Quan điểm của Adam Back về sự biến động của Bitcoin trong các chu kỳ thị trường

Adam Back, một nhân vật chủ chốt trong những ngày đầu của Bitcoin được đề cập trong tài liệu kỹ thuật năm 2008, đưa ra một góc nhìn khác về đợt giảm giá gần đây của Bitcoin: thay vì phản ánh thất bại của đề xuất giá trị, nó phản ánh các mô hình lịch sử có thể dự đoán được vốn có trong giai đoạn chấp nhận ban đầu của nó. Trong một phát biểu gần đây, Back lập luận rằng sự biến động hiện tại của thị trường phù hợp với các chu kỳ trước của tài sản kỹ thuật số, gợi ý rằng sự thất vọng của một số nhà đầu tư phản ánh nhiều hơn kỳ vọng bị bóp méo chứ không phải các yếu tố cơ bản bị phá vỡ.

Bối cảnh về hiệu suất gần đây của Bitcoin có vẻ mâu thuẫn. Mặc dù môi trường pháp lý tại Mỹ ngày càng dễ dàng hơn và việc ra mắt các quỹ ETF dựa trên Bitcoin giao ngay — những cột mốc mà người ta kỳ vọng sẽ thúc đẩy làn sóng vốn đầu tư tổ chức — nhưng tài sản này đã giảm 22,56% trong vòng mười hai tháng qua, còn khoảng giá khoảng 67,18 nghìn đô la. Đồng thời, các nơi trú ẩn truyền thống như vàng và bạc đã đạt mức cao kỷ lục hoặc nhiều năm, cho thấy rằng vốn phòng thủ đã tìm kiếm sự bảo vệ trong các tài sản truyền thống hơn là các đổi mới kỹ thuật số.

Chu kỳ bốn năm và các mô hình lịch sử của thị trường

Back nhấn mạnh rằng sự biến động này không nên bị hiểu là điều bất ngờ. “Bitcoin thường xuyên biến động,” ông giải thích trong các bình luận gần đây. “Trong bốn chu kỳ thị trường trước, đây là thời điểm trong chu kỳ mà giá giảm.” Nhận định này vượt ra ngoài các câu chuyện cá nhân: Back nhấn mạnh rằng một số người tham gia thị trường có thể đang hoạt động chính xác theo mô hình chu kỳ nhận diện được đó, thay vì chỉ phản ứng duy nhất với các thay đổi trong các yếu tố cơ bản của tài sản.

Giả thuyết của Back gợi ý một sự đối lập: trong khi một nhóm nhà đầu tư dự đoán sự phục hồi sau đó trong cùng một chu kỳ, tận dụng giai đoạn yếu kém này, thì những người khác có thể chỉ đơn giản đang tuân theo các mô hình hành vi lịch sử mà không xem xét các đổi mới cấu trúc gần đây trên thị trường, chẳng hạn như hạ tầng tổ chức hiện có.

Tham gia của các tổ chức: vẫn còn trong giai đoạn sơ khai

Một trong những luận điểm trung tâm của Back là sự phân biệt giữa hai loại người nắm giữ Bitcoin. Các nhà đầu tư tiếp cận tài sản này qua các quỹ ETF giao dịch chứng khoán đại diện cho một hồ sơ ổn định hơn so với các nhà giao dịch nhỏ lẻ truyền thống trên các nền tảng trao đổi. Những nhà giao dịch nhỏ lẻ thường tập trung vốn của họ trong các giai đoạn hưng phấn, để lại ít thanh khoản khi giá giảm; trong khi đó, các tổ chức có thể cân đối lại danh mục của họ một cách có phương pháp hơn.

Tuy nhiên, Back cảnh báo về một thực tế quan trọng: việc chấp nhận của các tổ chức vẫn còn trong giai đoạn sơ khai. “Tôi nghĩ rằng vẫn chưa có nhiều vốn của các tổ chức,” ông nói. Mặc dù các rào cản pháp lý đáng kể đã được vượt qua và rõ ràng pháp lý đã được cải thiện đáng kể, nhưng khối lượng lớn vốn của các tổ chức vẫn chưa hoàn toàn gia nhập thị trường. Khoảng cách này cho thấy rằng các tác động ổn định lớn nhất của sự tham gia của các tổ chức vẫn còn ở phía trước.

