Gián đoạn AI, giảm phát lương, sự phong phú trong nghiên cứu

Dưới đây là bản dịch tiếng Việt của nội dung vừa được công bố bởi Jonathan Hill, Trưởng bộ phận Chiến lược Nghiên cứu Lạm phát của Barclays, về lý do tại sao “phần bù rủi ro lạm phát nên âm ngoài ngắn hạn”.

Lý do chúng tôi đăng toàn bộ nội dung này ở đây có thể tìm thấy trong đoạn cuối cùng, mà chúng tôi cho rằng đặt ra nhiều câu hỏi thú vị.

Trong khi các thị trường tài chính hiện tập trung cao độ vào rủi ro địa chính trị và hậu quả lạm phát ngắn hạn của việc tăng giá năng lượng, thì dưới bề mặt, ngày càng có nhiều đồng thuận cho rằng động thái của lạm phát cốt lõi của Mỹ đang chuyển trở lại cấu hình trước COVID. Nhưng nếu chúng ta xem đó là cơ sở nghiêm túc—và chồng lên khả năng tăng nhanh của rủi ro gián đoạn thị trường lao động đáng kể do AI sáng tạo và có chủ đích—thì kết luận có thể sẽ khiến thị trường lạm phát cảm thấy không thoải mái. Thị trường có lẽ nên định giá phần bù rủi ro lạm phát cốt lõi âm ngoài ngắn hạn, chứ không phải dương, điều này sẽ trái ngược với suy nghĩ của chúng tôi khi bước vào năm nay và nhấn mạnh tốc độ thay đổi của các động thái.

Trước khi chuyển sang AI, hãy xem xét các phép tính cơ bản của lạm phát. Trước đại dịch COVID-19, hệ sinh thái CPI cốt lõi của Mỹ rất ổn định. Lạm phát hàng hóa cốt lõi dao động quanh 0%. Lạm phát thuê nhà khoảng 3,0–3,5%. Dịch vụ cốt lõi ngoại trừ thuê nhà nằm giữa hai mức này, tạo ra trung bình có trọng số khoảng 2%. Phân phối này duy trì trong nhiều năm và là mốc tham chiếu cho chính sách và định giá thị trường.

Hiện tại, nếu giả định thuế quan giảm tác động truyền qua và lạm phát hàng hóa cốt lõi trở lại mức khoảng 0% trong nửa cuối năm 2026, thì cuộc tranh luận sẽ tập trung vào hai thành phần còn lại. Lạm phát thuê nhà đã được dự đoán rộng rãi sẽ thấp hơn quỹ đạo trước COVID. Dữ liệu mới từ các chỉ số thuê mới, các dự án xây dựng và tỷ lệ trống đều cho thấy cùng một hướng đi. Nếu thuê nhà không còn mang lại 3,0–3,5% nữa và lạm phát hàng hóa cốt lõi trở lại mức bằng phẳng, thì phép tính đơn giản yêu cầu dịch vụ cốt lõi ngoại trừ thuê nhà phải cao hơn mức trước COVID để giữ cho rổ hàng hóa cốt lõi gần 2%.

Phần tranh luận về lạm phát này chưa nhận được đủ sự chú ý, theo chúng tôi. Tiêu chuẩn cho lạm phát siêu cốt lõi hiện cao hơn. Tuy nhiên, theo dõi tiền lương—một yếu tố chính đầu vào cho lạm phát siêu cốt lõi—đã chậm lại về tốc độ so với trước COVID. Chỉ số theo dõi tiền lương của Fed Atlanta và phân tích không gian trạng thái của Barclays cho thấy đà tăng của tiền lương đang ở mức hoặc thấp hơn chút so với mức cần thiết để tạo ra lạm phát 2% trong chế độ mới này, do thuê nhà mềm hơn và hàng hóa bằng phẳng.

Điều này đặt ra câu hỏi khó chịu: nếu tốc độ tăng trưởng tiền lương đã quá yếu so với phép tính lạm phát cốt lõi mới, thì chuyện gì sẽ xảy ra nếu các công nghệ tăng năng suất hoặc thay thế lao động thúc đẩy nhanh hơn?

Đó dẫn chúng ta đến AI sáng tạo và có chủ đích.

Trong sáu tháng qua, sự cải thiện theo bước nhảy trong khả năng của mô hình—và khả năng xuất hiện hợp lý của các kiến trúc có chủ đích có thể tự hoàn thành các nhiệm vụ đa bước—đã thay đổi phân phối xác suất của các kết quả thị trường lao động. Bài đăng blog lan truyền tuần trước chính xác vì nó diễn đạt rõ ràng một cảm nhận phổ biến, nhưng chưa được formal hóa tốt, đó là chúng ta có thể đang tiến tới điểm mà AI không chỉ thay thế các nhiệm vụ, mà còn cả quy trình làm việc. Phản ứng của các ngành công nghiệp tự nó đã nói lên tất cả. Thông báo của Block về việc sa thải lớn—liên quan rõ ràng đến tự động hóa—đã hình thành rõ ràng cảm nhận đó thành thực thể doanh nghiệp.

