Thị trường chứng khoán phát đi cảnh báo khi Tổng thống Trump công bố thuế quan mới. Lịch sử cho thấy S&P 500 sẽ làm điều này tiếp theo.

Chỉ số S&P 500 (^GSPC 1.04%) đã đi ngang trong năm nay, trong khi iShares MSCI ACWI ex US ETF (chỉ số chuẩn cho thị trường toàn cầu ngoài Hoa Kỳ) đã tăng khoảng 10%. Theo chiến lược gia của Charles Schwab Kevin Gordon, S&P 500 chưa từng kém xa như vậy trong 30 năm.

Điều gì đang gây ra sự chênh lệch này? Định giá cao và lo ngại về chính sách của Tổng thống Trump đã đẩy nhà đầu tư ra khỏi cổ phiếu Mỹ, và gần đây Trump còn tăng cường chiến lược áp thuế của mình.

Nguồn hình ảnh: Ảnh chính thức của Nhà Trắng.

Tổng thống Trump đã thay thế thuế IEEPA đã trở thành bất hợp pháp bằng các mức thuế tương tự theo Mục 122

Năm ngoái, Tổng thống Trump đã viện dẫn Đạo luật Quyền lực Kinh tế Khẩn cấp Quốc tế (IEEPA) để áp đặt các mức thuế từ 10% đến 50% đối với hàng nhập khẩu từ hầu hết các quốc gia. Ông cũng sử dụng Mục 232 của Đạo luật Mở rộng Thương mại năm 1962 để áp thuế đối với nhiều mặt hàng và lĩnh vực, bao gồm thép, nhôm, ô tô, phụ tùng ô tô và gỗ xây dựng.

Tuần trước, Tòa án Tối cao đã bác bỏ các mức thuế IEEPA, phán quyết rằng tổng thống đã vượt quá thẩm quyền của mình. Nhưng Trump đã nhanh chóng công bố mức thuế toàn cầu 10% (sau đó nâng lên 15% một ngày sau đó) theo Mục 122 của Đạo luật Thương mại năm 1974. Phòng Thương mại tại Yale ước tính mức thuế trung bình trên hàng nhập khẩu của Mỹ trước và sau phán quyết của Tòa án Tối cao là 16% và 13,7%, tương ứng.

Đây là bức tranh toàn cảnh: Tổng thống Trump đã thay thế các mức thuế IEEPA bằng các mức tương tự. Trong khi các khoản thuế theo Mục 122 hết hạn sau 150 ngày trừ khi Quốc hội gia hạn, chúng vẫn cho Trump thời gian để áp dụng các mức thuế lâu dài hơn theo Mục 301 của Đạo luật Thương mại năm 1974, đòi hỏi phải có các cuộc điều tra kỹ lưỡng.

Dữ liệu gần đây cho thấy thuế của Tổng thống Trump đã ảnh hưởng tiêu cực đến nền kinh tế

Các nghiên cứu của nhiều tổ chức — Văn phòng Ngân sách Quốc hội (CBO), Ngân hàng Dự trữ Liên bang New York, Viện Kiel, và Cục Nghiên cứu Kinh tế Quốc gia — đều đi đến cùng một kết luận: các doanh nghiệp và người tiêu dùng Mỹ đã trả phần lớn các khoản thuế của Tổng thống Trump, với phần lớn nghiên cứu ước tính khoảng 90%.

Tại sao điều đó lại quan trọng? Mỗi đô la thuế mà chính phủ thu được từ các doanh nghiệp và người tiêu dùng Mỹ là tiền có thể đã được chi tiêu ở nơi khác để hỗ trợ nền kinh tế. Điều này có nghĩa là tổng sản phẩm quốc nội (GDP) sẽ thấp hơn so với nếu các khoản thuế chưa từng được áp dụng, theo CBO.

Sự ảnh hưởng tiêu cực đến tăng trưởng kinh tế đã bắt đầu thể hiện rõ trong dữ liệu. Năm 2025, nền kinh tế Mỹ chỉ tạo ra 181.000 việc làm, mức thấp nhất (không tính đại dịch) kể từ năm 2009. Và tăng trưởng kinh tế chỉ đạt 2,2%, mức tăng chậm nhất (không tính đại dịch) trong một thập kỷ. Trong khi đó, lạm phát PCE (chỉ số được Ngân hàng Dự trữ Liên bang ưa thích) đạt 2,9% vào tháng 12 năm 2025, mức cao nhất kể từ tháng 3 năm 2024.

Thị trường chứng khoán cảnh báo một tình trạng từng xuất hiện trong vụ sụp đổ dot-com

Chỉ số S&P 500 ghi nhận tỷ lệ giá trên lợi nhuận điều chỉnh theo chu kỳ (CAPE) trung bình là 40,2 vào tháng 1 năm 2026, mức cao nhất kể từ vụ sụp đổ dot-com vào tháng 9 năm 2000. Thực tế, kể từ khi thành lập vào năm 1957, chỉ số S&P 500 chỉ có 21 lần ghi nhận tỷ lệ CAPE hàng tháng trên 40, nghĩa là chỉ số này đã đắt đỏ như vậy chưa đến 3% thời gian trong lịch sử.

Nhà kinh tế Robert Shiller đã phát triển tỷ lệ CAPE để xác định xem các chỉ số thị trường chứng khoán toàn bộ có bị định giá quá cao hay không. Trong lịch sử, các hệ số nhân cao hơn 40 thường liên quan đến lợi nhuận trong tương lai ảm đạm của S&P 500, như bảng dưới đây thể hiện.

Nguồn dữ liệu: Robert Shiller. Bảng do tác giả thực hiện.

Bảng này cho thấy viễn cảnh u ám cho thị trường chứng khoán Mỹ. Nếu S&P 500 diễn biến theo trung bình lịch sử, chỉ số này sẽ giảm 3% vào tháng 2 năm 2027, 19% vào tháng 2 năm 2028, và 30% vào tháng 2 năm 2029.

Tất nhiên, thành tích quá khứ không đảm bảo lợi nhuận trong tương lai. Tỷ lệ CAPE là một chỉ số dựa trên quá khứ, nên không tính đến khả năng lợi nhuận biên mở rộng do việc áp dụng trí tuệ nhân tạo (AI). Lợi nhuận có thể tăng nhanh trong tương lai đến mức S&P 500 tiếp tục leo cao trong khi tỷ lệ CAPE của nó giảm xuống mức hợp lý hơn.

Dù sao đi nữa, nhà đầu tư sẽ bỏ lỡ cơ hội nếu hoàn toàn bỏ qua cảnh báo này. Môi trường thị trường hiện tại cần thận trọng, đặc biệt vì thuế có thể trở thành một yếu tố gây sức ép lớn hơn đối với nền kinh tế.

Đừng mua cổ phiếu mà bạn cảm thấy không thoải mái khi giữ trong một thời kỳ suy thoái kéo dài. Thay vào đó, hãy tập trung vào các cổ phiếu đang giao dịch ở mức hợp lý và có khả năng lợi nhuận sẽ tăng đáng kể trong vòng năm hoặc thậm chí mười năm tới.