So sánh với vàng: dự báo về việc chấp nhận dài hạn

Back xây dựng một tầm nhìn dài hạn liên kết sự biến động hiện tại với một tiền lệ lịch sử: các cổ phiếu tăng trưởng cao ban đầu. Ông lấy Amazon làm ví dụ: “Các cổ phiếu ban đầu của Amazon đã trải qua những dao động dữ dội về giá, chủ yếu vì thị trường còn chưa rõ ràng.” Phân tích này không phải là không có ý nghĩa. Theo cách nhìn này, Bitcoin đang trong giai đoạn đặc trưng bởi sự không chắc chắn vốn có trong quá trình khám phá giá của một tài sản mà mức độ chấp nhận chưa đạt đến các mức độ thâm nhập của các tài sản đã ổn định.

Lập luận này còn mở rộng ra một khung cảnh so sánh dài hạn: Back đánh giá tiềm năng dài hạn của Bitcoin bằng cách so sánh với tổng giá trị thị trường của vàng. Cả hai đều được xem như các kho dự trữ giá trị, nhưng có sự khác biệt quan trọng về độ trưởng thành và mức độ chấp nhận. Phân tích của ông cho thấy Bitcoin hiện chiếm khoảng từ 10% đến 15% tổng giá trị thị trường của vàng, mở ra một không gian lớn để tăng giá nếu nó tiếp tục chiếm lĩnh thị phần như một kho lưu trữ giá trị kỹ thuật số.

Sự biến động như một giai đoạn tăng trưởng, không mâu thuẫn

Một điểm trung tâm trong lập luận của Back là cách diễn giải lại về sự biến động: không phải là lỗi của đề xuất giá trị của Bitcoin, mà là đặc điểm vốn có của giai đoạn tăng tốc chấp nhận của nó. “Sự biến động là một phần của bức tranh toàn cảnh,” ông khẳng định. Khi mức độ chấp nhận ngày càng sâu rộng và nhiều tổ chức, doanh nghiệp, và các quốc gia có chủ quyền tham gia, Back mong đợi các dao động giá sẽ giảm đi đáng kể, mặc dù không hoàn toàn biến mất.

Quá trình dự kiến là hướng tới một hồ sơ biến động tương tự như vàng, vốn có các biến động ít dữ dội hơn so với một tài sản mới nổi. Tuy nhiên, quá trình này phụ thuộc chủ yếu vào việc các khối lượng lớn vốn của các tổ chức và doanh nghiệp thực sự gia nhập thị trường, điều mà vẫn còn trong giai đoạn sơ khai.

Hiệu suất dài hạn so với nhiễu loạn ngắn hạn

Mặc dù các biến động giá chi phối câu chuyện thị trường trong các chu kỳ ngắn, Back vẫn giữ vững rằng lý luận đầu tư cơ bản vào Bitcoin vẫn còn nguyên vẹn. “Bitcoin, như một loại tài sản, đã nổi bật hơn bất kỳ loại tài sản nào khác trong thập kỷ qua, với hiệu suất trung bình hàng năm cao nhất,” ông lập luận. Nhận định này định vị lại bối cảnh: đợt giảm giá gần đây, dù đáng kể trong vài tháng, lại trở nên nhỏ bé khi nhìn từ góc độ của một thập kỷ hiệu suất.

Quan điểm của Adam Back gợi ý rằng các nhà đầu tư đối mặt với sự biến động đương đại cần phân biệt giữa hai hiện tượng: các chu kỳ ngắn hạn phản ánh các mô hình thị trường có thể dự đoán được, và quỹ đạo chấp nhận dài hạn định hình tiềm năng trong tương lai xa. Đợt giảm giá hiện tại, theo cách nhìn này, là một cơ hội có cấu trúc trong một mô hình lịch sử đã biết, chứ không phải là một bằng chứng phản bác luận điểm của Bitcoin như một kho lưu trữ giá trị kỹ thuật số.