Trump đã đạt đỉnh điểm về thuế quan, theo Morgan Stanley. Thuế mới 15% của ông có thể còn không hợp pháp

Đối với các doanh nghiệp và người tiêu dùng đang chuẩn bị cho một kỷ nguyên chiến tranh thương mại toàn cầu không ngừng nghỉ, Morgan Stanley đưa ra một cảnh báo thực tế rõ ràng: Mức thuế quan đỉnh cao có lẽ đã đến và đi rồi.

Video đề xuất

Báo cáo kinh tế toàn cầu của ngân hàng vào thứ Hai, là phần mới nhất trong chuỗi “nhật ký thuế quan” của các nhà kinh tế cấp cao như Rajeev Sibal và Michael Gapen, cho thấy Tổng thống Donald Trump rất khó có thể thu thêm nhiều doanh thu từ thuế quan hơn mức hiện tại, sau phán quyết của Tòa án Tối cao gần đây bác bỏ việc chính quyền sử dụng Đạo luật Quyền lực Kinh tế Khẩn cấp Quốc tế (IEEPA). Mặc dù không đề cập trực tiếp Bộ trưởng Tài chính Scott Bessent bằng tên, nhưng ghi chú này đã xác thực mô tả của ông trước phán quyết của Tòa án Tối cao về thuế quan như một “khối đá tan chảy nhỏ”.

Trong khi Trump nhanh chóng chuyển hướng sang Điều 122 của Đạo luật Thương mại năm 1974 như một biện pháp tạm thời, các nhà kinh tế của Morgan Stanley lập luận rằng bất kỳ khung pháp lý thương mại mới nào cũng sẽ dễ bị thách thức về mặt pháp lý và yếu hơn về mặt toán học, và việc trở lại mức thuế quan “Ngày Giải phóng” năm ngoái sẽ rất “phức tạp”.

Nền tảng sai sót của Điều 122

Kế hoạch dự phòng của chính quyền dựa vào Điều 122, một điều luật cho phép tổng thống áp dụng mức phí nhập khẩu tạm thời tối đa 15% trong vòng 150 ngày. Tuy nhiên, Morgan Stanley cảnh báo rằng Điều 122 có thể đối mặt với các thách thức pháp lý tương tự như các vụ kiện chống lại IEEPA, đặc biệt vì nó chưa từng được sử dụng kể từ khi ra đời.

Điều luật này trao quyền cho tổng thống áp dụng các biện pháp nhập khẩu tạm thời lên tới 15%, giới hạn trong 150 ngày trừ khi được Quốc hội gia hạn, mà không cần quá trình điều tra chính thức. Nhưng quan trọng hơn, Gapen viết, điều kiện kích hoạt theo luật này dựa trên “mất cân đối trong cán cân thanh toán” chứ không phải thâm hụt thương mại hàng hóa.

Trong bối cảnh những năm 1970 khi luật này được ban hành, Gapen giải thích, điều này có ý nghĩa cụ thể liên quan đến chế độ Bretton Woods đã tồn tại kể từ sau Chiến tranh Thế giới thứ hai. Trong thời kỳ tỷ giá cố định của những năm 1970, một vấn đề về thanh toán đồng nghĩa với mất mát dự trữ nghiêm trọng và buộc phải điều chỉnh tiền tệ. Ngày nay, dưới chế độ tỷ giá thả nổi và chủ quyền tiền tệ, các nhà kinh tế của Morgan Stanley nói rằng, “chúng tôi sẽ không xem thâm hụt thương mại kéo dài là một ‘khủng hoảng’ trong cán cân thanh toán hoặc hạn chế khả năng thanh toán.” Do sự không phù hợp này, dựa vào Điều 122 khiến khung thuế quan mới dễ bị thách thức pháp lý không thể tránh khỏi.

Ngoài tính dễ vỡ về pháp lý, Điều 122 còn giới hạn tự động các tham vọng thương mại của chính quyền. Thay thế IEEPA bằng Điều 122 sẽ tự động giảm mức thuế quan chính từ khoảng 13% xuống còn 11%, theo ước tính của Morgan Stanley. Và nếu Quốc hội không gia hạn các mức thuế này vào khoảng tháng 8, ngân hàng dự đoán mức thuế danh nghĩa sẽ giảm xuống mức trung bình một chữ số, khoảng 6% đến 7%.

