Khi mọi người đều đang bán tháo cổ phiếu phần mềm, HSBC nói các bạn đã sai rồi

Sự hoảng loạn của thị trường là một sự đánh giá sai lầm.

Viết bài: Uũ Trụ Bō Mí Rén, Deep Tide TechFlow

Tháng 2 năm 2026, thị trường cổ phiếu công nghệ đang trải qua một cuộc sụp đổ hệ thống mà một số phương tiện truyền thông gọi là “SaaSpocalypse” (Ngày tận thế của SaaS).

Giá cổ phiếu Salesforce giảm gần 40% kể từ đỉnh cao năm 2025; báo cáo tài chính quý của ServiceNow sau khi phát hành đã giảm hơn 11% trong ngày, nguyên nhân chỉ là ban lãnh đạo đề cập trong cuộc họp điện thoại rằng “Các agent AI đang làm phức tạp khả năng dự đoán tăng trưởng của các vị trí”; Workday giảm hơn 22%; toàn bộ chỉ số phần mềm và dịch vụ của S&P 500 trong sáu tuần đầu năm 2026 đã mất gần 1 nghìn tỷ đô la vốn hóa thị trường.

Logic của thị trường rất đơn giản: Các agent AI (đại lý AI) đã có thể thay thế một lượng lớn thao tác thủ công, doanh nghiệp sử dụng AI hoàn thành những công việc trước đây cần 100 người, tất nhiên sẽ không còn cần 100 vị trí phần mềm nữa. Mô hình kinh doanh SaaS tính phí theo số lượng vị trí đã bị xem là đã đi đến điểm cuối của lịch sử.

Ngay khi cơn hoảng loạn này lan rộng khắp ngành, Giám đốc nghiên cứu công nghệ của HSBC Mỹ, Stephen Bersey, đã phát hành một báo cáo nghiên cứu với tiêu đề cực kỳ khiêu khích: “Phần mềm sẽ nuốt chửng AI” (Software Will Eat AI).

Quan điểm cốt lõi của ông, tóm gọn trong một câu: Sự hoảng loạn của thị trường là một sự đánh giá sai lầm.

Báo cáo phản kháng ngược dòng

“Lo ngại của thị trường rằng AI sẽ thay thế phần mềm doanh nghiệp là sai lầm.”

Ông viết trong phần mở đầu báo cáo. Theo ông, AI sẽ không tiêu diệt phần mềm, mà sẽ bị phần mềm hấp thụ, trở thành một lớp năng lực tích hợp trong nền tảng phần mềm doanh nghiệp. Phần mềm không phải là đối thủ của AI, phần mềm chính là phương tiện để AI tiếp cận thế giới thực.

Logic này đảo ngược toàn bộ khung câu chuyện hiện tại của thị trường. Nỗi sợ của thị trường là “AI thay thế phần mềm”, còn đánh giá của Bersey là “phần mềm sẽ thuần hóa AI”.

Ông dẫn một phép so sánh lịch sử từ thời đại internet: khi internet bùng nổ, giá trị ban đầu tập trung vào hạ tầng vật lý như máy chủ, cáp quang, trung tâm dữ liệu. Rất nhiều vốn đổ vào hạ tầng phần cứng, trong khi các công ty internet đầu tiên gặp khó khăn, cuối cùng lại là những bên tích lũy giá trị dài hạn. Phần mềm mới chính là điểm cuối của giá trị internet.

Tiến trình phát triển của AI, theo Bersey, đang tái hiện cùng một kịch bản. Năm 2024 và 2025 là giai đoạn xây dựng hạ tầng, bao gồm tính toán, mô hình, tích hợp mã nguồn — tất cả đều nhằm chuẩn bị cho sự bùng nổ của lớp phần mềm. Và năm 2026 chính là năm thực sự khai hỏa của động cơ.

“Phần mềm sẽ là cơ chế chính để AI lan tỏa trong các doanh nghiệp lớn nhất toàn cầu. Chúng tôi cho rằng năm 2026 sẽ là năm khởi đầu cho việc thương mại hóa phần mềm.”

Tại sao các mô hình nền tảng không thể thay thế phần mềm doanh nghiệp?

Lập luận quan trọng nhất của báo cáo là phân tích từng lớp logic của “AI trực tiếp lật đổ phần mềm”.

Những người phản biện có vẻ rất thuyết phục: các mô hình ngôn ngữ lớn (LLMs) đã có thể viết mã, vibe coding (tạo phần mềm trực tiếp qua mô tả bằng ngôn ngữ tự nhiên) đang lên, các công ty mô hình AI đã thử nghiệm nhiều ứng dụng hơn, vậy tại sao doanh nghiệp vẫn cần các hệ thống phần mềm truyền thống đắt đỏ như Oracle, SAP, Salesforce?

