ETF rút khỏi 45 tỷ USD: Liệu BTC trong 3 tháng tới còn tiếp tục giảm 30% không?

Giao dịch không sụp đổ, nhưng địa chỉ hoạt động liên tục giảm trong sáu tháng, xuống mức thấp nhất trong năm năm. Sự “phồn vinh bề ngoài, trống rỗng bên trong” này là tín hiệu phản ánh không lành mạnh của cấu trúc thị trường tăng giá.

Sử dụng dữ liệu chéo từ Glassnode, Santiment, CryptoQuant, bài viết đề xuất ba kịch bản tương lai, phù hợp làm khung tham khảo để đánh giá xu hướng của BTC hiện tại.

Toàn văn như sau:

Hoạt động mạng của Bitcoin đã liên tục yếu đi trong sáu tháng, nhưng xu hướng này không phản ánh trong các chỉ số cốt lõi mà nhiều nhà giao dịch chú ý ngay từ đầu.

Tín hiệu rõ ràng hơn không phải là khối lượng giao dịch — vốn gần như ổn định — mà là phạm vi tham gia. Dù mạng tiếp tục xử lý số lượng giao dịch tương tự, số lượng địa chỉ hoạt động trên chuỗi vẫn liên tục giảm.

Trong bối cảnh giá ngày càng được phát hiện nhiều hơn trên thị trường ETF và phái sinh, sự phân kỳ này rất quan trọng. Nó có nghĩa là: dấu chân trên chuỗi của Bitcoin đang thu hẹp lại, trong khi thị trường vẫn còn hoạt động sôi động ở nơi khác.

Cùng với sự kéo dài của thị trường gấu, xu hướng này ngày càng khó bỏ qua.

Dữ liệu của Glassnode cho thấy, trung bình 8 ngày của địa chỉ hoạt động của Bitcoin vào giữa tháng 8 năm 2025 khoảng 778.680 địa chỉ. Tính đến ngày 23 tháng 2, con số này đã giảm xuống còn khoảng 535.942, giảm khoảng 31%.

CryptoQuant cũng liên tục ghi nhận mức độ hoạt động mạng thấp trong sáu tháng liên tiếp, mô tả giai đoạn hiện tại là sự yếu kém kéo dài của sự tham gia trên chuỗi.

Đà hoạt động của các địa chỉ Bitcoin, Nguồn: CryptoQuant

Lần gần nhất thị trường xuất hiện dạng hình thái tương tự là vào năm 2024 — sau đó Bitcoin đã trải qua khoảng 30% điều chỉnh giảm.

Điều này không có nghĩa là hiện tại nhất định sẽ lặp lại, nhưng nó củng cố một quy luật lịch sử: hoạt động mạng dài hạn yếu kém thường đi đôi với giai đoạn thị trường mất niềm tin.

Phạm vi giảm, nhưng khối lượng xử lý không sụp đổ

Số lượng giao dịch của Bitcoin không giảm theo số lượng địa chỉ hoạt động.

Vào giữa tháng 8 năm 2025, trung bình mỗi ngày có khoảng 444.000 giao dịch. Dữ liệu của Blockchain.com cho thấy, trong 30 ngày gần nhất, trung bình mỗi ngày khoảng 439.000 giao dịch.

Dữ liệu trong ngày vẫn có biến động, từ khoảng 289.000 đến 702.000 giao dịch, nhưng xu hướng xử lý tổng thể vẫn không sụp đổ.

Sự phân kỳ này là chìa khóa để hiểu tình hình hiện tại.

Nếu khối lượng giao dịch ổn định mà số địa chỉ hoạt động giảm, điều đó cho thấy ít thực thể hơn đang đảm nhận cùng một lượng hoạt động trên chuỗi.

Có nhiều nguyên nhân dẫn đến điều này, và không nhất thiết phải là sự đổ xô của các nhà đầu tư nhỏ lẻ. Các sàn giao dịch và tổ chức lưu ký có thể xử lý rút tiền hàng loạt; các cá nhân lớn có thể hợp nhất chuyển khoản; dòng vốn tổ chức có thể được xử lý qua ít ví hơn; hoạt động vận hành cũng có thể gây ra bùng nổ tạm thời về số lượng giao dịch mà không phản ánh sự trở lại thực sự của người dùng.

Kết quả là: trên chuỗi vẫn trông có vẻ bận rộn, nhưng các thành phần tham gia cốt lõi đang ngày càng ít đi.

Đây chính là lý do tại sao giảm phạm vi tham gia còn quan trọng hơn cả khối lượng xử lý ban đầu. Số lượng giao dịch giữ ở mức ổn định có thể che giấu một thị trường ngày càng tập trung vào các giao dịch lặp lại, các tổ chức lớn và dòng vốn vận hành.

Trong bối cảnh này, chuỗi của Bitcoin vẫn hoạt động bình thường, nhưng sự tham gia của người dùng đã không còn chân thực như trước.

