Chiết khấu cổ phiếu toàn cầu so với chiết khấu cổ phiếu Mỹ

Bài viết này là phiên bản tại chỗ của bản tin Unhedged của chúng tôi. Các khách hàng cao cấp có thể đăng ký tại đây để nhận bản tin hàng ngày vào mỗi ngày trong tuần. Các khách hàng tiêu chuẩn có thể nâng cấp lên cao cấp tại đây hoặc khám phá tất cả các bản tin của FT

Chào buổi sáng. Trong một động thái có thể được thiết kế để làm sống lại những lo ngại về AI và việc làm, công ty xử lý thanh toán Block hôm qua thông báo rằng họ dự định sa thải hơn 40 phần trăm nhân viên của mình, trích dẫn năng suất được cải thiện nhờ sử dụng các công cụ AI. Cổ phiếu tăng 20 phần trăm sau giờ giao dịch. Dù bạn nghĩ gì về tác động lâu dài của AI đối với nền kinh tế, rõ ràng là các ngành công nghiệp xử lý thông tin đang thay đổi. Gửi email cho chúng tôi: unhedged@ft.com.

Định giá

Trời ơi, nhìn vào thị trường chứng khoán Hàn Quốc:

Chỉ số Kospi tăng 50 phần trăm trong hai tháng và 150 phần trăm trong năm qua. Tôi không nghĩ có thị trường chứng khoán lớn nào khác đã tăng nhanh như vậy. Và trước mùa hè rực rỡ này, mùa đông đã kéo dài: Jim Reid của Deutsche Bank lưu ý rằng tính điều chỉnh theo lạm phát, chỉ số Kospi mới trở lại đỉnh cao năm 1989 vào tháng Chín vừa rồi. Đà tăng này được hỗ trợ bởi tăng trưởng kinh tế tốt, cải cách quản trị doanh nghiệp và sự tiếp xúc vượt trội với ngành bán dẫn — Samsung và SK Hynix chiếm một nửa thị trường (Unhedged đã bàn về cả ba yếu tố này từ tháng 11).

Không thể tránh khỏi, chỉ số đã trở nên đắt đỏ hơn nhiều. Tỷ số giá trên lợi nhuận dự phóng đã tăng từ 9 lên 17 trong một năm. Reid quản lý một danh mục mô hình thiên về các chỉ số rẻ hơn, so với trung bình toàn cầu, và tránh các chỉ số đắt đỏ hơn. Hiện tại, Kospi đã chuyển từ nhóm rẻ sang nhóm đắt. “Trong dài hạn, định giá sẽ thắng thế rõ ràng, vì vậy sự chuyển dịch này cần được ghi nhớ,” ông viết. Unhedged đồng ý, và bình luận này khiến chúng tôi suy nghĩ. Chúng tôi đã viết nhiều về mức chiết khấu định giá của cổ phiếu toàn cầu so với cổ phiếu Mỹ. Sau một giai đoạn hiệu suất tương đối tốt của cổ phiếu toàn cầu, các mức chiết khấu này đang duy trì như thế nào? Thật ra:

Cổ phiếu thị trường mới nổi đã mất đi phần lớn lợi thế định giá của mình, nhưng các mức chiết khấu đối với châu Âu (Stoxx 600), Vương quốc Anh (FTSE 100) và Nhật Bản (Topix) vẫn còn rộng và khá ổn định, trong khi mức chiết khấu của thị trường mới nổi đã thu hẹp một chút. Điều này có vẻ là một cơ hội cân bằng lại cho các nhà đầu tư dài hạn — đặc biệt là những người tin rằng sự chuyển dịch khỏi công nghệ và sang các ngành “cổ điển”, do AI thúc đẩy, là thực sự. Chỉ số S&P 500 vẫn còn một phần ba là công nghệ. Ví dụ, Stoxx 600 là 7 phần trăm công nghệ, và các ngành lớn nhất của nó là công nghiệp và chăm sóc sức khỏe. Như đồng nghiệp của tôi, Leo Lewis gần đây đã chỉ ra, Nhật Bản cũng đầy các cổ phiếu chống chịu với AI.

