Từ 'gián' của Dimon đến lệnh đóng băng của Blue Owl: Cách căng thẳng đang lan rộng trong tín dụng tư nhân

Sự bùng nổ 3 nghìn tỷ đô la của tín dụng tư nhân đang đối mặt với thử thách nghiêm trọng nhất từ trước đến nay. Một loạt các vụ phá sản, cáo buộc gian lận và đóng băng redemption đang phơi bày những điểm yếu trong lĩnh vực tài chính phát triển nhanh này, vốn đã thịnh vượng trong thời kỳ lãi suất thấp và thanh khoản dễ dàng sau năm 2008. “Thời kỳ ‘Vàng son’ của tín dụng tư nhân vừa chạm trần. Quyết định tạm dừng rút vốn vĩnh viễn của Blue Owl Capital đối với quỹ 1,6 tỷ USD OBDC II không chỉ là một trục trặc doanh nghiệp,” ông Jian Liu, sáng lập và Giám đốc điều hành của Lionhill Wealth Management, nói. “Đây là một dấu hiệu cảnh báo hệ thống cho toàn bộ hệ sinh thái tài chính phi ngân hàng,” ông bổ sung. Dưới đây là dòng thời gian các điểm căng thẳng gần đây của ngành: Tháng 9 năm 2025: Phá sản của Tricolor và First Brands Những lo ngại về mức độ rủi ro của tín dụng tư nhân đối với các khoản vay có đòn bẩy cao đã trở nên rõ ràng hơn sau khi hai vụ sụp đổ của First Brands Group, nhà sản xuất phụ tùng ô tô được hậu thuẫn bởi Apollo Global Management, và Tricolor Holdings, một nhà cho vay ô tô tại Mỹ tập trung vào khách hàng vay subprime. Tricolor nộp đơn phá sản theo Chương 7 vào ngày 10 tháng 9 sau khi hoạt động cho vay ô tô subprime và kinh doanh xe đã qua sử dụng của họ sụp đổ do lo ngại gian lận và việc thắt chặt tín dụng từ các nhà cho vay kho. First Brands, có các công ty con sản xuất bugi, cần gạt gạt nước, bộ lọc, bộ phận phanh và các phụ tùng ô tô thay thế khác, nộp đơn phá sản theo Chương 11 vào ngày 28 tháng 9. Các ngân hàng, bao gồm UBS O’Connor và Jefferies Financial Group, đã cấp hàng trăm triệu đô la cho Tricolor và First Brands trước khi cả hai sụp đổ trong cùng tháng, làm tăng lo ngại của Phố Wall về sự lây lan trong thị trường tín dụng tư nhân và cho vay có đòn bẩy. Tháng 10 năm 2025: ‘Gián’ khắp nơi? Vào tháng 10, sau các vụ phá sản của Tricolor và First Brands, Jamie Dimon, CEO của JPMorgan, đã chỉ ra các dấu hiệu cho thấy các thực hành cho vay doanh nghiệp đã trở nên quá lỏng lẻo trong thập kỷ qua. “Khi bạn thấy một con gián, có thể còn nhiều hơn nữa. Mọi người nên cảnh báo về điều này,” ông nói. Mặc dù JPMorgan tránh được thiệt hại từ First Brands, nhưng họ đã có tiếp xúc với Tricolor, dẫn đến khoản trích lập dự phòng 170 triệu USD trong quý, CFO Jeremy Barnum cho biết. Các khoản trích lập xảy ra khi các khoản vay được coi là khó thu hồi. “Đây không phải là khoảnh khắc tự hào nhất của chúng tôi,” ông Dimon nhận xét về vụ Tricolor. Tháng 12 năm 2025: Các giám đốc điều hành của Tricolor bị truy tố Các công tố viên Mỹ đã truy tố các giám đốc cấp cao của Tricolor vì điều hành một “gian lận có hệ thống” kéo dài nhiều năm, gây rúng động một số phần của ngành ngân hàng. Theo một cáo trạng được mở trong Manhattan, nhà sáng lập kiêm CEO Daniel Chu và COO David Goodgame bị cáo buộc thực hiện các kế hoạch gian lận từ ít nhất năm 2018 đến tháng 9 năm 2025. Các công tố viên cho biết cặp đôi này đã làm tăng giá trị của tài sản thế chấp khoản vay của Tricolor, cho phép họ huy động hàng tỷ đô la từ các nhà cho vay và nhà đầu tư. Tháng 1 năm 2026: Các nhà sáng lập First Brands bị truy tố Nhà sáng lập của First Brands Group, Patrick James và anh trai của ông, Edward, bị truy tố tại New York với cáo buộc lừa đảo các nhà cho vay hàng tỷ đô la trước khi công ty ô tô này nộp đơn phá sản. Trong một phiên điều trần tại tòa án