Các tổ chức phân tích blockchain như Santiment đưa ra mô tả rõ ràng hơn dựa trên khung thời gian dài hơn.

Họ cho biết, kể từ tháng 2 năm 2021, số địa chỉ gửi giao dịch của Bitcoin đã giảm 42%, số địa chỉ mới tạo giảm 47%.

Santiment không gọi đây là bằng chứng cho thấy tiền mã hóa đã chết hoặc thị trường gấu kéo dài đã khóa chặt, nhưng rõ ràng nó mô tả một sự phân kỳ giảm giá xuyên suốt năm 2025 — vốn hóa tăng trong khi các chỉ số thực dụng của Bitcoin yếu đi.

Sức căng này hiện rõ qua xu hướng sáu tháng. Giá và câu chuyện thị trường có thể tiếp tục duy trì, nhưng chuỗi ngày càng trở nên yên tĩnh hơn.

Phí giao dịch thấp cho thấy nhu cầu không còn nhiều về không gian khối

Dữ liệu phí giao dịch càng củng cố nhận định rằng Layer 1 của Bitcoin đang trong trạng thái yếu về nhu cầu.

Dữ liệu của mempool.space cho thấy, trung bình phí giao dịch gần đây khoảng 0,24 USD, tương đương 1.8 sats/vB.

Đây là mức thấp so với thời kỳ đỉnh cao của chu kỳ trước, khi có sự cạnh tranh gay gắt về không gian khối. Với tốc độ giao dịch hiện tại, mức phí này tương đương với doanh thu phí hàng ngày của mạng là chưa đến 100.000 USD.

Ngược lại, phần thưởng khối hiện vẫn khoảng 450 BTC mỗi ngày, phần trăm doanh thu phí rất nhỏ.

Phí trung bình mỗi khối của Bitcoin, Nguồn: Mempool.space

Điều này không phải là vấn đề an ninh trước mắt, cũng không có nghĩa mô hình an ninh của Bitcoin đang chịu áp lực trong ngắn hạn.

Bởi vì phần thưởng khối vẫn chiếm phần lớn thu nhập của thợ mỏ. Nhưng nó rõ ràng chỉ ra một thực tế dài hạn của Bitcoin trong chu kỳ này — đó là việc chuyển đổi sang ngân sách an ninh dựa trên phí sẽ phải xảy ra, nhưng chưa đến lúc đó.

Chuyển đổi sang ngân sách dựa trên phí mỗi chu kỳ đều trở lại, nhưng trong môi trường hiện tại, quá trình này chưa bị thử thách — vì nhu cầu phí quá yếu.

Thực tế, thị trường phí yên tĩnh hiện tại khiến cuộc thảo luận này tiếp tục bị hoãn lại.

Chuỗi không gặp áp lực tắc nghẽn liên tục, người dùng cũng không cạnh tranh quyết liệt để đưa lên chuỗi. Tình trạng này có thể thay đổi nhanh chóng trong các sự kiện biến động, làn sóng đầu cơ hoặc tác động nhu cầu mới, nhưng hiện tại chưa xảy ra.

Hiện tại, không gian khối so với giai đoạn thị trường bò trước đó rõ ràng đang ở trạng thái sử dụng thấp, phù hợp với bối cảnh giảm phạm vi tham gia chung.

Mempool trống của Bitcoin, Nguồn: Mononaut

Phán đoán của CryptoQuant cũng phù hợp với môi trường phí này — mức độ hoạt động mạng thấp thường liên quan đến sự giảm quan tâm của thị trường đối với tài sản, và giai đoạn lỗ chung.

Khi sự quan tâm giảm, số lượng nhà tham gia mới giảm, các chuyển khoản tự phát cũng giảm, áp lực phí cũng giảm theo.

Bitcoin vẫn có thể hoạt động sôi động như một tài sản tài chính, nhưng bản thân chuỗi đã không còn phản ánh sự tham gia rộng rãi của người dùng nữa.

Môi trường vĩ mô và dòng vốn ETF đang thay đổi cách thức giao dịch của Bitcoin

Bối cảnh vĩ mô giúp giải thích tại sao xu hướng này vẫn tiếp diễn.

Bitcoin ngày càng giống một tài sản nhạy cảm với các yếu tố vĩ mô, đặc biệt trong các giai đoạn rủi ro tránh xa.

Trong năm qua, lạm phát tại Mỹ đã giảm nhiệt, CPI tháng 1 năm 2026 tăng 2.4% so với cùng kỳ; lãi suất mục tiêu của Fed được trích dẫn trong cuối tháng 1 là 3.50% đến 3.75%.

Trong môi trường thị trường đơn giản hơn, giảm lạm phát có thể hỗ trợ sự phục hồi rõ ràng của các tài sản rủi ro.

Tuy nhiên, thị trường đang tập trung vào nhiều yếu tố gây biến động — bao gồm sự không chắc chắn về chính sách thuế quan. Yếu tố này thúc đẩy biến động mạnh về lãi suất và đồng USD, khiến tâm lý rủi ro chung không ổn định.

