Nhà kinh tế hàng đầu nói rằng thị trường chứng khoán đã trở nên ‘ngày càng xa rời nền kinh tế’

Một câu ngạn ngữ trong giới đầu tư và chính sách là nhắc nhở rằng thị trường không phải là nền kinh tế. Trong khi thị trường theo dõi lợi nhuận và kỳ vọng, thì nền kinh tế lại bận rộn với những thứ hữu hình, từ việc làm và tiền lương đến GDP. Thường thì hai thứ này có thể kể một câu chuyện tương tự, nhưng cũng có những lúc chúng trở nên rời rạc, và vận mệnh kinh tế bị cuốn vào những sở thích của thị trường tài chính.

Video đề xuất

Theo Mark Zandi, nhà kinh tế trưởng nổi bật của Moody’s Analytics, hiện tại chúng ta đang ở trong một trong những khoảnh khắc đó.

“Tôi hiếm khi bình luận về thị trường tài chính, vì chúng thường phản ánh và phù hợp rộng rãi với điều kiện kinh tế. Nhưng có những thời điểm tôi cảm thấy thị trường quá đà và ngày càng xa rời nền kinh tế,” Mark Zandi viết trong một chuỗi tweet trên X vào Chủ nhật.

Sự rời rạc mà Zandi đề cập đã khiến nhiều nhà phân tích phải vò đầu bứt tai trong suốt năm qua. Trong khi thị trường tài chính đã hoạt động tốt, không chỉ cổ phiếu mà còn các hàng hóa như vàng và bạc, thì nền kinh tế nói chung dường như đang trong một giai đoạn chững lại, và đã xuất hiện nhiều dấu hiệu cảnh báo. Khi sự rời rạc ngày càng lớn, do định giá cao và sự đầu cơ gia tăng trên thị trường tài chính, Zandi cảnh báo rằng nền kinh tế thực có thể bị bóp nghẹt.

Tăng trưởng GDP thực của Mỹ đã giảm mạnh xuống còn 1,4% trong quý cuối cùng của năm 2025, giảm từ 4,4% trong quý trước, Bộ Thương mại công bố tuần trước. Tốc độ này thấp hơn mức tiềm năng của nền kinh tế khoảng 2,5%, Zandi viết, báo hiệu đà tăng trưởng không bền vững. Các chỉ số thị trường việc làm cũng nhấn mạnh sự rạn nứt này. Tỷ lệ thất nghiệp giảm nhẹ xuống còn 4,3% tháng trước từ 4,4% vào tháng 12, và các nhà tuyển dụng đã tạo thêm nhiều việc làm hơn dự kiến trong tháng 1, nhưng các ước tính sửa đổi cho năm 2025 được công bố tháng này cho thấy gần như không có tăng trưởng việc làm nào trong năm ngoái.

Những yếu tố này không tạo ra một bức tranh kinh tế lạc quan. Nhưng trong nền tảng, thị trường tài chính vẫn tiếp tục vượt quá khả năng của mình. Được thúc đẩy bởi lợi nhuận mạnh mẽ năm ngoái, dự kiến cắt giảm lãi suất và cơn sốt trí tuệ nhân tạo, nhiều nhà phân tích dự đoán năm 2026 sẽ là một năm bùng nổ khác cho các tài sản. Các nhà nghiên cứu của Goldman Sachs, ví dụ, dự đoán chỉ số S&P 500 sẽ tăng 12% trong năm nay.

Sự rời rạc này có nguy cơ dẫn đến một sự đảo chiều thô bạo. Nếu cổ phiếu giảm giá—ví dụ, định giá cao không thành công, và các chỉ số chứng khoán Mỹ tập trung công nghệ chịu thiệt hại—các hộ gia đình giàu có có thể cắt giảm chi tiêu, gây tổn thất cho GDP. Như Moody’s ước tính năm ngoái, 10% nhóm người có thu nhập cao nhất tại Mỹ chiếm khoảng một nửa tổng chi tiêu. Nếu hoạt động này khô cạn, có thể dẫn đến các doanh nghiệp cắt giảm và suy thoái kinh tế.

Nếu mọi thứ đều phụ thuộc vào việc thị trường tiếp tục hoạt động tốt, đó có thể là một dấu hiệu xấu cho tất cả những ai liên quan đến nền kinh tế Mỹ. “Thị trường tài chính ngày càng có vẻ rủi ro, với các yếu tố cho một đợt bán tháo lớn đang hình thành,” ông viết.

Theo Zandi, thị trường đã “ngày càng bị ảnh hưởng bởi đầu cơ,” dẫn đến các định giá cao và có thể gây vấn đề ngày hôm nay. Các tập đoàn công nghệ—năm tập đoàn lớn nhất hiện chiếm khoảng 30% giá trị của S&P 500—đã giải phóng hàng tỷ đô la đầu tư liên quan đến AI trong năm qua, mặc dù phần lớn khoản chi này dựa trên hy vọng rằng lợi nhuận đầu tư trong tương lai sẽ đủ bù đắp. Điều đó có thể đúng, nhưng đối với nhiều nhà đầu tư, lợi nhuận mạnh mẽ trong vài năm qua đã đủ để xác thực, theo Zandi.

“Các nhà đầu tư đơn giản chỉ đang đầu tư dựa trên niềm tin rằng giá sẽ tăng nhanh trong tương lai vì chúng đã tăng trong quá khứ gần đây,” ông viết.

Nguy cơ của sự rời rạc này không chỉ là mất của cải giấy tờ cho các nhà đầu tư. Zandi cảnh báo rằng sự sụp đổ của thị trường sẽ đe dọa nền kinh tế mong manh, khi chi tiêu tiêu dùng giảm sút và các doanh nghiệp trở nên thận trọng hơn. Các cú sốc bên ngoài, chẳng hạn như sự nhầm lẫn mới về thuế quan của chính quyền Trump hoặc khả năng xảy ra một cuộc tấn công quân sự vào Iran, cũng có thể làm tình hình kinh tế thêm phần tồi tệ.

Đôi khi, thị trường và thực tế kinh tế trên mặt đất cùng hát một bài. Khi các yếu tố cơ bản của doanh nghiệp cải thiện, thì định giá của chúng cũng tăng theo, và điều đó có thể lan tỏa đến việc tuyển dụng nhiều hơn và mức lương cao hơn. Nhưng với nền kinh tế hiện đang gặp khó khăn trong việc duy trì đà tăng trưởng và thị trường đang bay cao trên nền đất yếu, câu chuyện về sự rời rạc này có thể rất khác, theo Zandi.

“Thị trường có nguy cơ biến động lớn, nguyên nhân bị đảo lộn, và giá tài sản giảm sẽ đe dọa nền kinh tế vốn đã dễ bị tổn thương. Đây là một trong những thời điểm đó,” ông viết.

Tham gia cùng chúng tôi tại Hội nghị Đổi mới Nơi làm việc Fortune vào ngày 19–20 tháng 5 năm 2026, tại Atlanta. Thời đại mới của đổi mới nơi làm việc đã bắt đầu—và sách lược cũ đang được viết lại. Tại sự kiện độc quyền, năng lượng cao này, các nhà lãnh đạo sáng tạo nhất thế giới sẽ tụ họp để khám phá cách AI, nhân loại và chiến lược hội tụ để định hình lại, một lần nữa, tương lai của công việc. Đăng ký ngay.