Thị trường trái phiếu không thể chịu đựng nổi? Moody's cảnh báo: Các ông lớn công nghệ Mỹ sử dụng chuẩn mực kế toán "ẩn giấu hàng trăm tỷ USD nợ tiềm năng"

“Vùng xám” của GAAP đang cho phép các gã khổng lồ công nghệ “biến mất” hàng chục tỷ USD nợ tiềm năng khỏi bảng cân đối kế toán của họ trong khi điên cuồng xây dựng các trung tâm dữ liệu AI.

Theo báo cáo của Financial Times ngày 23/2, cơ quan xếp hạng quốc tế Moody’s (Moody’s) cảnh báo rằng các chuẩn mực kế toán hiện hành ở Mỹ có “hạn chế” cho phép các công ty công nghệ lớn che giấu hàng chục tỷ USD nợ tiềm năng trong cơn sốt xây dựng trung tâm dữ liệu trí tuệ nhân tạo (AI). Lỗ hổng này có thể khiến các nhà đầu tư khó nhìn thấy sức khỏe tài chính thực sự của những gã khổng lồ công nghệ này.

Các nhà phân tích của Moody’s chỉ ra rằng do các ràng buộc về quy tắc,**Các công ty AI có thể không cần phải tính đến chi phí gia hạn trung tâm dữ liệu trong báo cáo của họ cũng như chi phí không gia hạn hợp đồng thuê, mặc dù cả hai con số đều có thể cực kỳ lớn.**Moody’s cảnh báo rằng “các tiết lộ có thể không cho thấy toàn bộ bức tranh” và số liệu nợ kế toán hiện tại “không có khả năng phản ánh một số kịch bản hợp lý trong tương lai”.

“Điểm mù” của chuẩn mực kế toán

Ngày càng có nhiều công ty như Meta và Oracle làm điều nàyViệc sử dụng các phương tiện chuyên dụng (SPV) chủ yếu được tài trợ bởi các nhà đầu tư bên ngoài để xây dựng các trung tâm dữ liệu đang thu hút sự chú ý từ thị trường tín dụng。 Trong mắt các cơ quan xếp hạng và nhiều nhà đầu tư trái phiếu, chi phí dài hạn của việc thuê lại các trung tâm dữ liệu từ các thực thể này về cơ bản là nợ.

Tuy nhiên, Moody’s phát hiện ra rằng các công ty đã khéo léo thiết kế các điều khoản cho thuê để làm cho các khoản nợ này trở nên “vô hình” trên sổ sách.

Hoạt động cụ thể là công ty ký hợp đồng thuê tương đối ngắn và hứa sẽ bồi thường (tức là đảm bảo giá trị còn lại, RVG) nếu giá trị của trung tâm dữ liệu giảm do không gia hạn hợp đồng thuê.

Theo GAAP:

• **Chuẩn mực kế toán chi phí gia hạn thuê:**Việc gia hạn hợp đồng thuê phải “chắc chắn một cách hợp lý” và thường được coi là có khả năng xảy ra ít nhất 70%.
• **Chuẩn mực kế toán bồi thường:**Nếu bảo đảm giá trị còn lại do không gia hạn không được gia hạn, nó sẽ chỉ được ghi có nếu nó là “có thể xảy ra”, tức là xác suất lớn hơn 50%.

Điều này tạo ra một “vùng chân không” hoàn hảo. Các nhà phân tích David Gonzales và Alastair Drake giải thích:

"Quyết định gia hạn hợp đồng thuê phụ thuộc một phần vào việc liệu siêu quy mô có sẵn sàng đầu tư thêm vào phần cứng hay không… Việc áp dụng nghiêm ngặt hướng dẫn có thể dẫn đến nhiều lần gia hạn hợp đồng thuê thấp hơn tiêu chuẩn ‘được xác định hợp lý’. ”

Vì tuổi thọ của các thành phần công nghệ chính trong trung tâm dữ liệu thường chỉ từ 4 đến 6 năm,**Công ty có thể lập luận rằng việc gia hạn hợp đồng thuê không được “xác định một cách hợp lý” và không “có khả năng cao” để kích hoạt bồi thường.**Kết quả: cả hai chi phí tiềm năng lớn đều không được ghi nhận vào nợ phải trả.

Đảm bảo vô hình trị giá 28 tỷ USD của Meta

Moody’s đã giải thích chi tiết về rủi ro này bằng cách sử dụng ví dụ về giao dịch trung tâm dữ liệu tín dụng tư nhân lớn nhất hiện nay.

Cơ sở Hyperion theo kế hoạch của Meta ở Louisiana được đặt trong một phương tiện có mục đích đặc biệt có tên là Beignet Investor, được tài trợ bởi Blue Owl Capital. Meta sẽ cho tổ chức thuê cơ sở trong thời gian thuê ban đầu chỉ 4 năm, nhưng với tùy chọn gia hạn hợp đồng thuê lên đến 20 năm.

Vấn đề là Meta cũng cung cấp bảo lãnh lên đến 28 tỷ USD, hứa hẹn bồi thường nếu giá trị tài sản giảm.

Tuy nhiên, những con số đáng kinh ngạc này chỉ xuất hiện trong phần chú thích của báo cáo thường niên mới nhất của Meta và bảng cân đối kế toán của công ty không bao gồm bất kỳ khoản nợ liên quan nào. “Tính đến ngày 31 tháng 12 năm 2025, việc thanh toán Đảm bảo giá trị còn lại (RVG) không phải là ‘khả năng cao’ và do đó không có trách nhiệm pháp lý nào được ghi nhận”, Meta viết trong báo cáo. ”

Cách xử lý này làm cho hàng chục tỷ đô la dòng tiền tiềm năng chảy ra trở nên “vô hình” trong các báo cáo, mặc dù nó có ý nghĩa đáng kể đối với tính linh hoạt tài chính trong tương lai của công ty.

Moody’s Kickback: Chúng tôi sẽ điều chỉnh nó theo cách thủ công

Đối mặt với các phương pháp tài trợ ngoài bảng cân đối kế toán ngày càng phổ biến, Moody’s cho biết họ sẽ áp dụng các tiêu chí đánh giá nghiêm ngặt hơn.

Cơ quan này nói rõ rằng khi quyết định xếp hạng tín dụng nào sẽ đưa ra cho các công ty công nghệ, họ sẽ tiến hành đánh giá xác suất của riêng mình để xác định khoản nợ nào trong tương lai sẽ được xem xét.

“Nếu chúng tôi tin rằng các khoản nợ thuê được báo cáo đánh giá thấp dòng tiền có thể xảy ra, chúng tôi có thể thực hiện các điều chỉnh nợ định lượng”, Moody’s nói. Cơ quan này nói thêm rằng việc điều chỉnh sẽ “tính đến các điều khoản gia hạn hợp đồng thuê có thể có hoặc khả năng thực hiện Đảm bảo giá trị còn lại (RVG), hoặc cả hai.”

Điều này có nghĩa là ngay cả khi những gã khổng lồ công nghệ tuân thủ khoản nợ trên báo cáo kế toán của họ, họ vẫn có thể phải đối mặt với thực tế là các cơ quan xếp hạng coi đó là khoản nợ thực tế khi tìm kiếm tài trợ thị trường trái phiếu, điều này có thể có tác động tiềm ẩn đến xếp hạng tín dụng hoặc chi phí tài chính của công ty.

Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Nội dung và dữ liệu trong bài viết này chỉ mang tính chất tham khảo và không cấu thành lời khuyên đầu tư, vui lòng xác minh trước khi sử dụng. Hoạt động phù hợp với rủi ro của riêng bạn.