Một năm kể từ "Thuế quan đối xứng", cuối cùng người Mỹ có phải đã chịu hết tất cả?

Thị trường từ lâu đã có ảo tưởng rằng thuế quan cao sẽ buộc các nhà xuất khẩu nước ngoài đổ máu và giảm giá, do đó bảo vệ nền kinh tế nội địa Mỹ. Tuy nhiên, Đầu tư Xây dựng Chứng khoán Trung Quốc (CSC) tuyên bố:Trong trò chơi thuế quan này, chính các nhà nhập khẩu Mỹ phải trả hóa đơn và cuối cùng là người tiêu dùng Mỹ.

Vào ngày 25 tháng 2, Đầu tư Xây dựng Chứng khoán Trung Quốc (CSC) đã công bố một báo cáo nghiên cứu cho biết “tỷ lệ truyền” thuế quan vào năm 2025 sẽ lên tới 92%. Điều này có nghĩa là các nhà xuất khẩu nước ngoài hầu như không chủ động giảm giá, và cứ 100 USD chi phí thuế quan, các nhà nhập khẩu Mỹ phải chịu 92 USD. Quan trọng hơn, áp lực chi phí này đang lan sang Chỉ số giá tiêu dùng (PCE) với tốc độ đáng báo động khi hàng tồn kho cạn kiệt. Tính đến tháng 12/2025, thuế quan đã đẩy PCE tăng khoảng 0,72 điểm phần trăm so với cùng kỳ năm ngoái, đẩy PCE thực tế lên 2,90% (chỉ 2,18% không có thuế quan).

Tác động vĩ mô đến nhà đầu tư:

2. Mức độ dính lạm phát bị đánh giá thấp một cách nghiêm trọng: Lạm phát tăng thêm 0,72 điểm phần trăm do thuế quan mang lại có nghĩa là Fed đang phải đối mặt với cơ sở lạm phát cứng đầu hơn dự kiến và thị trường có thể quá lạc quan về con đường cắt giảm lãi suất.

3. Tỷ suất lợi nhuận doanh nghiệp bị siết chặt: Trong các ngành công nghiệp có thông lượng cao (ví dụ: đồ chơi, đồ nội thất, quần áo), các nhà nhập khẩu Hoa Kỳ phải chịu chi phí trả trước đáng kể. Nếu hơn 65% lạm phát bổ sung này không thể được chuyển hoàn toàn cho người tiêu dùng cuối cùng, kỳ vọng lợi nhuận của các nhà bán lẻ và nhà nhập khẩu sẽ được điều chỉnh giảm đáng kể.

4. Tìm nơi trú ẩn an toàn với “năng lực thay thế trong nước”: Chỉ trong các ngành công nghiệp có năng lực sản xuất khổng lồ của Mỹ, chẳng hạn như sản xuất cây trồng và hóa chất cơ bản, các nhà xuất khẩu nước ngoài mới buộc phải giảm giá và chịu thuế. Điều này có nghĩa là trong các xung đột thương mại, khu vực phòng thủ nội địa của Mỹ, có mức độ thay thế cao, có mức độ chắc chắn cao hơn.

Mức độ lây truyền đầu tiên: các nhà xuất khẩu từ chối giảm giá, và các nhà nhập khẩu Mỹ nuốt 92% chi phí thuế quan

Phần đầu tiên của báo cáo nghiên cứu đi vào cốt lõi: Ai chịu trách nhiệm về chi phí thuế quan? Dựa trên dữ liệu nhập HS10-bit, CITIC Construction Investment đã xây dựng một bộ dữ liệu bảng khổng lồ gồm 5,35 triệu quan sát (bao gồm 8 quốc gia, 20.868 sản phẩm, kéo dài 108 tháng tính đến tháng 12 năm 2025).

Kết luận cơ bản của mô hình hồi quy là: β≈−0,08β≈−0,08, tức làTỷ lệ giao hàng khoảng 92%。 Cứ tăng thuế 1 điểm phần trăm, doanh nghiệp xuất khẩu chỉ giảm nhẹ trung bình 0,08 điểm phần trăm.Các nhà xuất khẩu chỉ hấp thụ 8% tác động và 92% còn lại rơi vào người mua Mỹ.

Theo quốc gia, dữ liệu thậm chí còn nổi bật hơn:

• **Trung Quốc:**Tỷ lệ giao hàng cao tới 94%. Đối với mỗi 100 đô la thuế quan, các nhà nhập khẩu Hoa Kỳ phải chịu 94 đô la và các nhà xuất khẩu Trung Quốc chỉ chịu 6 đô la.

• Nhật Bản và ASEAN: Tỷ lệ giao hàng trên 100% (1,12 ở Nhật Bản, 1,19 ở ASEAN). Điều này có nghĩa là các nhà xuất khẩu ở các khu vực này không những không giảm giá mà thay vào đó tăng giá thông qua các hàng rào thuế quan và tận dụng cơ hội để mở rộng lợi nhuận của họ.

