Dòng chảy của tiền thông minh: Phố Wall đang điên cuồng cướp bóc vốn trên chuỗi, $BTC $ETH chiến thắng hay thất thủ?

Các tổ chức cuối cùng cũng đã xuất hiện, nhưng đừng nhầm lẫn, họ không đến để trở thành những vị cứu tinh.

Mục tiêu của họ là hoàn toàn rõ ràng: biến nền kinh tế tiền điện tử thành nhiên liệu để mở rộng quy mô tài sản quản lý (AUM) của chính họ, chuyển đổi thành dòng tiền phí ổn định và dồi dào. Đây không phải là một lời phê phán, chỉ là một quan sát dựa trên thực tế. Quan điểm của tôi chủ yếu tập trung vào các tài sản tiền điện tử dưới dạng token, chứ không phải hạ tầng blockchain nền tảng.

Trong năm qua, bức tranh này ngày càng rõ ràng hơn. Gần đây, Evgeny của Wintermute và Dean của Markets Inc đều đã viết các bài phân tích về cái gọi là “áp dụng thể chế”, điều này đã truyền cảm hứng để tôi bổ sung một góc nhìn: sự biến đổi của cấu trúc vốn và cuộc chiến quyết liệt giành giật AUM.

Nói ngắn gọn: “áp dụng thể chế” không phải là mục tiêu, mà là một chiến lược khai thác lợi nhuận. Vấn đề cốt lõi là ngành công nghiệp tiền điện tử có thể nhanh chóng xây dựng các tổ chức bản địa của riêng mình để giữ lại giá trị kinh tế trên chuỗi, thay vì chảy vào tài chính truyền thống.

Quan sát dòng tiền, ai thực sự hưởng lợi sẽ rõ ràng ngay lập tức. Không phải các giao thức DeFi, mà chính là những tổ chức mà Satoshi Nakamoto ban đầu muốn thay thế.

Chỉ riêng $USDT và $USDC đã tạo ra khoảng 10 tỷ USD lợi nhuận ròng mỗi năm, phần lợi nhuận thuộc về Tether, Coinbase và Circle. Cantor Fitzgerald kiếm hàng trăm triệu USD mỗi năm bằng cách quản lý trái phiếu kho bạc cho Tether và sắp xếp các giao dịch cho các công ty tài sản kỹ thuật số.

Quỹ ETF $IBIT của BlackRock đã đạt quy mô quản lý khoảng 1000 tỷ USD trong vòng chưa đầy 18 tháng, trở thành ETF phát triển nhanh nhất trong lịch sử và là sản phẩm sinh lợi nhất của BlackRock. Các tổ chức như Apollo Asset Management đang âm thầm đưa tài sản thế chấp tiền điện tử và quỹ kho bạc vào các quỹ tín dụng và đa tài sản của riêng họ.

Mỗi năm, các tổ chức tài chính truyền thống khai thác hàng chục, thậm chí hàng trăm tỷ USD tài sản và lợi nhuận từ nền kinh tế tiền điện tử, trong nhiều trường hợp còn kiếm nhiều hơn cả các giao thức gốc tạo ra giá trị. Những “nhà đổi mới” thúc đẩy sự tham gia của tổ chức, và những “chiến binh” thổi phồng Meme coin, về bản chất có thể còn giống nhau hơn bạn nghĩ.

Các doanh nghiệp chỉ có một mục tiêu: tối đa hóa lợi nhuận. Tiền điện tử giúp họ đạt được hai mục đích chính: giảm chi phí và tạo ra doanh thu.

Sổ cái phân tán và tài sản thế chấp trên chuỗi có thể giảm đáng kể chi phí vận hành. Việc đóng gói tiền điện tử thành ETF, các sản phẩm có cấu trúc, dịch vụ lưu ký có thể tạo ra dòng thu nhập phí liên tục. Trong thập kỷ qua, các tổ chức chỉ quan tâm đến việc giảm chi phí. Đầu năm 2018, một số nhà quản lý đầu tư độc lập dám triển khai $BTC đã gặt hái lợi nhuận đáng kinh ngạc.

2024 đánh dấu một bước ngoặt quan trọng. Việc ra mắt ETF $IBIT của BlackRock là một cơn sóng lớn làm vỡ đập. Nó chứng minh rằng tiền điện tử hoàn toàn có thể trở thành một cỗ máy tạo doanh thu khổng lồ.