Bersey trả lời theo ba cấp độ.

Thứ nhất, các mô hình nền tảng có “khuyết điểm bẩm sinh”.

Báo cáo rõ ràng chỉ ra rằng, các mô hình nền tảng “có những khuyết điểm nội tại”, không thể đảm nhận nhiệm vụ “thay thế toàn diện” các nền tảng cốt lõi của doanh nghiệp lớn. Chúng hoạt động tốt trong các phạm vi hẹp như tạo hình ảnh, phát triển ứng dụng nhỏ, xử lý văn bản, nhưng đối với các nền tảng cốt lõi doanh nghiệp có độ chính xác cao, điều này “không thực tế”.

Nguyên nhân căn bản nằm ở hạn chế của dữ liệu huấn luyện. LLM được huấn luyện trên dữ liệu internet công khai, còn kiến thức về kiến trúc riêng tư, logic kinh doanh, quy chuẩn vận hành tích lũy trong hệ thống phần mềm doanh nghiệp qua hàng thập kỷ thì không có trong dữ liệu công khai, AI không thể học hoặc sao chép. Hệ sinh thái của Oracle, SAP không phải dựa vào việc viết mã để giữ vững lợi thế cạnh tranh, mà dựa vào thời gian và tích lũy theo các tình huống kinh doanh.

Thứ hai, khả năng của vibe coding bị đánh giá quá cao.

Báo cáo trực tiếp chỉ ra điểm yếu chết người của vibe coding: nó đặt toàn bộ trách nhiệm và gánh nặng thiết kế lên vai nhà phát triển. Bạn bảo AI “Tôi muốn một hệ thống xử lý chuỗi cung ứng toàn cầu”, AI có thể tạo mã, nhưng “làm thế nào để định nghĩa kiến trúc hệ thống, xử lý ngoại lệ, đảm bảo không sập trong áp lực cực lớn” — những quyết định này vẫn cần con người.

Quan trọng hơn, Bersey chỉ ra rằng các công ty mô hình AI lớn “hầu như không có kinh nghiệm tạo ra phần mềm doanh nghiệp cấp cao”. Họ bắt đầu từ con số không trong một môi trường cực kỳ phức tạp. Trong khi phần mềm doanh nghiệp đã trải qua hàng chục năm phát triển, đã tiến tới mức “gần như không lỗi, xử lý lượng lớn, độ tin cậy cao”, điều mà các công ty AI mới không thể đạt được trong ngắn hạn.

Thứ ba, chi phí chuyển đổi của doanh nghiệp là một bức tường thực sự tồn tại.

Ngay cả giả định AI có thể viết mã đạt tiêu chuẩn, việc doanh nghiệp thay thế hệ thống cốt lõi vẫn vô cùng tốn kém, rủi ro gián đoạn doanh thu, mất năng suất, vấn đề tương thích hệ thống trong môi trường IT phức tạp, niềm tin vào thương hiệu và khả năng dịch vụ của nhà cung cấp… tất cả đều là chi phí chuyển đổi thực tế, không vì AI có thể viết mã mà biến mất.

Phần mềm doanh nghiệp đòi hỏi thời gian vận hành ổn định đã được kiểm chứng, đạt mức 99.999%, hoạt động chính xác trong các môi trường IT phức tạp. Niềm tin này là thành quả của thời gian, không phải do mã nguồn tạo ra.

Ai sẽ là người hưởng lợi thực sự từ việc thương mại hóa AI?

Nếu phần đầu là lập luận phòng thủ, thì phần sau của báo cáo là chiến lược tấn công.

Quan điểm cốt lõi của Bersey là: phần lớn giá trị của chuỗi AI cuối cùng sẽ chảy vào lớp phần mềm, chứ không phải phần cứng hay chip.

“Chúng tôi cho rằng AI là nguồn tạo giá trị chính trong hệ thống phần mềm, phần lớn giá trị dài hạn sẽ thuộc về phần mềm, chứ không phải phần cứng.”

Ông cũng nhấn mạnh rằng, sự khan hiếm của phần cứng, thiếu hụt GPU, giới hạn về điện năng, tắc nghẽn trung tâm dữ liệu sẽ còn kéo dài trong vài năm tới. Sự khan hiếm này càng làm tăng vị thế chiến lược của các nền tảng phần mềm: Chỉ có nền tảng phần mềm mới có thể chuyển đổi khả năng AI thành giá trị thương mại quy mô lớn và lặp lại được.

