Chưa từng có tiền lệ! 3.8 nghìn tỷ đô la "bột khô" của Phố Wall biến thành "xác sống", một cuộc tuyệt chủng theo kiểu Darwin đang diễn ra, tài sản mã hóa của bạn là nơi trú ẩn hay mục tiêu?

Ngành công nghiệp cổ phần tư nhân đang đứng trước một bước ngoặt khốc liệt. Một báo cáo thị trường mới nhất cho thấy ngành này đã liên tiếp bốn năm lợi nhuận phân phối cho nhà đầu tư giảm sút. Năm 2025, tỷ lệ phân phối dự kiến chỉ còn 14%, mức thấp nhất kể từ cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu năm 2008.

Đồng thời, khoảng 32.000 doanh nghiệp đang chờ bán ra, với tổng giá trị tài sản lên tới 3,8 nghìn tỷ USD. Sự tắc nghẽn trong các kênh thoái lui đang định hình lại toàn bộ cấu trúc của ngành. Việc huy động vốn tập trung cao vào các tổ chức hàng đầu, trong khi các quỹ vừa và nhỏ gặp nhiều khó khăn. Một số nhà phân tích thẳng thắn nhận định rằng cuộc đấu Darwin đã bắt đầu từ lâu, và một số nhà quản lý quỹ nhỏ, thiếu đặc trưng, sẽ đối mặt với số phận “tuyệt chủng”.

Tỷ suất lợi nhuận đã chạm mức thấp nhất trong thời kỳ khủng hoảng. Dữ liệu cho thấy, tỷ lệ phân phối vốn cổ phần tư nhân trên giá trị tài sản ròng vào năm 2025 duy trì ở mức 14%, mức thấp thứ hai kể từ sau cuộc khủng hoảng tài chính. Thời gian nắm giữ trung bình của tài sản đã kéo dài từ 5-6 năm trong giai đoạn 2010-2021 lên khoảng 7 năm. Một số lãnh đạo ngành cho biết, các công ty quản lý đã bán đi những tài sản “đá quý” chất lượng nhất, nhưng những tài sản có triển vọng không rõ ràng thì rất khó thoái vốn. Khi thời gian nắm giữ vượt quá 5-6 năm, tỷ suất lợi nhuận nội bộ (IRR) sẽ trở nên kém hấp dẫn hơn.

Phía gây quỹ cũng đang chịu áp lực lớn. Năm 2025, quy mô huy động của các quỹ mua lại có vay nợ (LBO) giảm 16% so với cùng kỳ, còn 395 tỷ USD. Số lượng quỹ hoàn thành huy động cũng giảm 23%, là năm thứ tư liên tiếp giảm. Báo cáo còn đề cập rằng, một số chính sách gây ra sự không chắc chắn đã khiến hoạt động giao dịch đột ngột dừng lại vào đầu năm 2025, dù trong tháng 1 cùng năm, đà giao dịch còn rất sôi động.

Dù tổng giá trị các thương vụ M&A toàn cầu năm 2025 tăng mạnh 44% so với cùng kỳ, đạt 904 tỷ USD, nhưng đằng sau con số ấn tượng này là sự phân hóa rõ rệt về cấu trúc. Báo cáo chỉ ra rằng, chỉ 13 thương vụ siêu lớn trên 10 tỷ USD đã đóng góp khoảng 30% tổng giá trị giao dịch, chủ yếu tập trung tại thị trường Mỹ.

Trong khi đó, tổng số các thương vụ giảm 6%. Một số thương vụ tư nhân hóa lớn nhằm tiêu thụ lượng tài sản tồn đọng trị giá 3,8 nghìn tỷ USD của ngành vẫn còn rất hạn chế tác dụng. Các nhà phân tích của các nhà cung cấp dữ liệu thị trường tư nhân cho biết, các tổ chức lớn có khả năng chống đỡ tốt hơn trong giai đoạn giao dịch chậm lại do hoạt động đa dạng và quản lý vốn lớn. Áp lực này ảnh hưởng nhiều hơn đến các nhà quản lý thị trường trung cấp.

