Cảnh báo về đảo ngược lãi suất kỳ hạn tương lai: Các nhà giao dịch đặt cược vào "giảm lãi suất liên tục" thay vì "tăng lãi suất vào năm sau", tại sao kỳ vọng của thị trường về Cục Dự trữ Liên bang lại thay đổi đột ngột trong một đêm?

Thông tin từ Ứng dụng Tài chính Zhitong cho biết, các nhà giao dịch trên thị trường hợp đồng tương lai và quyền chọn của Mỹ đang đặt cược lớn rằng Cục Dự trữ Liên bang sẽ tiếp tục giảm lãi suất đến năm sau, thay vì bắt đầu tăng lãi suất trở lại.

Chênh lệch giá hợp đồng tương lai liên kết với lãi suất vay qua đêm có bảo đảm (theo dõi sát sao kỳ vọng của thị trường về chính sách của Fed) đang trở nên đảo ngược sâu sắc — điều này cho thấy các nhà giao dịch bắt đầu định giá một chu kỳ nới lỏng của ngân hàng trung ương kéo dài hơn.

Cho đến gần đây, các nhà giao dịch vẫn đặt cược rằng, sau khi Fed giảm lãi suất hai lần, mỗi lần 25 điểm cơ bản trước cuối năm nay, lãi suất sẽ được phục hồi vào năm 2027. Tuy nhiên, các cuộc thảo luận ngày càng sôi nổi về tác động của trí tuệ nhân tạo đối với thị trường lao động đang khiến họ phải xem xét lại triển vọng này. Thứ Ba, Ủy viên Fed Lisa Cook cảnh báo rằng, trước sự gia tăng tỷ lệ thất nghiệp do việc phổ biến AI, ngân hàng trung ương có thể không đủ khả năng ứng phó.

Kể từ cuối tuần trước, xu hướng thu hẹp chênh lệch SOFR đã tăng tốc, đúng lúc lo ngại về tác động đột phá của AI gây áp lực lên nhiều cổ phiếu, đồng thời thúc đẩy lợi tức trái phiếu Mỹ dài hạn tăng.

“Vấn đề là, AI sẽ như thế nào gây ra lạm phát, và có thể đường cong lợi suất dài hạn đang cảm nhận được tất cả điều này,” Giám đốc Quản lý Đầu tư của Brandywine Global, Jack McIntyre, nói. “Chỉ có thể là việc xây dựng các trung tâm dữ liệu và nhu cầu năng lượng liên quan mới có thể gây ra lạm phát, và điều này đã được biết rõ.”

Chênh lệch SOFR kỳ hạn 12 tháng từ tháng 12 năm 2026 đến tháng 12 năm 2027 tuần trước đã rơi vào vùng âm, đến thứ Ba, mức đảo ngược này còn sâu hơn, đạt -8 điểm cơ bản, cho thấy các nhà đầu tư đã hoàn toàn chuyển sang định giá khả năng giảm lãi suất vào thời điểm đó. Trong phiên giao dịch thứ Hai, khối lượng giao dịch của chênh lệch này đã lập kỷ lục với hơn 150.000 hợp đồng.

Trong thị trường quyền chọn SOFR, các chủ đề ôn hòa tương tự đang nổi lên, với xu hướng giao dịch nhằm phòng hộ trước khả năng giảm lãi suất nhiều lần trong năm nay. Các giao dịch này tiếp tục sôi động vào thứ Ba, trong đó một vị thế mở liên tục mở rộng nhằm phòng hộ khả năng lãi suất chính sách giảm xuống còn thấp nhất 2% vào cuối năm. Các quyền chọn mua kỳ hạn tháng 12 với giá thực hiện 98.00 đã tăng đột biến lên hơn 400.000 hợp đồng chưa đóng, trong tuần này. Hiện tại, thị trường hoán đổi định giá lãi suất của Fed vào cuối năm khoảng 3.1% — chỉ cao hơn một chút so với mức giảm 25 điểm cơ bản hai lần — cao hơn khoảng 110 điểm cơ bản so với giá thực hiện của quyền chọn này.