Và phương tiện cụ thể để thương mại hóa, báo cáo hướng tới các agent AI (trí tuệ nhân tạo hành động).

Bersey dự đoán, năm 2026 sẽ chứng kiến việc triển khai quy mô lớn các agent AI hướng tới nhiệm vụ, tích hợp vào quy trình làm việc trong các doanh nghiệp Fortune 2000 và doanh nghiệp vừa và nhỏ. Tuy nhiên, cách ông định nghĩa agent khác hoàn toàn với các câu chuyện chủ đạo trên thị trường; ông không coi agent là kẻ thay thế phần mềm, mà là phải hoạt động trong phạm vi các tham số và quyền hạn do phần mềm định nghĩa. Chính “agent có giới hạn” này mới có thể đáp ứng yêu cầu kiểm soát rủi ro của doanh nghiệp đối với AI.

Nói cách khác, doanh nghiệp không cần một AI vô hạn, tự do hoạt động, mà cần một AI có thể được quản trị, kiểm tra, vận hành trong khung pháp lý và tuân thủ. Và điều này chỉ có thể đạt được khi agent AI được tích hợp sâu vào hệ thống phần mềm doanh nghiệp.

“Phần mềm là con đường chính để doanh nghiệp kiểm soát việc sử dụng AI một cách có thể quản lý được.” Đây chính là câu đánh giá cốt lõi của toàn bộ báo cáo.

Ngoài ra, báo cáo còn dự đoán rằng nhu cầu inference (suy luận) sẽ dần vượt quá nhu cầu huấn luyện, trở thành động lực chính cho sự gia tăng tiêu thụ tính toán, nghĩa là khi agent AI phổ biến, tiêu thụ năng lượng tính toán sẽ không giảm mà còn tiếp tục tăng, thúc đẩy toàn bộ hệ sinh thái phần mềm và hạ tầng.

Cơ hội hay bẫy?

Khi báo cáo được phát hành, toàn bộ giá trị thị trường phần mềm đã giảm xuống mức thấp lịch sử. Bersey nhận định: Giá trị thấp cộng với năm bắt đầu thương mại hóa sắp tới chính là cơ hội vào thị trường, chứ không phải tín hiệu rút lui.

“Giá trị phần mềm đang ở mức thấp nhất trong lịch sử, mặc dù ngành này đang bước vào giai đoạn mở rộng quy mô lớn.”

Về các mục tiêu cụ thể, HSBC có lý luận rõ ràng: những công ty đã xây dựng được hàng rào dữ liệu vững chắc, có khả năng tích hợp agent AI, và không dựa hoàn toàn vào mô hình tính phí theo đầu người, sẽ là những người hưởng lợi lớn nhất trong làn sóng thương mại hóa AI này. Danh sách các cổ phiếu được khuyến nghị mua gồm Oracle, Microsoft, Salesforce, ServiceNow, Palantir, CrowdStrike, Alphabet, gần như bao gồm tất cả các tên tuổi chủ chốt của phần mềm doanh nghiệp.

Đáng chú ý, HSBC cũng đã hạ xếp hạng của IBM và Asana, đồng thời xếp Palo Alto Networks vào danh sách “bán giảm tỷ lệ”, cho thấy không phải tất cả các công ty phần mềm đều có thể vượt qua khủng hoảng an toàn, điều quan trọng là khả năng trở thành hạ tầng triển khai agent AI chứ không phải là giao diện nhân tạo bị agent AI bỏ qua.

Bersey lập luận chặt chẽ, đúng thời điểm, và thái độ phản kháng ngược dòng này đã tạo ra hiệu ứng lan truyền mạnh mẽ.

Tuy nhiên, có một câu hỏi mà báo cáo chưa trả lời rõ ràng: nếu AI agent thực sự có thể hoạt động hiệu quả trong khung phần mềm doanh nghiệp, thì nhu cầu về “vị trí” phần mềm của các doanh nghiệp có còn âm thầm giảm đi không? Giá trị của phần mềm như một phương tiện AI có thể đúng, nhưng mô hình kinh doanh tính phí theo đầu người liệu có còn đủ sức duy trì mức định giá hiện tại không? Đây vẫn là một câu hỏi còn bỏ ngỏ.

Phần mềm nuốt chửng AI, hay AI nuốt chửng phần mềm — cuộc tranh luận này, mỗi báo cáo tài chính của năm 2026 sẽ là bằng chứng mới.