phá sản ở Houston vào ngày 29 tháng 1, một thẩm phán đã phê duyệt nguồn vốn ngắn hạn từ GM và Ford. First Brands bắt đầu thu hẹp một số hoạt động tại Bắc Mỹ trong khi tìm kiếm người mua cho một số tài sản. Tháng 2 năm 2026: ‘Tận thế SaaS’ và Blue Owl Chuyển động này không chỉ giới hạn ở các quyết định cho vay trong quá khứ. Các nhà đầu tư ngày càng xem xét kỹ các lĩnh vực mà tín dụng tư nhân đã dựa vào nhiều nhất trong những năm gần đây, đặc biệt là phần mềm doanh nghiệp. Cổ phiếu của các công ty có mức độ tiếp xúc lớn với tín dụng tư nhân đã giảm mạnh vào đầu tháng 2 do lo ngại về mối liên hệ của họ với các lĩnh vực đang bị gián đoạn bởi trí tuệ nhân tạo, đặc biệt là phần mềm. Trong số đó có Ares Management, KKR, Apollo Global, BlackRock, TPG và Blue Owl Capital. Các nhà đầu tư lo ngại rằng các công cụ AI, bao gồm Claude Code của Anthropic, có thể làm giảm tăng trưởng doanh thu tương lai và thu hẹp biên lợi nhuận bằng cách giúp các công ty phát triển phần mềm nội bộ. Các công ty phần mềm doanh nghiệp đã là lĩnh vực ưa thích của các nhà cho vay tín dụng tư nhân từ năm 2020, theo PitchBook. Sau đó, trong nửa cuối tháng, Blue Owl đã vĩnh viễn hạn chế rút tiền từ một trong các quỹ nợ tập trung vào bán lẻ của mình, nói rằng sẽ ngừng cung cấp các khoản rút tiền hàng quý cho Blue Owl Capital Corp. II và thay vào đó sẽ hoàn vốn định kỳ khi kết thúc danh mục đầu tư. Blue Owl Capital Corp. II được cấu trúc như một công ty phát triển doanh nghiệp, một phương tiện đầu tư được tiếp thị tới các nhà đầu tư bán lẻ tại Mỹ, cho vay các công ty tư nhân nhỏ và vừa và là một phần quan trọng của thị trường tín dụng tư nhân. Thứ Sáu tuần trước, các quỹ phòng hộ hoạt động tích cực Saba Capital Management và Cox Capital Partners đã phát động các đề nghị mua một phần cổ phần trong ba quỹ tín dụng tư nhân của Blue Owl. Động thái này nhằm cung cấp thanh khoản cho các nhà đầu tư bán lẻ giữa bối cảnh các yêu cầu rút vốn tăng cao và nhiều quý liên tiếp dòng chảy ròng âm. Tiếp theo là gì? Những biến động gần đây đang thử thách một số nền tảng đã thúc đẩy sự tăng trưởng nhanh của tín dụng tư nhân, bao gồm việc thẩm định chặt chẽ, các khoản vay trung hạn có đòn bẩy cao và lời hứa về vốn ổn định tránh khỏi các cuộc chạy ngân hàng kiểu ngân hàng. Thay vào đó, các nhà cho vay hiện đang đối mặt với tỷ lệ vỡ nợ tăng, sự kiểm tra gian lận và trong một số trường hợp, áp lực rút vốn từ các quỹ bán lẻ. Tuy nhiên, áp lực này không cho thấy ngành công nghiệp trị giá khoảng 3 nghìn tỷ đô la sụp đổ. Vốn vẫn chảy vào, và các nhà quản lý tài sản lớn vẫn tiếp tục huy động vốn. Việc huy động vốn tín dụng tư nhân toàn cầu đã tăng trong năm 2025, mặc dù tốc độ tăng trưởng chậm lại so với năm trước. Các quỹ huy động thành công cuối cùng trước ngày 16 tháng 12 đã huy động được 224,25 tỷ USD toàn cầu, tăng 3,2% so với 217,38 tỷ USD trong năm 2024, theo With Intelligence, một phần của S & P Global Market Intelligence. Điều này so với mức tăng 9,7% so với cùng kỳ năm ngoái trong năm 2024. Trong khi thời kỳ lợi nhuận dễ dàng, giống như cổ phiếu, đang phai nhạt khi tài sản này trưởng thành và cạnh tranh ngày càng gay gắt, giai đoạn tăng trưởng của tín dụng tư nhân vẫn chưa kết thúc, theo nhà phân tích Kyle Walters của PitchBook. Ông Walters cho biết, vụ việc của Blue Owl cuối cùng có thể trở thành một bài học cho ngành, “Nó trở thành một trải nghiệm học hỏi, và các nhà quản lý, bao gồm cả Blue Owl, sẽ tìm ra những cách tốt hơn để duy trì các kênh thanh khoản cho các sản phẩm bán lẻ này.”