Vấn đề hoàn tiền

Một câu hỏi lớn còn tồn tại sau khi Tòa án Tối cao bác bỏ việc chính quyền sử dụng IEEPA là tình trạng của hàng chục tỷ doanh thu từ thuế quan đã thu được. Tuy nhiên, vì phán quyết của Tòa án Tối cao không rõ ràng bắt buộc Bộ Tài chính phải hoàn trả số tiền thuế đã thu, nên con đường thu hồi các khoản này vẫn còn mơ hồ về mặt pháp lý. Morgan Stanley dự đoán vấn đề này sẽ bị tranh chấp gay gắt tại các tòa án cấp thấp. Thời gian cho quá trình này dự kiến sẽ kéo dài, phản ánh các bình luận của Trump, người đã nói trong một cuộc họp báo: “Chúng ta sẽ mất năm năm để ra tòa về vấn đề này.”

Với sự thiếu rõ ràng này và các cuộc chiến pháp lý dự kiến, bất kỳ khoản hoàn tiền nào cũng sẽ mất nhiều thời gian để thực sự đến với nền kinh tế rộng lớn hơn. Khi chúng đến, Morgan Stanley dự báo một “kịch bản trung bình” về các khoản hoàn tiền một phần và chậm trễ tổng cộng khoảng 84 tỷ đến 85 tỷ đô la. Ngoài ra, một kịch bản “giới hạn/tối thiểu” dự đoán các khoản hoàn tiền có thể thấp tới khoảng 56 tỷ đô la.

Vì quy mô tương đối nhỏ và thời gian kéo dài, các nhà kinh tế dự đoán rằng những khoản hoàn tiền này cuối cùng sẽ ít ảnh hưởng đến các dự báo vĩ mô và cung ứng chung của họ. Nếu chính quyền cuối cùng cần tài trợ cho các khoản hoàn tiền này, Morgan Stanley dự đoán họ sẽ sử dụng trái phiếu Kho bạc, và bất kỳ sự tăng lãi suất nào do đó cũng sẽ ngắn hạn.

“Với sự thiếu rõ ràng của Tòa án Tối cao, các khoản hoàn tiền có thể mất một thời gian dài để đến với nền kinh tế,” ngân hàng viết — và những khoản này sẽ dành cho các công ty, chứ không phải người tiêu dùng.

Bức tranh phức tạp

Vì giới hạn 15%, tính tạm thời của quyền lực này, và điều kiện kích hoạt “mất cân đối trong cán cân thanh toán” chưa được kiểm chứng về mặt pháp lý, việc nâng thuế quan trở lại các mức “rủi ro” cực đoan như trong “Ngày Giải phóng” năm ngoái sẽ rất “phức tạp,” Morgan Stanley nói. Để xây dựng lại các hàng rào thuế quan rộng lớn đó, chính quyền sẽ phải dựa vào các cuộc điều tra chậm chạp theo từng lĩnh vực như Điều 232 hoặc Điều 301, có thể mất nhiều tháng hoặc thậm chí nhiều năm để hoàn tất.

Đối với nền kinh tế Mỹ rộng lớn hơn, việc tháo gỡ công cụ thuế quan chính của chính quyền là một tín hiệu tích cực rõ ràng, và nếu các mức thuế theo Điều 122 cuối cùng hết hạn sau 150 ngày mà không có sự thay thế lập pháp, bức tranh vĩ mô sẽ sáng sủa hơn nữa. Một đợt giảm đáng kể trong mức thuế trong quý III năm 2026 có thể thúc đẩy nhu cầu nội địa, hỗ trợ biên lợi nhuận doanh nghiệp, nhu cầu lao động và chi tiêu của hộ gia đình. Hiện tại, phán quyết của Tòa án Tối cao đã thiết lập một giới hạn chặt chẽ về các rào cản thương mại trong ngắn hạn, giảm thiểu đáng kể nguy cơ leo thang thuế quan vượt mức. Điều còn chưa rõ là liệu Trump có chấp nhận điều này hay không.

Trong bài viết này, các nhà báo của Fortune đã sử dụng AI tạo sinh như một công cụ nghiên cứu. Một biên tập viên đã xác minh độ chính xác của thông tin trước khi xuất bản.

**Tham gia cùng chúng tôi tại Hội nghị Đổi mới Nơi làm việc Fortune **19–20 tháng 5 năm 2026, tại Atlanta. Kỷ nguyên mới của đổi mới nơi làm việc đã bắt đầu — và sách lối chơi cũ đang được viết lại. Tại sự kiện độc quyền, năng lượng cao này, các nhà lãnh đạo sáng tạo nhất thế giới sẽ tụ họp để khám phá cách AI, nhân loại và chiến lược hội tụ để định hình lại, một lần nữa, tương lai của công việc. Đăng ký ngay.