Nhà phân tích cảnh báo thêm rằng, dựa trên môi trường hiện tại, nhiều quỹ lớn nhỏ đang gặp khó khăn trong huy động vốn, và có thể đã có nhiều nhà quản lý đã huy động xong quỹ cuối cùng của họ mà chính họ còn chưa biết. Những nhà quản lý hoạt động kém hiệu quả có khả năng sẽ âm thầm thanh lý danh mục của mình.

Trước làn sóng tái cơ cấu ngành, các dự đoán về lối thoát cũng có nhiều ý kiến khác nhau. Một số lãnh đạo ngành dự đoán việc hợp nhất sẽ diễn ra nhanh hơn, nhưng cũng có ý kiến thận trọng hơn. Họ cho rằng, không phải tất cả các công ty đều có thể bị các nền tảng siêu lớn mua lại, đặc biệt khi các tài sản để bán liên quan đến các khoản phí quản lý từ các tài sản “xám” khó thoát ra hoặc định giá thấp, nên khả năng mua lại hạn chế.

Một con đường khác gọi là “xác sống hóa”. Một số nhà quản lý chọn chuyển tài sản sang các quỹ gia hạn để cung cấp thanh khoản cho nhà đầu tư trong khi vẫn giữ nguyên quyền sở hữu, về bản chất là kéo dài thời gian. Tuy nhiên, có cảnh báo rằng, nếu quỹ không thể tiếp tục phân phối vốn cho nhà đầu tư, mô hình này sẽ không thể duy trì. Dự kiến, năm 2026 sẽ là năm then chốt để phân biệt các nhà quản lý “có khả năng thực hiện cam kết” và “không thể thực hiện cam kết”, và quá trình tái cơ cấu ngành này sẽ được gọi là “loại bỏ tuyệt đối theo Darwin”.

Ngay cả những tổ chức có thể sống sót qua làn sóng này cũng sẽ gặp nhiều khó khăn trong việc tạo ra lợi nhuận. Các nhà phân tích chỉ ra rằng, trong thập niên 2010, nhờ chi phí vay vốn cực thấp và bội số định giá tăng liên tục, các quỹ M&A thường chỉ cần các công ty trong danh mục đạt lợi nhuận nhẹ nhàng là đã có thể gặt hái gấp đôi hoặc hơn thế trong vòng 5 năm. Hiện tại, điều kiện đó đã không còn nữa.

Chi phí vay hiện gần 8-9%, trong khi bội số định giá gần như không đổi. Sự thay đổi này được tóm gọn trong câu “12% là 5% mới” — tức là, để đạt được mức lợi nhuận gấp 2,5 lần như trước, các công ty trong danh mục cần phải tăng trưởng EBITDA hàng năm từ khoảng 5% lên 10-12%. Trước đây, chỉ cần duy trì tốc độ tăng trưởng EBITDA 5% mỗi năm trước khi bán là đủ, còn bây giờ, để đạt cùng mức lợi nhuận, cần phải tăng trưởng 12% mỗi năm trong vòng 5 năm, trong bối cảnh lãi suất và bội số định giá hiện tại.

Điều này đồng nghĩa với việc các nhà quản lý quỹ phải thúc đẩy tăng trưởng lợi nhuận của các doanh nghiệp đầu tư thông qua các biện pháp thực chất như kỷ luật định giá, cải thiện vốn lưu động và nâng cấp quản lý, chứ không chỉ dựa vào vay nợ rẻ để đẩy bội số định giá lên cao. Môi trường hiện tại đang thực sự thử thách khả năng tạo ra giá trị vận hành của các nhà quản lý.

