Chúng ta đã chạm đỉnh của sự bi quan về đô la chưa?

Mọi người thực sự thật sự RẤT ghét đồng đô la vào thời điểm này. Nó đang tiến gần đến mức có thể gọi nó là Manchester United của các loại tiền tệ. Chỉ cần xem câu chuyện MainFT hôm qua:

Các nhà quản lý quỹ đang có thái độ bi quan nhất về đồng đô la trong hơn một thập kỷ, khi đồng tiền này gánh chịu hậu quả từ chính sách Mỹ không thể đoán trước được.

Đồng đô la giảm 1,3% trong năm nay so với rổ các đồng tiền khác bao gồm euro và bảng Anh — cộng với mức giảm 9% trong năm 2025 — và đang dao động gần mức thấp nhất trong bốn năm.

Một khảo sát của Bank of America công bố hôm thứ Sáu cho biết, mức độ tiếp xúc của các nhà quản lý quỹ với đồng đô la đã giảm xuống dưới mức thấp nhất vào tháng Tư năm ngoái, khi Tổng thống Donald Trump làm thế giới hoảng loạn với các mức thuế quan toàn diện. Khảo sát cho thấy, vị trí của các nhà quản lý trong đồng đô la là tiêu cực nhất kể từ ít nhất năm 2012, năm dữ liệu đầu tiên có sẵn.

Báo cáo “Cam kết của các nhà giao dịch” của CFTC về vị thế hợp đồng tương lai cũng cho thấy một cái nhìn khá ảm đạm về triển vọng của đồng đô la. Dữ liệu vị thế từ State Street cho thấy các nhà quản lý tài sản nước ngoài đang giữ tỷ lệ dưới mức cân đối đáng kể. Và hộp thư của Alphaville đang tràn ngập các ý kiến bi quan, từ các ngân hàng, nhà quản lý tài sản, các công ty tư vấn kinh tế ở châu Á, châu Âu và Mỹ nữa.

Ngược lại . . .

Nhìn này, chủ nghĩa phản biện mang tính biểu diễn thật sự rất nhàm chán — và không có gì Alphaville viết ra bao giờ là lời khuyên đầu tư — nhưng cảm giác như mọi người đang cực kỳ tiêu cực về đồng đô la đến mức một sự đảo chiều lớn bây giờ có vẻ khả thi hơn là một đợt giảm nữa. Có lẽ chúng ta nên học theo Nic Cage và thể hiện chút tôn trọng hơn?

Hãy lùi lại một bước. Như chúng ta đã nhấn mạnh trong một thời gian dài, có hai câu hỏi liên quan nhưng khác biệt về đồng đô la:

1. Liệu đồng đô la có giữ được vị thế là đồng tiền hàng đầu cho thương mại, kinh doanh và tài chính quốc tế không?

2. Liệu đồng đô la có yếu đi hoặc mạnh lên so với các đối tác lớn nhất của nó không?

Hai câu hỏi này thường bị nhầm lẫn, nhưng thực ra chúng rất khác nhau. Đồng đô la đã giảm mạnh trong các giai đoạn mà vị thế của nó như đồng dự trữ toàn cầu còn rõ ràng hơn (ví dụ, từ giữa những năm 1980 đến những năm 1990), và tăng cường khi hệ thống Mỹ dường như đang thất bại (khủng hoảng tài chính toàn cầu).

Về câu hỏi đầu tiên, Alphaville đã là người hoài nghi lâu dài về chủ nghĩa bi quan về đồng đô la. Có một mong muốn gần như mãnh liệt trong nhiều nhóm người để đồng đô la mất đi sức hút của nó, nhưng ngoài việc tỷ lệ phần trăm của nó trong dự trữ ngoại hối của các ngân hàng trung ương toàn cầu giảm chậm chạp, ít có bằng chứng cho thấy điều đó đã xảy ra hoặc sẽ xảy ra.

Khoảng 54% tổng số hóa đơn xuất khẩu vẫn được định giá bằng đô la. Trong lĩnh vực tài chính, quyền lực của đồng xanh còn rõ ràng hơn nữa. Khoảng 60% các khoản vay và tiền gửi quốc tế đều bằng đô la, và 70% các phát hành trái phiếu quốc tế. Trong thị trường ngoại hối, 88% các giao dịch liên quan đến đô la. Gần một nửa trong số hơn 2 nghìn tỷ USD tiền mặt của Mỹ đang do người nước ngoài nắm giữ. Và mặc dù tỷ lệ này giảm dần, đồng đô la vẫn chiếm gần 57% dự trữ ngoại hối chính thức của thế giới (và còn nhiều hơn trong dự trữ phi chính thức).

Chắc chắn, sự thống trị của nó có thể lên xuống chút ít về mặt tương đối, nhưng thực tế không có lựa chọn thay thế thực sự khả thi nào cho đồng đô la. Dù chính sách của chính quyền Trump có lộn xộn và vô lý, thậm chí việc nói về một hệ thống dự trữ “đa cực” cũng có vẻ viển vông vào lúc này.

Về câu hỏi thứ hai — liệu đồng đô la có tiếp tục yếu đi — ai mà biết được. Như câu chuyện cười cũ, Chúa đã tạo ra các chiến lược gia FX để làm cho các nhà kinh tế cảm thấy chính xác hơn.

Ngay cả trước khi Trump lên nắm quyền, có thể lập luận rằng đồng đô la đã “định giá quá cao”. Việc đẩy mạnh giảm tiếp xúc với đồng tiền Mỹ sau Trump (nếu không muốn nói là các tài sản Mỹ) là điều hợp lý, dựa trên mọi chuyện đã xảy ra. Vì hầu hết các nhà đầu tư tổ chức di chuyển chậm chạp, điều này có thể tiếp tục trong vài năm tới.

Nhưng chỉ cần nghĩ xem, trong năm qua chúng ta đã nghe nói về “phí người dùng” cho các nhà mua trái phiếu Mỹ ở nước ngoài; một ngân sách chính phủ nợ nần chồng chất; một cuộc tấn công trực diện vào sự độc lập của Cục Dự trữ Liên bang; việc cắt giảm toàn bộ các cơ quan chính phủ; việc công khai vi phạm các chuẩn mực pháp lý; các nhân viên an ninh chính phủ đeo mặt nạ bắt người trên đường phố; việc bắt cóc một tổng thống ở nước ngoài; sự ve vãn về khả năng vỡ nợ có chọn lọc; và thậm chí là các mối đe dọa xâm lược các đồng minh NATO.

Và đồng đô la đã giảm . . . khoảng 7% kể từ khi Trump đắc cử.

Chắc chắn, nếu Mỹ thực sự xâm lược Greenland, bắt giữ toàn bộ FOMC hoặc tuyên bố rằng một số trái phiếu “không tính” thì đồng đô la sẽ giảm sâu hơn nữa. Dữ liệu vị thế tổng hợp của State Street đã từng có các vị thế tuyệt đối dưới mức trong các năm 2006, 2014 và 2020, nên không phải là các nhà quản lý tài sản không còn đô la để bán. Thực tế hơn, nếu cuộc chơi AI tiếp tục sụp đổ, dòng vốn nước ngoài đổ vào cổ phiếu Mỹ đã giúp hỗ trợ đồng đô la có thể đảo chiều và giảm giá.

Nhưng hiện tại, cảm giác như nhiều người quá bi quan về đồng đô la đến mức Alphaville cũng không ngạc nhiên nếu thấy nó bật lên trở lại. Tất cả những gì chúng ta cần là một người nổi tiếng yêu cầu trả bằng euro để đánh dấu đáy của nó.