“Sau khi Fed chạm mức lãi suất cuối cùng, thị trường chắc chắn đã xuất hiện một số dấu hiệu định giá lại theo hướng thấp hơn,” Giám đốc Chiến lược Lãi suất Mỹ của TD Securities, Gennadi Golebiewski, nói. “Thị trường kỳ vọng lợi suất sẽ tăng dần một cách chậm rãi hơn.”

“Điều này có thể xuất phát từ sự không chắc chắn về tác động của AI đối với thị trường lao động, nhưng các dự báo dài hạn của Fed thường biến động khá lớn, do đó rất khó để đưa ra những diễn giải rõ ràng,” ông bổ sung.

Các chỉ số của đường cong lợi suất trái phiếu Mỹ cũng phản ánh kỳ vọng của thị trường về việc tiếp tục giảm lãi suất. Chênh lệch trái phiếu kỳ hạn 2-5 năm đạt mức thấp nhất kể từ đầu tháng 12 thứ Hai, đồng thời, do hiệu suất vượt trội của phần trung tâm của đường cong, chênh lệch hình chữ V 2s5s30s đã trở nên dốc hơn, mức độ dốc lớn nhất trong vòng sáu tháng qua trong một ngày.

Trong khi đó, trên thị trường giao ngay, các nhà giao dịch tỏ ra thiếu tự tin trong cách bố trí trái phiếu Mỹ. Khảo sát khách hàng mới nhất của JPMorgan đến tuần kết thúc ngày 23 tháng 2 cho thấy tỷ lệ nhà đầu tư giữ vị thế trung lập đạt mức cao nhất kể từ cuối năm 2024.

Dưới đây là các chỉ số mới nhất về vị thế trong thị trường lãi suất:

Khảo sát của JPMorgan

Trong tuần kết thúc ngày 23 tháng 2, vị thế bán ròng của khách hàng giảm 4 điểm phần trăm, trong khi vị thế mua ròng giảm 2 điểm phần trăm. Vị thế bán ròng thuần giảm xuống mức thấp nhất kể từ tháng 12, còn tỷ lệ giữ vị thế trung lập tăng lên mức cao nhất kể từ tháng 12 năm 2024.

Quyền chọn SOFR

Trong tuần qua, các hợp đồng chưa đóng của quyền chọn SOFR tháng 3, 6 và 9 cho thấy, lượng rủi ro mới tập trung vào nhiều quyền chọn bán Sep26, chủ yếu do việc mua lớn các quyền chọn bán SFRU6 96.4375/96.3125/96.1875 vào thứ Năm tuần trước (giao dịch dạng đòn bẩy giá trong khoảng 2.25 đến 2.5). Trong tuần, cũng có nhiều cược tăng giá qua quyền chọn mua tháng 3, trong đó quyền chọn mua đòn bẩy SFRH6 96.375/96.4375/96.50 là một lựa chọn phổ biến.

Tổng thể, tính đến ngày 26 tháng 9, các mức giá thực hiện tập trung nhất là 96.375, vẫn còn nhiều hợp đồng chưa đóng của quyền chọn mua và quyền chọn bán tháng 3, cũng như quyền chọn bán tháng 6 tại mức giá này. Các giao dịch gần đây quanh mức giá thực hiện cao nhất bao gồm các quyền chọn mua đòn bẩy SFRH6 96.375/96.4375/96.50 và quyền chọn bán đòn bẩy SFRM6 96.5625/96.4375/96.375 dạng đòn bẩy 1x3x2.

Phép tính chênh lệch quyền chọn trái phiếu Mỹ

Chi phí phòng hộ rủi ro trái phiếu Mỹ tiếp tục tăng, với chi phí quyền chọn mua cao hơn quyền chọn bán, cho thấy các nhà giao dịch sẵn sàng trả giá cao hơn để phòng hộ đà tăng của thị trường trái phiếu, thay vì giảm. Phần chênh lệch này rõ rệt nhất ở phần cuối của đường cong, với các quyền chọn trái phiếu kỳ hạn 10 năm và dài hạn có độ lệch cao nhất trong vài tháng qua.