Việc các tổ chức tham gia thị trường là chiến thắng của tiền mã hóa hay là sự thất bại của nó?

Viết bài: Meltem Demirors

Biên dịch: Saoirse, Foresight News

Các tổ chức cuối cùng đã “tiến vào ngành công nghiệp tiền mã hóa” — nhưng họ không phải để tiếp nhận.

Họ đến để biến nền kinh tế mã hóa thành máy mở rộng quy mô quản lý tài sản (AUM) của chính mình thành dòng tiền phí.

Đây không phải là phán xét hay chỉ trích, chỉ là quan sát thực tế.

Lưu ý: Quan điểm của tôi dưới đây chủ yếu nhắm vào tài sản mã hóa dưới dạng token / tiền kỹ thuật số, không nhất thiết áp dụng cho blockchain như hạ tầng tài chính (cái sau có thể không cần token, phần lớn token quản trị DeFi hiện nay cũng chứng minh điều này).

Từ hội nghị tài sản số năm ngoái, tôi đã giữ quan điểm này. Thời điểm đó, bài phát biểu mở đầu của tôi mang tựa đề “Believe in Something”. Trong suốt năm qua, không có gì thay đổi quan điểm của tôi, ngược lại, nó còn rõ ràng hơn.

Gần đây, bạn tôi — Evgeny của Wintermute, Dean của Markets Inc — đã viết hai bài rất hay bàn về “việc các tổ chức áp dụng” trong lĩnh vực mã hóa và ý nghĩa của nó đối với chu kỳ thị trường. Họ đã truyền cảm hứng để tôi viết bài thứ ba, dựa trên quan điểm của họ, thêm một góc nhìn mới: về sự biến đổi của cấu trúc vốn và cuộc đua giành AUM ngày càng gay gắt.

Không có thời gian xem bản đầy đủ? Tóm tắt trong một câu:

“Việc các tổ chức áp dụng” không phải là mục tiêu, mà là chiến lược khai thác.

Vấn đề thực sự chỉ có một: ngành công nghiệp mã hóa có thể xây dựng và duy trì đủ nhanh các tổ chức bản địa của riêng mình để giữ lại giá trị kinh tế trên chuỗi, thay vì liên tục chảy vào tài chính truyền thống (TradFi).

Tài chính truyền thống đã và đang khai thác phần lớn lợi nhuận từ nền kinh tế mã hóa

Xem theo dòng chảy vốn, ai thực sự hưởng lợi trong lĩnh vực mã hóa rõ ràng nhất:

Không phải các giao thức DeFi, mà là các tổ chức tài chính mà Satoshi Nakamoto ban đầu muốn thay thế trong whitepaper Bitcoin.

Chỉ riêng USDT và USDC mỗi năm có thể tạo ra khoảng 10 tỷ USD lợi nhuận ròng, lợi nhuận thuộc về Tether, Coinbase và Circle. Họ là những người tham gia quan trọng của hệ sinh thái mã hóa, nhưng cuối cùng chỉ phục vụ cổ đông.

Công ty Cantor Fitzgerald của Bộ trưởng Thương mại Mỹ Howard Lutnick, kiếm hàng trăm triệu USD mỗi năm bằng cách quản lý trái phiếu chính phủ cho Tether, và sắp xếp giao dịch cho các công ty tài sản số và sản phẩm đầu tư.

Tổng thống Trump, gia đình và các đối tác của ông, qua một loạt dự án và token liên quan đến mã hóa, đã thu lợi hàng tỷ USD.

Quỹ ETF Bitcoin IBIT của BlackRock, trong khoảng 18 tháng, đã đạt quy mô quản lý tài sản khoảng 1000 tỷ USD, trở thành ETF tăng trưởng nhanh nhất lịch sử và là sản phẩm sinh lời nhất của BlackRock.

Các tổ chức như Apollo đang âm thầm đưa tài sản thế chấp mã hóa, quỹ ngân sách quốc gia vào các quỹ tín dụng và đa tài sản của họ.

Mỗi năm, các tổ chức tài chính truyền thống khai thác hàng trăm tỷ đến nghìn tỷ USD từ nền kinh tế mã hóa, nhiều khi còn kiếm nhiều hơn cả các giao thức nguyên bản thực sự tạo ra giá trị.

Những “nhà sáng tạo ngành” thúc đẩy sự tham gia của các tổ chức trong vô số hội nghị, và những " chiến binh tiền mã hóa" nhiệt huyết trên Twitter, thực ra còn giống nhau hơn bạn nghĩ.

Chúng ta đừng tiếp tục theo đuổi mù quáng nữa, đã đến lúc phải tự suy nghĩ độc lập.

Các tổ chức thực sự đang nghĩ gì?

Doanh nghiệp chỉ có một mục tiêu: tối đa hóa lợi nhuận.