Ngành công nghiệp này rất khác biệt: ai đang lợi dụng đám cháy để cướp và ai đang cắt giảm số tiền bảo hiểm thịt?

Báo cáo nghiên cứu đã xem xét thêm 44 mã ngành NAICS (bao gồm 83% nhập khẩu) và nhận thấy rằng tỷ lệ lây truyền giảm xu hướng trung bình đạt 83% và trung bình cao tới 97%.

• Ngành công nghiệp có tốc độ truyền cao (các công ty Hoa Kỳ tiếp quản): Máy móc gia công kim loại (134%), đồ chơi (105%), đồ nội thất (105%), quần áo (104%), máy nông nghiệp (111%). Báo cáo nghiên cứu chỉ ra cụ thể rằng 80% đồ chơi tại thị trường Mỹ đến từ Trung Quốc, và 70% sản xuất ghế ô tô và nội thất đến từ Mexico, và tỷ lệ giao hàng của hai ngành công nghiệp tập trung cao này gần bằng hoặc vượt quá 100%, vì các nhà nhập khẩu đơn giản là không thể tìm được sản phẩm thay thế.

• **Các ngành công nghiệp có tỷ lệ truyền tải thấp (nhà xuất khẩu chảy máu và giảm giá):**Sản xuất cây trồng, sản xuất thiết bị truyền thông, sản xuất hóa chất cơ bản, v.v. Tại sao các nhà xuất khẩu trong các ngành này sẵn sàng chịu thuế? Báo cáo nghiên cứu rõ ràng:Năng lực sản xuất trong nước. Cây trồng và hóa chất cơ bản là những ngành công nghiệp mà Hoa Kỳ xuất khẩu nhiều hơn nhập khẩu và có năng lực sản xuất thay thế trong nước rất lớn. Các doanh nghiệp xuất khẩu nước ngoài phải đối mặt với độ co giãn nhu cầu cực kỳ cao và sẽ bị thị trường bỏ rơi hoàn toàn nếu không giảm giá.

Mức độ lây truyền thứ hai: sự bùng phát sau thời gian trễ và hóa đơn lạm phát được đệ trình cho người tiêu dùng Mỹ

Chi phí do nhà nhập khẩu chịu kết thúc ở đâu? Báo cáo nghiên cứu theo dõi sự thâm nhập của thuế quan vào lạm phát PCE (chi tiêu tiêu dùng cá nhân) trong thời gian thực thông qua mô hình theo dõi truyền tải năm bước.

Dữ liệu cho thấy một “bẫy trễ thời gian” nguy hiểm:

• Giai đoạn đầu luộc ếch trong nước ấm: Trong 2-3 tháng sau khi biểu giá có hiệu lực, ảnh hưởng gần như vô hình (hệ số dẫn ββ chỉ trong khoảng 0,02-0,08 và không đáng kể). Trong thời gian này, các công ty Mỹ đang tiêu thụ hàng tồn kho cũ.

• Phản công nhanh sau khi cạn kiệt: Từ tháng 6 đến tháng 7, khi hàng tồn kho chi phí thấp cạn kiệt, hệ số truyền tăng nhanh chóng và lần đầu tiên vào tháng 7, nó có ý nghĩa thống kê ở mức 1%, tăng vọt lên 0,55 vào tháng 9 và cuối cùng đạt 0,65 vào tháng 12.

• Hình dạng cuối cùng của dự luật lạm phát: β = 0,65β = 0,65 có nghĩa là 0,65% của giá 1% nên được đẩy lên bởi thuế quan về mặt lý thuyết đã thực sự được chuyển đổi thành “lạm phát dư thừa” đối với người tiêu dùng.

Sổ cái macro cuối cùng cho thấy:Tính đến tháng 12/2025, thuế quan đã đẩy PCE tăng khoảng 0,72 điểm phần trăm so với cùng kỳ năm ngoái. PCE thực tế trong tháng 12 cao tới 2,90% so với cùng kỳ năm ngoái và nếu hiệu ứng kéo thuế bị khấu trừ cưỡng bức, PCE thực tế thực tế chỉ là 2,18% (rất gần với mục tiêu 2% của Fed). Thuế quan đối với lạm phát đã xấu đi qua từng tháng từ chỉ +0,06 điểm phần trăm vào tháng 4 xuống +0,72 điểm phần trăm vào cuối năm.

Cảnh báo rủi ro và tuyên bố từ chối trách nhiệm

        Thị trường có nhiều rủi ro và đầu tư cần thận trọng. Bài viết này không cấu thành lời khuyên đầu tư cá nhân và không tính đến các mục tiêu đầu tư cụ thể, tình hình tài chính hoặc nhu cầu của người dùng cá nhân. Người dùng nên xem xét liệu có bất kỳ ý kiến, ý kiến hoặc kết luận nào trong bài viết này phù hợp với hoàn cảnh cụ thể của họ hay không. Đầu tư phù hợp với rủi ro của riêng bạn.