Phớt lờ những phát triển này dựa trên lý do không có bằng chứng trong dữ liệu thị trường lao động bỏ qua các động thái cơ bản. Lập luận đó tương tự như việc dự báo bão là sai vì hiện tại chưa có lũ lụt. Khi thị trường lao động bắt đầu căng thẳng, việc định giá lại đã diễn ra rồi. Thị trường không chờ đợi kết quả thực tế khi phân phối đã thay đổi.

Một phê bình khác—rằng các công cụ chưa hoàn thiện—cũng ngày càng trở nên vô lý. Ẩn dụ không phải là sự xuất hiện chậm chạp của một công nghệ trưởng thành; mà là khoảnh khắc hài hước trong The Office khi Michael và Dwight theo GPS vào hồ nước. Phần mềm không hoàn hảo, nhưng hệ thống vẫn điều chỉnh hành vi theo cách có hậu quả thực sự. Đánh giá khách quan về vị trí của các hệ thống AI trong vài năm tới, dựa trên các đường cong cải thiện quan sát được và lộ trình đã công bố, cho thấy khả năng gây gián đoạn có ý nghĩa đang tăng nhanh, điều này có thể ảnh hưởng không cân xứng đến đà tăng của tiền lương.

Nếu thị trường bắt đầu thấm nhuần khả năng AI có thể làm mềm nhu cầu lao động trước khi thực sự nâng cao năng suất, thì rủi ro đối với lạm phát sẽ giảm quyết đoán. Và việc định giá bồi thường lạm phát hiện tại chưa phản ánh đầy đủ các rủi ro giảm này. Hơn nữa, ở một điểm nào đó, cú sốc AI đang phát triển sẽ trở thành một cú sốc năng suất tích cực, điều này sẽ làm giảm lạm phát, ít nhất trong trung hạn; điểm này còn thuyết phục hơn so với kịch bản giảm phát tổng thể tiêu cực hơn trong một số dự báo đáng lo ngại.

Tuy nhiên, các hợp đồng hoán đổi CPI 2 năm 3 năm vẫn duy trì trên 2,3%, trong khi các hợp đồng hoán đổi lãi suất thực 2 năm 3 năm chỉ giảm nhẹ xuống dưới 1% trong thời gian ngắn và vẫn cao hơn 20 điểm cơ bản so với mức thấp nhất của tháng Chín năm ngoái. Nếu các nhà đầu tư bắt đầu đặt trọng số lớn hơn vào kịch bản giảm phát do AI—nơi tốc độ tăng trưởng tiền lương thấp hơn ngay cả khi phần bù rủi ro siêu cốt lõi đã tăng—thì phản ứng của các thị trường lãi suất có thể thay đổi nhanh chóng. Việc định giá lại giảm phần bù rủi ro lạm phát sẽ đẩy phần đầu của đường cong lợi suất danh nghĩa tăng lên, làm giảm lợi suất thực, làm dốc lại đường cong, và phá vỡ trạng thái cân bằng ít biến động đã định hình thị trường trong những tháng gần đây (dù điều này đã có nguy cơ, do xung đột Iran). Rủi ro ngắn hạn mang tính hai chiều nhiều hơn, như thể hiện qua cú sốc giá năng lượng đã đẩy lạm phát ngắn hạn tăng vào thứ Hai do căng thẳng địa chính trị gia tăng ở Trung Đông, chưa kể đến khoản đầu tư lớn vào AI có thể hỗ trợ áp lực lạm phát, hoặc giá điện tăng chung. Việc hợp đồng hoán đổi CPI 1 năm 1 năm giảm nhẹ vào thứ Hai có thể cho thấy mức độ phản ánh của tình hình Iran đối với động lực lạm phát cơ bản.

Câu hỏi không phải là AI đã làm gián đoạn thị trường lao động hay chưa; mà là khả năng gây gián đoạn đó đang tăng nhanh đến mức nào để ảnh hưởng đến phân phối các kết quả lạm phát trong tương lai. Trên khía cạnh đó, bằng chứng ngày càng khó bỏ qua.

Ồ, và như một điểm cuối cùng… bài viết này phần lớn do AI soạn thảo, thực hiện một lệnh mở rộng trình bày các luận điểm chúng tôi muốn đưa ra và các ví dụ muốn sử dụng trong một lần duy nhất, chỉ cần chỉnh sửa nhẹ và chỉnh lý sau đó. Trong khi các nhà phân tích vẫn là nguồn ý tưởng và cần viết suy nghĩ của họ dưới dạng một lệnh mở rộng toàn diện, AI đang giúp thực hiện nhanh hơn và tốt hơn.