Tiền mã hóa giúp họ kiếm tiền theo hai cách:

Giảm chi phí

Sổ cái phân tán, tài sản thế chấp trên chuỗi, thanh toán tức thì giúp giảm đáng kể chi phí hậu cần và trung tâm, nâng cao tính thanh khoản và sử dụng của tài sản thế chấp.

Tăng doanh thu

Đóng gói mã hóa thành ETF, quỹ token hóa, sản phẩm cấu trúc, dịch vụ lưu ký, cho vay, quản lý tiền mặt… tất cả đều tạo ra phí dồi dào, liên tục, và còn thu hút sự nhiệt tình của cộng đồng mã hóa.

Trong 10 năm qua, các tổ chức chỉ quan tâm đến điều thứ nhất.

Năm 2015, khi thành lập DCG, tôi đã mất ba năm để giới thiệu cho các tổ chức tài chính về lợi thế của sổ cái Bitcoin toàn cầu và thanh toán cuối cùng. Lúc đó, các tổ chức tài chính không xem mã hóa là nguồn thu nhập mới, họ chỉ thấy rủi ro quá cao, và việc tiếp cận hệ sinh thái Bitcoin và token là không phù hợp với hội đồng quản trị.

Đầu năm 2018, tôi rời DCG gia nhập CoinShares, quy mô AUM từ vài chục triệu lên hàng tỷ USD. Những nhà quản lý đầu tư độc lập dám mạnh dạn đầu tư vào Bitcoin đã đạt được lợi nhuận ấn tượng.

Đầu năm 2024 là bước ngoặt: các tổ chức bắt đầu xem mã hóa như con đường thứ hai — một máy tạo doanh thu mới.

Ra mắt IBIT của BlackRock là cơn sóng đập vỡ đập lớn.

IBIT trở thành ETF thành công nhất lịch sử, làm tăng đáng kể lợi nhuận của BlackRock.

Một số sự kiện chính:

Trong vòng một năm, quy mô của IBIT đã đạt 700 tỷ USD, tốc độ tăng trưởng gấp khoảng 5 lần so với ETF vàng GLD từng giữ kỷ lục trước đó.

Sau khi ra mắt quyền chọn IBIT vào cuối năm 2024, hơn 300 tỷ USD đã đổ vào, chiếm hơn một nửa tổng quy mô ETF Bitcoin.

IBIT là ETF sinh lời nhất của BlackRock: khoảng 1000 tỷ USD AUM, tạo ra hàng trăm triệu USD phí mỗi năm, vượt xa lợi nhuận của quỹ S&P 500 chủ lực của BlackRock với quy mô gần 1 nghìn tỷ USD.

IBIT đã trình bày một chuẩn mực cho toàn ngành:

Đưa Bitcoin và tài sản số vào cấu trúc quỹ truyền thống, niêm yết, rồi biến chúng thành “máy sữa phí” ổn định, dồi dào.

Từ DAT, token hóa trái phiếu chính phủ đến quỹ tiền tệ trên chuỗi, tất cả đều theo chiến lược này.

Chu kỳ siêu tăng trưởng chi tiêu vốn AI đang nuốt chửng vốn toàn cầu

Chuyển sang một chủ đề khác, đó là xu hướng quan trọng thứ hai — cũng là lý do tôi thành lập Crucible ngay sau khi IBIT ra mắt năm 2024.

Chuỗi giá trị năng lượng và tính toán đang định hình lại cấu trúc vốn toàn cầu theo thời gian thực.

Trong 10 năm tới, xây dựng nền kinh tế AI (chip, trung tâm dữ liệu, điện năng, nhà máy, v.v.) sẽ cần hàng nghìn tỷ USD đầu tư.

Tiền đến từ đâu?

Tất cả các tài sản lưu động không liên kết trực tiếp với AI — mã hóa, cổ phiếu phi AI, thậm chí tài sản cho vay — đều bị bán ra để đổi lấy các “tài sản AI cần thiết” theo thị trường.

Trong khi đó, nhiều LP (đối tác hạn chế) trong thị trường tư nhân đã phân bổ quá nhiều, rút lui và chậm trả lại vốn, đang âm thầm cắt giảm hoặc trì hoãn các khoản đầu tư mới vào tín dụng tư nhân và PE.

Chu kỳ huy động vốn trở nên dài hơn, bất ổn hơn, khó dự đoán hơn.

Cạnh tranh về các kênh AUM chất lượng cao ngày càng gay gắt.

Kết quả là:

Các tổ chức quản lý tài sản và quỹ tư nhân đang tranh giành dữ dội, mua thêm từ các quỹ bảo hiểm, cá nhân giàu có, các nền tảng quốc gia — trong khi các quỹ lương hưu và quỹ từ thiện truyền thống đang rút lui.