Một số số liệu then chốt: trong vòng 12 tháng kể từ khi ra mắt, $IBIT đã đạt quy mô khoảng 70 tỷ USD, gấp khoảng 5 lần tốc độ tăng trưởng của ETF vàng kỷ lục $GLD trước đó. Sau khi quyền chọn $IBIT được niêm yết vào cuối năm 2024, dòng vốn hơn 30 tỷ USD đã đổ vào, chiếm hơn một nửa tổng quy mô của ETF $BTC.

Với khoảng 1000 tỷ USD AUM, $IBIT mang lại hàng trăm triệu USD phí mỗi năm cho BlackRock, doanh thu vượt xa gần nghìn tỷ USD của quỹ chỉ số S&P 500 hàng đầu. Nó đã trở thành tiêu chuẩn cho toàn ngành: đưa $BTC vào cấu trúc quỹ truyền thống, niêm yết công khai và biến nó thành “máy sữa phí”.

Chúng ta cũng cần chú ý đến một xu hướng khác đang ăn mòn vốn toàn cầu: siêu chu kỳ chi tiêu vốn cho AI. Xây dựng nền kinh tế AI cần hàng chục nghìn tỷ USD, và dòng tiền đang rút ra từ tất cả các tài sản không phải AI.

Chu kỳ huy động vốn kéo dài hơn, cạnh tranh cho các kênh AUM chất lượng cao ngày càng khốc liệt. Thị trường cực kỳ khát tiền mặt. Bất kỳ nguồn vốn nào cũng đều trở thành mục tiêu săn đuổi.

Trong cuộc chiến giành AUM này, tiền điện tử không còn là trò chơi nữa, mà đã trở thành mục tiêu tiềm năng trị giá hàng nghìn tỷ USD. $IBIT chứng minh rằng nó chính là “bẫy mật” dành cho các nhà tổ chức thể chế.

Hiện tại, quy mô vốn on-chain rất lớn: tổng phát hành stablecoin khoảng 300 tỷ USD, tổng giá trị khóa trong DeFi đa chuỗi khoảng 900–1000 tỷ USD, tài sản thực tăng thêm hàng trăm tỷ USD nữa.

Tuy nhiên, lợi nhuận trung bình trên chuỗi chỉ từ 2% đến 4%, thấp hơn mức khoảng 4,1% của các quỹ tiền tệ truyền thống. Ngay cả nhóm gần 18 tỷ USD của Lido với $stETH cũng chỉ có lợi nhuận khoảng 2,3%.

Trong mắt các nhà quản lý tài sản đói khát, đây không phải là “khóa DeFi”, mà là dòng tiền chưa được khai thác triệt để – có thể đóng gói, thế chấp, cho vay lại và thu phí. Đây chính là bản năng sinh tồn của các tổ chức.

Token hóa và đóng gói tuân thủ đã biến “khu vực cấm” ban đầu của vốn tiền điện tử thành các quỹ AUM dựa trên phí phù hợp với khuôn khổ truyền thống. Khi các doanh nghiệp, DAO tích lũy kho bạc tiền điện tử khổng lồ và tìm kiếm lợi ích bên ngoài, các nhà quản lý tài sản có thể đóng gói lại các tài sản này.

Đối với các công ty đang chịu áp lực về dòng tiền, “tích hợp” bảng cân đối kế toán tiền điện tử là một trong những con đường rõ ràng nhất để mở rộng AUM dựa trên phí.

Cần phải cảnh báo: nếu không hành động, sẽ bị thôn tính. Nền kinh tế tiền điện tử đang đưa các tổ chức tài chính truyền thống không chia sẻ các giá trị cốt lõi của nó vào, và toàn ngành sẽ phải trả giá cho điều đó.

Nếu để mặc, nền kinh tế tiền điện tử cuối cùng sẽ trở thành bệ đỡ thanh khoản cho các tổ chức tài chính truyền thống mở rộng AUM.

Cách duy nhất là xây dựng và mở rộng các tổ chức bản địa của chính chúng ta càng sớm càng tốt: quản lý tài sản trên chuỗi, các sản phẩm tài chính gốc và các tổ chức phân bổ tiền điện tử. Họ có thể thiết kế các sản phẩm phục vụ lợi ích lâu dài của tiền điện tử, giữ giá trị kinh tế trong hệ sinh thái.

Nếu không ưu tiên phát triển các tổ chức tiền điện tử bản địa ngay từ bây giờ, thì cái gọi là “áp dụng thể chế” không phải là chiến thắng, mà là sự thôn tính. Hãy kiên trì giữ vững, nếu không sẽ chẳng còn gì.