Khó khăn của cổ phần tư nhân không phải là vấn đề riêng lẻ. Thông tin thị trường cho thấy, thị trường tín dụng tư nhân cũng đang xuất hiện những tín hiệu cảnh báo đáng lo ngại. Một số giám đốc đầu tư cảnh báo rằng, các tín hiệu đỏ trong lĩnh vực tín dụng tư nhân ngày nay rất giống với năm 2007, đặc biệt là sự xấu đi của các điều khoản bảo vệ người cho vay và rủi ro về sự mất cân đối tài sản do các điều khoản thanh khoản phức tạp che giấu.

Trong báo cáo tháng 2 của Deutsche Bank, mức chiết khấu giá cổ phiếu của các quỹ thành phần trong các chỉ số liên quan so với giá trị tài sản ròng đã đạt mức cao nhất kể từ đại dịch COVID-19. Một số quỹ thực hiện hạn chế rút vốn, hoặc giảm mạnh giá trị đầu tư của các nhà đầu tư, đã làm gia tăng tâm lý hoảng loạn trên thị trường.

Tuy nhiên, ngân hàng này đánh giá rủi ro hệ thống còn khá thận trọng, gọi tình hình hiện tại là “khói dày đặc, nhưng chưa rõ lửa”, cho rằng chưa đủ điều kiện để xảy ra lây nhiễm quy mô lớn trên thị trường, và chỉ ra rằng hơn 3 nghìn tỷ USD dự trữ “bột khô” của vốn tư nhân có thể là một bộ đệm quan trọng.

Ngân hàng cũng liệt kê bốn chỉ số cần theo dõi chặt chẽ: chênh lệch tín dụng tăng đột biến, lợi nhuận doanh nghiệp thực chất co lại, áp lực trên thị trường trái phiếu chính phủ, và các thay đổi trong quy định ngân hàng hoặc yêu cầu vốn đối với thị trường tư nhân. Hiện tại, bốn chỉ số này chưa đạt mức nguy hiểm.

Tuy nhiên, các tác giả chính của báo cáo vẫn cho rằng, nhìn chung, cổ phần tư nhân vẫn là một lựa chọn đầu tư mạnh mẽ, có thể cung cấp sự đa dạng hóa mà thị trường công khai không còn đáp ứng được. Chỉ là hiện tại, thị trường này đang gặp khó khăn.

Khi “bột khô” của tài chính truyền thống đối mặt với nguy cơ “xác sống hóa”, bản năng tìm kiếm hiệu quả và độ chắc chắn của vốn sẽ đẩy dòng vốn đi về đâu? Kinh nghiệm lịch sử cho thấy, các loại tài sản có tính thanh khoản cao hơn, quy tắc minh bạch hơn, và có thể neo giữ các tài sản thực (RWA) để nâng cao năng suất thường thu hút sự chú ý của các nhà đầu tư tránh rủi ro và kiếm lời. Có thể giải thích vì sao câu chuyện về DePIN (Mạng lưới hạ tầng vật lý phi tập trung) dựa trên AI và lưu trữ dữ liệu ngày càng thu hút nhiều sự quan tâm trong bối cảnh vĩ mô hiện nay.

Lấy ví dụ dự án lưu trữ trong hệ sinh thái Sui là Walrus, nó cố gắng giải quyết vấn đề hiệu quả và chi phí lưu trữ dữ liệu — một hạ tầng không thể thiếu trong kỷ nguyên AI. Trong khi các nguồn vốn truyền thống đang vật lộn để thoát khỏi bế tắc, các hạ tầng phi tập trung xây dựng dựa trên blockchain, có mô hình tiện ích và doanh thu rõ ràng, có thể đại diện cho một mô hình mới về phân bổ vốn và khai thác giá trị.

#Walrus $WAL #Sui #DePIN @Walrus

Theo dõi tôi để nhận thêm phân tích thị trường tiền điện tử theo thời gian thực và các thông tin sâu sắc!