Thị trường cực kỳ khát tiền mặt.

Bất cứ thứ gì trông giống như một bể vốn đều bị hút sạch.

Vốn trên chuỗi là chiến trường AUM tiếp theo

Trong cuộc đua giành AUM, mã hóa không còn là đồ chơi kỳ quặc ——

Nó là tiềm năng AUM hàng nghìn tỷ USD, rõ ràng trước mắt.

IBIT chứng minh rằng: mã hóa có thể trở thành máy kiếm tiền khổng lồ, là “bẫy mật” của các nhà đầu tư tổ chức.

Chính quyền Trump cũng tuyên bố sẽ tạo ra môi trường cực kỳ thoáng đãng để thúc đẩy đổi mới mã hóa.

Hiện tại, quản lý tài sản trên chuỗi và quỹ ngân sách quốc gia đã đạt quy mô hàng nghìn tỷ USD.

Tổng cung cấp stablecoin khoảng 300 tỷ USD, USDT chiếm khoảng 60%, USDC khoảng 25%.

Tổng giá trị khóa DeFi đa chuỗi (TVL) khoảng 90–100 tỷ USD.

Các tài sản thực như quỹ tiền tệ token hóa, vàng token hóa, sản phẩm tín dụng tiêu dùng… bổ sung thêm hàng trăm tỷ USD nữa.

Nhưng lợi nhuận trung bình trên chuỗi chỉ khoảng 2–4%, thấp hơn nhiều so với mức khoảng 4.1% của quỹ tiền tệ truyền thống; thậm chí pool stETH gần 180 tỷ USD của Lido cũng chỉ mang lại lợi nhuận khoảng 2.3%.

Trong mắt các nhà tích trữ tài sản khát khao, đây không phải là “TVL DeFi”, mà là dòng tiền chưa được đủ khai thác — có thể đóng gói, thế chấp, cho vay lại, thu phí.

Đây không phải là phán xét đạo đức, chỉ là bản năng của các tổ chức, giống như con người cần thở vậy, tự nhiên như lẽ thường.

Nguồn: DefiLlama

Token hóa và đóng gói hợp pháp, biến vốn mã hóa vốn bị coi là “khu vực cấm” trở thành AUM phí theo khung quản lý và kiểm soát truyền thống.

Khi các doanh nghiệp, DAO, giao thức tích trữ khối tài sản mã hóa khổng lồ và tìm kiếm lợi nhuận an toàn hơn từ bên ngoài, các tổ chức quản lý tài sản có thể đóng gói lại thành quỹ token, quỹ tiền tệ, sản phẩm cấu trúc.

Đối với các công ty đang đối mặt với áp lực vốn, cạnh tranh về lưu lượng ngày càng gay gắt:

“Cướp bóc” bảng cân đối tài sản mã hóa là một trong những con đường sạch nhất để mở rộng AUM phí, không cần phải chen chân vào các kênh truyền thống đã bão hòa.

Một cảnh báo: Nếu không hành động sớm, sẽ bị thôn tính

Giống như các nền kinh tế phương Tây đã đưa vào những nhóm không đồng tình với văn hóa và giá trị của họ, và giờ phải trả giá về xã hội và kinh tế, ngành mã hóa cũng đang đối mặt với cuộc khủng hoảng sinh tồn tương tự.

Nền kinh tế mã hóa và các nhà lãnh đạo ý kiến trung tâm của nó đang đưa vào các tổ chức tài chính truyền thống không đồng tình với các giá trị cốt lõi của ngành, cũng không hướng tới tăng trưởng kinh tế nguyên bản.

Toàn bộ ngành sớm sẽ phải trả giá về mặt xã hội và kinh tế.

Nếu để tình hình tiếp diễn, nền kinh tế mã hóa cuối cùng sẽ chỉ còn là một phần của quá trình mở rộng AUM của các tổ chức tài chính truyền thống — một dạng phụ thuộc thanh khoản.

Con đường duy nhất:

Xây dựng và mở rộng các tổ chức bản địa của chính mình càng nhanh càng tốt.

Bao gồm quản lý tài sản trên chuỗi, kiểm soát rủi ro và phát hành, sản phẩm tài chính nguyên bản, các tổ chức phân bổ mã hóa…

Chúng có thể cạnh tranh về AUM, thiết kế các sản phẩm phục vụ lợi ích dài hạn của ngành mã hóa, giữ lại giá trị kinh tế trong hệ sinh thái mã hóa, thay vì chảy ra ngoài làm giàu cho các ông lớn truyền thống.

Nếu không ưu tiên phát triển các tổ chức bản địa mã hóa ngay bây giờ, thì “áp dụng tổ chức” không phải là chiến thắng, mà là bị thôn tính.

Giữ vững lập trường, nếu không sẽ mất tất cả.