Nhưng còn một cách khác, có thể hấp dẫn hơn để cân bằng lại về các thứ rẻ tiền: các cổ phiếu nhỏ và trung của Mỹ. Dưới đây là các mức chiết khấu của chúng:

Cổ phiếu nhỏ và trung của Mỹ có thể có mức chiết khấu nhỏ hơn so với các cổ phiếu lớn của Mỹ so với các chỉ số toàn cầu về mặt tuyệt đối — khoảng 20 phần trăm so với khoảng 30 phần trăm. Nhưng về mặt lịch sử, như biểu đồ trên cho thấy, chúng rẻ hơn. Trước khi cổ phiếu công nghệ bùng nổ sau Covid, các cổ phiếu nhỏ và trung đã giao dịch với phần hoặc thậm chí cao hơn so với các cổ phiếu lớn. Điều đó không bao giờ xảy ra đối với các chỉ số toàn cầu. Và các cổ phiếu nhỏ và trung có đặc điểm chống chịu với AI; chỉ số trung bình vốn hóa trung bình gồm một phần tư ngành công nghiệp. Unhedged vẫn thích những thứ này.

Trái phiếu kho bạc 10 năm: phát hiện rủi ro?

Trong tháng này, lợi suất trái phiếu kho bạc 10 năm đã giảm khá mạnh:

Điều này không chỉ do kỳ vọng lạm phát thấp hơn. Trong số 25 điểm cơ bản giảm lợi suất, 15 điểm cơ bản đến từ lợi suất thực (được ước lượng qua trái phiếu kho bạc có lạm phát điều chỉnh). Đồng thời, đường cong lợi suất đã phẳng đi rõ rệt — chênh lệch lợi suất giữa trái phiếu 10 năm và 2 năm đã thu hẹp 14 điểm cơ bản.

Thông điệp ở đây là gì?

Calvin Tse của BNP Paribas nghĩ rằng trái phiếu đang nhận thêm phần thưởng rủi ro địa chính trị, do lo ngại về xung đột ở Trung Đông. Dầu Brent đã tăng từ 61 đô la lên 71 đô la trong năm nay, và điều đó giải thích cho sự phẳng hóa của đường cong: lo ngại về lạm phát cao hơn giữ cho phần ngắn hạn ổn định, trong khi mối đe dọa đối với tăng trưởng từ việc giá dầu tăng do cung bị hạn chế đẩy phần dài hơn lên cao.

Những người đọc lâu năm sẽ biết rằng cột này thường xem nhẹ các mối đe dọa của Donald Trump. Thị trường cũng thường như vậy. Nhưng Tse nghĩ rằng sau thành công của tổng thống trong Venezuela, thị trường đang định giá khả năng rằng việc tăng cường lực lượng Mỹ trong tầm tấn công của Iran không chỉ là sân khấu.

Tse còn nói rằng sự chênh lệch quyền chọn — giá tương đối của quyền chọn mua và bán trên trái phiếu kho bạc dài hạn — cũng phản ánh một số sự thận trọng về rủi ro. Thường thì mua quyền chọn mua trái phiếu dài hạn rẻ hơn quyền chọn bán, nhưng gần đây giá đã cân bằng, như thường xảy ra trong các thời điểm lo sợ và hỗn loạn.

Ed Al-Hussainy, người lâu năm làm về lãi suất cho bản tin này, cảnh báo không nên quá chú ý vào sự biến động này. Nhưng ông lưu ý rằng điều đó có thể phản ánh sự chuyển dịch khỏi cổ phiếu công nghệ và sang các ngành “giá trị”. “Từ góc độ danh mục đầu tư, khi bạn chuyển từ cổ phiếu tăng trưởng sang cổ phiếu giá trị, bạn rút ngắn thời gian đáo hạn [độ nhạy lãi suất] của danh mục, vì vậy việc thêm một chút thời gian đáo hạn bằng cách mua trái phiếu dài hạn là hợp lý.”

Như thường lệ trong những thời điểm thị trường rối ren, chúng tôi sẽ theo dõi các diễn biến tiếp theo trên thị trường trái phiếu.

Một bài đọc hay

Brr.

Podcast FT Unhedged

Không thể nghe đủ Unhedged? Nghe podcast mới của chúng tôi, dành 15 phút để khám phá các tin tức thị trường mới nhất và các tiêu đề tài chính, hai lần mỗi tuần. Cập nhật các số trước của bản tin tại đây.

Bản tin đề xuất dành cho bạn

Due Diligence — Các câu chuyện hàng đầu về thế giới tài chính doanh nghiệp. Đăng ký tại đây

The AI Shift — John Burn-Murdoch và Sarah O’Connor phân tích cách AI đang biến đổi thế giới công việc. Đăng ký tại đây