư cổ phiếu của OpenAI trên thị trường công khai, đặc biệt khi định giá của họ cao hơn Nvidia.

Lang cũng chỉ ra rằng, những người hưởng lợi thực sự từ đợt IPO này sẽ là các nhà đầu tư sớm đã nắm giữ cổ phần và các tập đoàn đám mây quy mô lớn — họ sẽ có cơ hội thoái vốn.

Nhà đầu tư nổi tiếng, chuyên gia bán khống Jim Chanos, dựa vào Nvidia để đặt câu hỏi về logic định giá của OpenAI:

“Về cơ bản Nvidia gần như độc quyền thị trường, tăng trưởng nhanh, biên lợi nhuận cao, dòng tiền dồi dào. Vậy tại sao lại phải định giá OpenAI cao hơn nữa?”

Lộ trình lợi nhuận: tiêu tiền đến năm 2030, thị trường công khai có chấp nhận không?

Theo báo cáo, chính OpenAI dự báo rằng, ít nhất đến năm 2030, công ty vẫn sẽ duy trì lỗ. Thời hạn này khiến các nhà đầu tư trên thị trường công khai, vốn quen với việc xem xét khả năng sinh lời, cảm thấy khá bất an.

Một số nhà đầu tư lo ngại rằng, số tiền huy động từ IPO của OpenAI có thể không đủ để duy trì hoạt động đến điểm hòa vốn, hoặc khi đó vẫn phải huy động thêm vốn nữa, dẫn đến pha loãng quyền lợi của các cổ đông hiện hữu.

Ông Mark Malek, Giám đốc Đầu tư chính của Siebert Financial, cho biết, dù trong ngắn hạn OpenAI khó có thể đạt lợi nhuận rõ ràng, ông vẫn cân nhắc mua vào sau IPO, nhưng sẽ kiểm soát chặt chẽ quy mô vị thế — điều này giống hệt chiến lược đầu tư của ông vào Palantir năm xưa.

Hiện tại, Palantir có tỷ lệ doanh thu trên giá trị vốn hóa lên tới 49 lần, tốc độ tăng trưởng vượt xa các đối thủ, nhưng Malek cho rằng rủi ro của Palantir vẫn thấp hơn OpenAI, vì cấu trúc chi phí của họ linh hoạt hơn.

" Nếu Palantir mất một hợp đồng chính phủ, thì rất tệ, nhưng họ có thể cắt giảm nhân sự. Còn nếu bạn mất năm năm để xây dựng một trung tâm dữ liệu, thì không thể nói ‘Thôi, bỏ đi’ được. Palantir chạy đua xe đua Công thức 1, còn OpenAI là tàu chở hàng đầy tải."

Trong báo cáo tháng 1 năm nay, các nhà phân tích của JPMorgan chỉ ra rằng, việc OpenAI tung ra quảng cáo trong ChatGPT giúp giữ chân người dùng, nhưng cũng nhận thấy sau khi công ty công bố kế hoạch chi tiêu lớn cho chip và trung tâm dữ liệu, tâm lý của khách hàng đối với OpenAI vẫn còn nhiều “trăn trở”.

Không phải ai cũng đang chờ đợi — một số nhà đầu tư đã rõ ràng tuyên bố rằng, khi OpenAI lên sàn, họ sẽ xem xét bán khống cổ phiếu của công ty này, đặt cược rằng thị trường công khai sẽ không đủ kiên nhẫn với con đường lợi nhuận dài hạn của họ.

Chanos cũng có chung quan điểm. Ông truyền đạt tới khách hàng rằng: “Bạn nên mua cổ phiếu của các nhà sản xuất chip, còn bán khống các trung tâm dữ liệu.” Ý của ông là, vận hành trung tâm dữ liệu không phải là ngành sinh lợi cao, còn mô hình kinh doanh của OpenAI phụ thuộc rất lớn vào đầu tư hạ tầng tính toán quy mô lớn.

Chanos cũng chỉ ra rằng, hiện tại thị trường thiếu thông tin tài chính về OpenAI, khó có thể phân tích sâu. Nhưng ông dự đoán, khi OpenAI chính thức nộp hồ sơ IPO, các cuộc tranh luận gay gắt về chiến lược cạnh tranh của họ sẽ nổ ra:

“Liệu đây là cuộc chơi thắng tất thắng tất, hay thị trường sẽ phân tán như đám mây tính toán? Hay như tìm kiếm trên mạng, một công ty trở thành tiêu chuẩn và duy trì lâu dài? Hiện tại, các mô hình vẫn còn liên tục vượt mặt nhau.”

Sự gây rối của Anthropic: Đối thủ cạnh tranh phân tán vốn và sự chú ý

Con đường IPO của OpenAI còn đối mặt với áp lực từ đối thủ cạnh tranh Anthropic.

Trong hội nghị công nghệ thường niên của Morgan Stanley tuần này, CEO Dario Amodei của Anthropic tiết lộ rằng, tỷ lệ doanh thu hàng năm của công ty đã tăng gấp đôi lên 20 tỷ USD. Gần đây, Anthropic đã hoàn tất vòng gọi vốn mới, định giá đạt 380 tỷ USD, các sản phẩm doanh nghiệp như công cụ lập trình AI Claude Code đang có doanh số mạnh mẽ.

Trước đó, The Information đưa tin rằng, trong vài năm tới, chi phí đào tạo và vận hành các mô hình AI của Anthropic sẽ thấp hơn nhiều so với OpenAI. Một số nhà đầu tư bắt đầu nghĩ rằng, dựa vào thành công trong thị trường khách hàng doanh nghiệp — những khách hàng sẵn sàng trả giá cao cho dịch vụ AI — khả năng sinh lời dài hạn của Anthropic có thể vượt trội hơn OpenAI.

Khi Anthropic cũng đang chuẩn bị lên sàn, hai công ty này có thể cạnh tranh nhau trong đợt IPO, làm phân tán thêm vốn và sự quan tâm của các nhà đầu tư. Chanos cùng các nhà đầu tư khác rõ ràng ưa thích chiến lược đầu tư thận trọng hơn của Anthropic, coi đó là con đường kinh doanh bền vững và cẩn trọng hơn.