Trong môi trường này, nhà đầu tư nhỏ lẻ và tổ chức thường giảm hoạt động. Nhà đầu tư nhỏ lẻ giảm tham gia, nhà giao dịch ít quay vòng hơn. Các tổ chức có thể duy trì vị thế, nhưng thích điều chỉnh qua các sản phẩm không cần chuyển tiền trên chuỗi.

Đây chính là lý do các ETF Bitcoin giao ngay trở thành nhân vật chính trong câu chuyện hiện tại.

Dữ liệu của Coinperps cho thấy, ETF Bitcoin tại Mỹ đã liên tục rút ròng trong nhiều tuần, trong 5 tuần gần nhất đã rút khoảng 3.8 tỷ USD, từ đầu năm đến nay rút khoảng 4.5 tỷ USD.

Dòng vốn hàng ngày của ETF Bitcoin Mỹ năm 2026, Nguồn: Coinperps

Dòng vốn này chuyển từ ví tự lưu ký sang tài khoản của các nhà môi giới.

Điều này giải thích tại sao thị trường vẫn có thể duy trì sự sôi động, trong khi chuỗi ngày càng yên tĩnh hơn. Vị thế vẫn còn trong tay, nhưng nhiều lượt chuyển đổi diễn ra ngoài chuỗi.

Đây là một bước chuyển quan trọng trong vai trò của Bitcoin. Nó ngày càng giống một sản phẩm tài chính dành cho tổ chức, trong khi Layer 1 được sử dụng có chọn lọc hơn cho các mục đích thanh toán, lưu trữ và chuyển khoản định kỳ.

Trong khi đó, hoạt động giao dịch hàng ngày trong lĩnh vực tiền mã hóa đang tập trung chảy vào các nơi khác, đặc biệt là stablecoin.

Dữ liệu của Coin Metrics cho thấy, stablecoin là động lực chính thúc đẩy hoạt động trên chuỗi, hiện tổng cung stablecoin gần 3000 tỷ USD, khối lượng giao dịch liên tục tăng.

Nếu các stablecoin trên các chuỗi khác tiếp nhận nhiều hơn các nhu cầu thanh toán hàng ngày, Layer 1 của Bitcoin sẽ tự nhiên trở nên đơn giản hơn về chức năng.

Điều này không làm giảm lý luận đầu tư vào Bitcoin, nhưng rõ ràng thay đổi hình thái của nó.

Ba kịch bản trong ba đến sáu tháng tới

Trong sáu tháng tới, sự giảm phạm vi tham gia mạng lưới sẽ tạo ra ba khả năng cho xu hướng của Bitcoin.

Thứ nhất là tiếp tục thờ ơ, đây có thể xem là kịch bản cơ bản trong môi trường thị trường rủi ro.

Trong kịch bản này, địa chỉ hoạt động duy trì ở mức thấp (khoảng 45-60 vạn), số lượng giao dịch dao động nhưng không sụp đổ, phí giao dịch duy trì thấp, dòng ETF rút ròng liên tục hoặc giảm nhẹ.

Ở đây, Bitcoin vẫn có thể biến động mạnh do các tin tức vĩ mô, nhưng sự tham gia trên chuỗi không thể xác nhận sự phục hồi rộng rãi. Tài sản này có thể hoạt động như một công cụ vĩ mô hơn là một mạng lưới đang bước vào giai đoạn mở rộng mới.

Thứ hai là giải phóng thanh khoản, tức là kịch bản tích cực hơn.

Nếu lạm phát tiếp tục giảm, kỳ vọng nới lỏng ổn định, dòng ETF có thể chuyển từ rút ròng sang ròng liên tục. Trong môi trường này, sự tăng trưởng của địa chỉ hoạt động sẽ là tín hiệu xác nhận chính.

Việc hoạt động trở lại với 650.000 đến 800.000 địa chỉ sẽ cho thấy phạm vi tham gia đang phục hồi, chứ không chỉ là động lực giá quay trở lại. Điều này trông giống một sự phục hồi theo chu kỳ cổ điển — giá tăng được hỗ trợ bởi sự gia tăng tham gia của người dùng trên chuỗi.

Thứ ba là kịch bản thay thế mang tính cấu trúc, có thể là đáng chú ý nhất.

Trong kịch bản này, giá Bitcoin tăng nhưng phạm vi tham gia trên chuỗi vẫn trì trệ. ETF, phái sinh và các hình thức thanh toán qua lưu ký tiếp tục chi phối, trong khi stablecoin ở các nơi khác trong lĩnh vực mã hóa tiếp nhận nhiều nhu cầu giao dịch hơn.

Ở đây, Bitcoin ngày càng giống một tài sản macro số và lớp thanh toán, chứ không còn là một chuỗi có hoạt động của các nhà đầu tư nhỏ lẻ rộng rãi.

Kịch bản này sẽ đánh dấu sự tiến hóa của vai trò Bitcoin, phản ánh những thay đổi sâu sắc đã diễn ra so với nhiều năm trước.