Wintermute trader: BTC bị kẹt trong phạm vi $64-67k, thị trường đã bước vào giai đoạn chuyển đổi mô hình vĩ mô

Tác giả: Jjay_dm, nhà giao dịch OTC của Wintermute

Biên dịch: Deep潮 TechFlow

Deep潮 giới thiệu: Wintermute là một trong những nhà tạo lập thị trường tiền mã hóa lớn nhất toàn cầu, bản cập nhật thị trường này được viết vào ngày 23 tháng 2, là một trong những bài viết rõ ràng nhất về tình hình hiện tại của thị trường tiền mã hóa.

Nó không chỉ đơn thuần là nhìn nhận theo chiều hướng tăng hay giảm, mà còn tích hợp ba dòng suy nghĩ: AI đang định giá lại thị trường, toàn cầu hóa đang giảm tốc và sự thất bại của Cục Dự trữ Liên bang (Fed), thành một khung lý thuyết thống nhất, đồng thời rõ ràng chỉ ra rằng: hiện tại, các tài sản mã hóa đang bị bán ra với tư cách là “tài sản tăng trưởng có beta cao nhất”, và xu hướng này liệu là chỉ là một sự xoay vòng ngắn hạn hay thực sự là một sự chuyển đổi mô hình, là vấn đề đáng chú ý nhất vào năm 2026.

Toàn văn như sau:

📈 Cập nhật thị trường — Ngày 23 tháng 2 năm 2026

Sau làn sóng thanh lý, BTC vẫn duy trì mức đi ngang trong khoảng 64-67 nghìn đô la, với đặc điểm là một tài sản có beta cao, giá cả ngày càng giống với một số altcoin blue-chip. Sự đột phá của AI và quá trình giảm tốc toàn cầu hóa đã thúc đẩy các vấn đề cốt lõi của thị trường tiền mã hóa năm 2026, áp lực ngắn hạn vẫn còn tồn tại.

Chuyển đổi mô hình

Về mặt vĩ mô

Trong nhiều tháng qua, thị trường chủ yếu do các yếu tố vi mô thúc đẩy: các tiêu đề về thuế quan, phát biểu của các quan chức Fed, dữ liệu tài chính doanh nghiệp. Phản ứng, định giá lại, về zero. Nhưng khung cảnh này đang bắt đầu tan rã. Bài viết gần đây của Citrini đã tổng hợp cảm xúc đã tồn tại trong tâm trí nhiều nhà đầu tư nhưng chưa từng rõ ràng thành một nhận định: chúng ta đang trong giai đoạn chuyển đổi mô hình.

Trong phần lớn chu kỳ này, Fed đã chi phối xu hướng thị trường, nhưng điều đó đang thay đổi. Hiện tại, lực đẩy giá tài sản trở nên chậm hơn, khó giao dịch hơn và không thể biến mất chỉ sau một chính sách điều chỉnh. Thuế quan sẽ không biến mất, AI đang đột phá ngành công nghiệp theo thời gian thực, tăng trưởng chậm lại nhưng lạm phát vẫn dai dẳng. Các công cụ của Fed để ứng phó với các lực này ngày càng kém hiệu quả, nhà đầu tư bắt đầu đặt câu hỏi về các kỳ vọng trước đó đã hỗ trợ thị trường — chính là các quyền chọn giảm giá của Fed/Trump đã thúc đẩy hiệu suất vượt trội của các cổ phiếu tăng trưởng và chiến lược dựa trên động lượng (ngoại trừ tiền mã hóa).

Hai chiến lược giao dịch mang tính cấu trúc đang cùng lúc vận hành và bổ sung cho nhau:

Định giá lại AI. Báo cáo tài chính năm tài chính 2025 của Mỹ cộng với các mô hình mới của Anthropic gần đây buộc thị trường phải định giá rủi ro đột phá AI theo từng ngành, theo thời gian thực. Lợi thế cạnh tranh của phần mềm đang được đánh giá lại, hệ số định giá tăng trưởng đang bị nén lại, cường độ chi tiêu vốn cho phần cứng cũng bị đặt câu hỏi. Giao dịch dễ dàng với AI dường như đã tạm dừng, thay vào đó là một bối cảnh hỗn loạn và biến động hơn.

Toàn cầu hóa giảm tốc. Sau phán quyết của Tòa án tối cao về việc chuyển hướng từ IEEPA sang Điều 122 của Đạo luật Thương mại, đây là tín hiệu rõ ràng nhất cho đến nay: thuế quan là cấu trúc chứ không phải tạm thời. Chính phủ luôn tìm ra các cơ chế phù hợp. Chuỗi cung ứng tiếp tục phân mảnh, chi phí đầu vào vẫn cao, rủi ro thanh toán trong các vấn đề địa chính trị đã trở thành đặc điểm vĩnh viễn trong phân bổ tài sản.

Hai yếu tố này cùng tấn công một mục tiêu: định giá các doanh nghiệp tăng trưởng dựa trên phần mềm, có đòn bẩy toàn cầu hóa và tích hợp toàn cầu. Quay vòng đã đi sâu vào trong. Vàng, hàng hóa, công nghiệp, kim loại và mỏ khoáng, quốc phòng và năng lượng đều vượt thị trường chung. Phong cách giá trị đang phát huy hiệu quả, cổ phiếu tăng trưởng bị bán tháo. Các tín hiệu về lãi suất rất mơ hồ, không có gì rõ ràng để đảo ngược xu hướng này. Fed không thể hạ lãi suất khi lạm phát dai dẳng, cũng không thể thắt chặt khi tăng trưởng chậm lại, chính sự bế tắc này đã trở thành phần cốt lõi của toàn bộ logic giao dịch.

Tài sản số

Kể từ sau chuỗi thanh lý hai tuần trước, BTC đã nhiều lần cố gắng chạm mốc 70 nghìn đô la nhưng không thành công. Không có lực mua bắt đáy xuất hiện, điều này còn rõ ràng hơn cả các mức giá hiện tại. Xu hướng giá hỗn loạn, thanh khoản mỏng, biên độ hẹp và thiếu hướng rõ ràng. ETH tuần này giảm xuống dưới 1.900 đô la, mức giá này mang ý nghĩa tâm lý nhiều hơn là kỹ thuật, và mức hỗ trợ thực sự cần chú ý của ETH nằm quanh 1.600 đô la.

Nhu cầu từ các tổ chức sau khi giá ổn định cũng chưa trở lại — điều này khác hoàn toàn so với tình hình trước đó trong khoảng 85-95 nghìn đô la, khi các nhà tổ chức mua vào rõ ràng. Thị trường phái sinh cũng chứng thực cho việc thiếu định hướng và ý muốn giao dịch: chênh lệch kỳ hạn ở mức thấp nhất nhiều tháng, skew giảm giá tăng và vẫn còn tăng, các hợp đồng chưa đóng lệnh liên tục giảm kể từ tháng 10.

Lượng giao dịch trên sàn tập trung chủ yếu hướng bán ra, nhưng giữa tuần xuất hiện một tín hiệu đáng chú ý: các cá nhân có giá trị ròng cao tạm thời có xu hướng mua chọn lọc altcoin. Trong bối cảnh phòng thủ chung, đây là một tín hiệu nhỏ nhưng đáng chú ý về niềm tin, dù rất nhanh chóng đã biến mất.

Nửa cuối tuần, thị trường lại trở nên hỗn loạn, mọi ý định mua vào đều nhanh chóng biến mất, cho thấy thị trường vẫn chưa sẵn sàng thưởng cho các hành động chuẩn bị trước. Các hoạt động ở biên vẫn chủ yếu là bảo vệ, chứ không phải tấn công.

Nhận định của chúng tôi

Ban đầu chậm rãi, rồi đột ngột. Cảm giác thị trường đang tổng hợp các câu chuyện khác nhau thành một bức tranh về chuyển đổi mô hình.

Hiện tại, các tài sản mã hóa đang bị bán ra như những tài sản tăng trưởng có beta cao nhất — cùng với cổ phiếu công nghệ và chiến lược động lượng — trong bối cảnh rủi ro của các tài sản tăng trưởng đang tăng lên, và Fed bất lực trong việc hành động. Việc rút ròng liên tục của các ETF xác nhận điều này, đó là thực tế ngắn hạn.

Nhưng nhìn xa hơn, câu hỏi thú vị hơn là: mô hình này có thực sự bền vững đến mức nào? Các câu chuyện về lạm phát đình trệ, toàn cầu hóa giảm tốc và bế tắc của Fed bắt đầu cảm giác không còn chỉ là những yếu tố thúc đẩy ngắn hạn nữa, mà như là một sự định giá lại thực sự của nền tảng vĩ mô — một bối cảnh có lợi cho tài sản cứng, hàng hóa và giá trị, chứ không phải tăng trưởng. Hiện tại, các tài sản mã hóa đang nằm ở phía bất lợi của cuộc chơi này.

Dù vậy, chúng tôi cũng đã từng chứng kiến các tình huống tương tự trước đây. Trong suốt 10 năm qua, nhiều lần các đợt xoay vòng do hoảng loạn tăng trưởng gây ra cuối cùng đều đảo ngược khi rủi ro được chấp nhận trở lại, thị trường tìm lại động lực. Điểm khác biệt lần này là tính chất cấu trúc của AI định giá lại và toàn cầu hóa giảm tốc. Nhưng vẫn còn quá sớm để gọi đây là một chuyển đổi mô hình thực sự. Mức độ bền vững của câu chuyện này là vấn đề quan trọng nhất của thị trường tiền mã hóa năm 2026 — và hiện tại, chúng tôi chưa có câu trả lời.